券商：短期業績仍承壓長線機會看龍頭

本刊記者 劉吉洪

證券是一個周期性較強的行業，券商股則因此屬于強周期股，今年以來正加速走向底部。中報數據顯示，32只A股上市券商股今年凈資產收益率預計或不足3.89%，而2015年該指標曾一度達到平均20%以上。行業下行不僅體現在盈利能力上，更在股價上充分反映，今年以來券商股幾乎全線下跌，除了次新股中信建投、南京證券外，包括行業老大中信證券在內的其他30只券商股股價都出現不同程度的下跌。

一些券商的重要股東早在年初就開始減持，例如匯鴻集團減持華泰證券。不過，雖然整體上看，今年以來券商股呈現凈減持，但近期以國元金控增持國元證券等行動也讓這一態勢出現微妙變化，值得關注。

三季度業績仍承壓

經紀業務是券商收入的重要來源，曾經占據券商收入的半壁江山，近年來雖然占比有所下降，近三年來在23%-30%之間波動，但今年由于券商的投行等業務下滑明顯，經紀業務在股基交易量穩定及傭金率企穩的情況下，占比反而上升。

經紀業務與行情高度相關，據安信證券趙湘懷團隊的數據，在上輪牛市中，證券行業代理買賣證券業務凈收入高達2691億元，此后牛市變熊市，交易量持續萎縮及傭金戰使得2016年和2017年代理買賣證券業務凈收入分別降至1053億元和827億元，同比分別下滑61%、22%。到了今年上半年，代理買賣證券業務凈收入繼續同比下滑6%至364億元。

再看上市券商，上半年經紀業務收入同比下降5%至314億元，降幅比全行業少1個百分點，較去年20%的降幅則明顯收窄，中信、招商、長江、興業、東方、太平洋和第一創業的經紀業務還逆勢取得了同比正增長。主要還是年初行情較好時股基交易額同比有所放大及傭金率企穩。雖然近年來互聯網開戶等業務通過低傭金手段使得行業股基交易額集中度出現下降，2017年降至47%，但前十大券商由于在綜合傭金率方面優勢明顯，經紀業務市占率仍然占據行業的七成左右。

回顧近期，受市場表現疲軟的影響，兩市成交額一度降至2000億出頭，兩融余額降至8400多億，紛紛創下近年來新低，令券商股三季度業績承壓。同時，東方財富閃崩加劇了市場對券商板塊的恐慌情緒，板塊估值繼續下降，當前1.2倍的PB（LF）已是歷史最低值。

政策面上，國務院金融穩定發展委員會召開第三次會議，強調保持市場流動性合理充裕，信貸市場、債券市場、股票市場平穩運行，各類金融風險得到穩妥有序防范化解。

整體凈減持但近期有改善

9月11日晚間，國元證券的增持公告受到了市場關注，大股東國元金控已進場增持，計劃增持最多不超1.6億元，成為年內第四例券商股增持計劃。國元金控表示，本次增持的目的，是基于對公司未來發展前景的信心和公司長期投資價值的認可，同時提升投資者信心，穩定公司股價，維護中小股東利益。國元金控對國元證券的增減持時機把握可謂精準，2014年12月，在券商股如日中天之時減持，在2015年7月股災時響應證監會增持，而數量分別為4569.31萬股和200萬股，高價大量減持，低價少量增持，賺了個盆滿缽滿。此次增持，在估值底部時進行（國元證券已破凈），時機選擇也頗為精準。

總體來說，今年以來有17只券商股出現重要股東增減持，其中6只券商股整體凈增持，11只券商股整體凈減持，整體凈減持2.25億股，減持市值估算合計22.01億元。其中，遭減持最多的3只券商股是國泰君安、國金證券、華泰證券，年內分別被減持3026.44萬股、6048萬股和2407.1萬股，減持市值分別達到5.53億元、4.66億元和4.12億元。國泰君安年內減持市值最大，華泰證券也不低，事實上，匯鴻集團從去年四季度開始持續減持華泰，累計減持3570萬股，金額粗略估算在6-8億元之間。

不過，除了國元證券獲大股東增持，也有券商股被積極增持，西部證券、長江證券和東吳證券的增持規模位居前三，分別被重要股東增持3501.83萬股、1507.94萬股和178.3萬股，估算市值分別為2.78億元、1.04億元和1198.01萬元。據券商中國統計，今年以來，包括國元證券在內，已有6只券商股的重要股東發布增持計劃，以最新市值估算，最高增持規模可達到19.71億元。

7月10日，太平洋證券發布了股東增持計劃公告稱，公司第一大股東嘉裕投資擬在6個月內進行增持，增持價格不高于3.50元/股，累計增持公司股份不低于總股本的1%，不高于總股本的5%。嘉裕投資稱，增持是基于對公司未來發展的信心和對公司長期投資價值的認可，同時為提升投資者信心，切實維護中小股東利益和資本市場穩定，嘉裕投資擬實施本次增持計劃。

7月25日，西部證券公告稱，實控人陜投集團、陜電投及其他一致行動人擬進行增持，合計增持不超過西部證券總股本的2%。該增持計劃未設定價格區間，將視二級市場情況，逐步實現增持計劃。增持基于對西部證券未來發展的信心和長期投資價值的認可，同時為提振市場信心，切實維護中小股東利益。

此外，華泰證券和山西證券也有重要股東增持計劃。

看好龍頭券商長線投資機會

在監管層底線思維的指導和部分券商股大股東近期積極增持的作用下，券商板塊短期內或繼續磨底態勢，向下風險較小，向上動力不足，但龍頭券商的長線投資機會已經體現。龍頭券商的優勢在于豐富的機構客戶資源和風控制度，在經紀業務等傳統業務方面的存量甚至縮量競爭中更有實力熬過寒冬，等市場轉暖之時這些優勢直接將體現在業績上。另一方面龍頭券商股票質押業務整體履約保障比例遠高于預警線，買入返售金融資產的減值準備計提比例較高，因而信用風險相對可控。

表：今年以來券商重要股東增減持一覽