海油工程：中海油增資本開支公司業績面臨反轉

股市動態分析、南方匯金

本期股市動態30指數收于930點，較上期上漲4.67%，同期上證指數上漲4.32%，創業板指上漲3.26%。成立以來股市動態30指數下跌6.95%，同期上證指數下跌9.91%，創業板指下跌28.19%。成分股中中國國航、招商蛇口和招商銀行等個股漲幅靠前，航發動力、歐菲科技和均勝電子等漲幅靠后。

本期成分股重大事項及評論：

海油工程（600583）：公司是亞洲最大的海洋石油工程EPC總承包商，公司業務包括海上采油平臺設計、物資采辦、陸地制造、海上運輸安裝、海管鋪設、調試、交付維修等工作。2014年后，受行業低迷等因素的影響，公司業績持續下滑，油價2016年觸底反彈，公司業績拐點出現；17年公司收入102億，凈利潤4.9億，歷史高點是2014年，當年收入220億，凈利潤43億；公司業績彈性非常大，目前油價已從底部26元漲到70元，公司業績將會彈性十足。而公司一直以來是油服行業利潤率最高的公司。

近期三大石油公司正在加大國內油氣勘探開發工作力度，保障國家能源安全。三家公司均已召開管理層會議，研究部署相關工作，確保油氣儲量產量。中海油方面，2017年完成勘探開發資本開支497億，同比2016年增長2%，而中海油2018年計劃資本開支700-800億將大幅增長。由于勘探開發支出的大部分用于油田服務和設備采購，因此油服行業市場規模增速可與石油行業勘探開采支出保持基本一致，海油工程的收入將隨著中海油的資本開支而增加。

中海油是海油工程的主要客戶，收入占比從2014年的81%下降到2017年的40%。公司另一個大客戶是海外的YAMGAZ，收入占比34%。中石油持股Yamal項目20%股權，北極地區擁有待發現天然氣技術可采儲量超過47萬億立方米，占全球未開采天然氣儲量的30%，Yamal半島天然氣產量約占全球天然氣產量的16%，項目總投資270億美元；其中，海油工程承擔合同金額約100億元人民幣。公司承擔核心LNG工廠模塊建造，計劃年產天然氣250億立方米（建成3條年產550萬噸共1650萬噸LNG生產線）和凝析油100萬噸，3條生產線分別于2017年11月、2018年、2019年投產，建成后將成為全球最大的LNG工廠。

海油工程的盈利能力在行業內是最高的，無論是在行業低迷期還是在行業高峰期。中海油資本開支大幅上升是對海油工程業績反轉最大的利好，目前的國際背景下，石油公司資本開支仍有繼續增加的可能，海油工程大概率迎來業績反轉。

春秋航空（601021）：公司9月20日晚間公告，擬公開發行不超過25億元公司債券，用于補充流動資金、償還計息負債。在國際油價大幅增長的背景下，公司成本控制得力，非油單位營業成本有明顯下降；2018年上半年，春秋航空單位營業成本為0.2919元，較去年同期上升2.1%，上升原因主要由于航油采購價格上漲；而扣除航油成本以外，春秋航空單位營業成本較去年同期下降2.2%。

從公司披露成本費用來看，上半年費用合計58.17億元，同比增長19.69%，主因油價上漲帶來成本上行；航油成本18.22億元，同比增長32.57%，占比31.33%。上半年公司采取節油精細化管理，單位油耗0.205噸/座公里，同比下降3.5%，航油采購均價上漲15.9%，最終單位航油成本0.0957元/座公里，同比增長12.1%。

2018上半年，由于民航局嚴控時刻總量，公司飛機引進速度有所放緩，上半年凈增4架空客320，較去年同期減少3架。在供給端受到限制的同時，受益于票價改革政策與收益管理優化持續推進的雙重利好，公司單位票價水平自2017年二季度起同比持續提升。

中國國航（601111）：國航本周大漲15.72%，此前公司受油價上漲和匯兌損益的影響，股價出現大幅下跌，股價一度腰斬。從中國國航上半年業績來看，歸母凈利潤35億，同比增長4%，而扣除匯兌損益影響后，公司主業利潤增長42%，這是在上半年油價同比上漲17%的背景下實現的，國航成本消化能力好于市場預期。

之前研究機構看好航空股的超級周期，是考慮到了航空股的消費屬性，并且認為隨著票價市場化的推進，票價未來會加速上行，這種邏輯長期是沒有問題的。短期市場的擾動因素是油價和人民幣匯率，這恰恰是今年以來研究機構錯判航空股的主因。

近期中國國航為代表的航空股的快速反彈行情，是對此前市場過度悲觀情緒的修復，航空股的周期性是非常明顯的，目前從估值角度仍偏低。

股市動態30指數成分股本期表現