青島港：不確定性風險增加投資占凈利比重高

本刊記者 劉吉洪

日前，青島港國際股份有限公司(以下簡稱“青島港”)首發申請獲通過，AH兩地上市即將實現。據了解，青島港擬在上交所發行不超過6.71億股，發行后總股本不超過67.08億股，其中H股為10.99億股，A股不超過56.09億股。青島港本次A股IPO計劃募集資金84.80億元，其中20億元用來補充流動資金，其余將投向董家口港區原油商業儲備庫工程、董家口港區港投通用泊位及配套北二突堤后方堆場、董家口港區綜合物流堆場一期、青島港港區智能化升級和青島港港區設備購置項目。

作為近年來為數不多的港口企業上市的案例，青島港此番IPO之路實屬不宜。作為與宏觀經濟關系精密的港口運營商，公司在當下中國經濟增速換擋期間面臨的市場風險顯然將加大。從財務的角度看，青島港投資收益占凈利潤的比重過高，從業務的角度看，關聯交易占比較大。此外，青島港在2014-2017年期間發生4起安全生產事故，共造成3人死亡。

市場風險在加大

港口屬于國民經濟基礎產業，行業發展與宏觀經濟形勢具有較高的關聯度，受經濟周期波動性影響較大，當經濟處于擴張期，運輸需求增加，公司的業務量可能提升；當經濟處于低潮期，運輸需求減少，公司的業務量可能降低；國際貿易的波動影響外貿業務，進而直接影響港口經營。

近年來，國際貿易的快速發展對港口行業發展起到了顯著的拉動作用，但近期世界經濟形勢顯然在變得更復雜。中美貿易戰暫時還看不到緩和的跡象，而國內經濟結構轉型升級還未完成，使得經濟繼續回升的不確定性增加。如果我國經濟結構調整的周期及全球經濟復蘇的時間比較長，進而影響我國的經濟發展和國際、國內貿易量，則很可能給青島港的生產活動和經營業績帶來一定影響。發審委也對“貿易戰”給青島港帶來的影響作出了詢問。

由于港口貨物吞吐量與其腹地經濟發展水平密切相關，腹地經濟增長速度、對外貿易發展水平、產業結構狀況、區域內交通物流水平等都會直接或間接對港口貨源的生產、運輸及需求情況產生影響，進而影響港口的吞吐量及盈利水平。青島港的主要經濟腹地包括山東、江蘇、河北、山西及河南，延伸腹地則包括陜西、寧夏、甘肅及新疆，這些地區的經濟發展狀況及多國際、國內貿易需求情況是影響青島港發展的關鍵因素，如果其經濟增長速度放緩或出現下滑，對公司業績無疑將產生負面影響。

此外，青島港還要與環渤海地區、韓國的釜山港等港口經營者競爭。招股書披露，青島港的競爭對手正在擴張其作業能力及實現港口設施現代化。部分港口與青島港還存在一些交叉腹地并吸引與公司相同類別的客戶及貨物。青島港在招股書中表示，公司的競爭對手可能開發先進技術、采用先進設備或管理技術處理及裝卸各類貨物，并積極發展交通網絡以享有更方便的內陸交通，部分競爭對手可能比公司擁有更豐富廣泛的營運經驗，且與國際及國內航運公司及貨主關系更緊密。對此，公司并不能保證現有或潛在的競爭對手不會提供與公司類似或更優越的服務，若如此，公司可能被迫與它們展開更激烈的競爭。

業務及財務模式存隱患

2015-2017年，青島港實現營業收入73.69億元、86.84億元和104.46億元，同期凈利潤分別為19.79億元、22.99億元和32.4億元；綜合毛利率分別為28.16%、30.3%和32.82%，而可比上市公司平均值為28.91%、26.72%和23.54%。上述數據反映出青島港經營持續向好，但公司的業務風險依然不可小覷。

報告期青島港關聯交易金額較大，集裝箱、液體散貨處理及配套服務業務主要由合營企業經營。報告期內，購買商品、接受勞務的關聯交易金額分別為11.44億元、8.42億元、10.18億元，占同期營業成本及費用的比例為19.93%、12.56%、13.87%；出售商品、提供勞務的關聯交易金額分別為17.48億元、24.77億元、31.48億元，占同期營業收入的比例為23.72%、28.53%、31.03%。可以看出，關聯交易對青島港的收入及成本影響都非常大。

青島港的其它關聯性交易主要還包括金融業務、支付關鍵人員報酬、委托資金收付等。

除了關聯交易，青島港還存在投資收益占凈利潤比重過高的問題，原因是青島港較多的業務是與合作方成立合營公司的運營模式，另外未將部分持股比例達到或超過50%的下屬公司納入合并范圍也有影響。在此情況下，青島港母公司凈利潤的一半以上來源于下屬子公司的利潤分配和對合營企業、聯營企業的投資收益。以2017年的數據為例，母公司當年實現凈利潤24.41億元，其中投資收益為16.72億元，占當期凈利潤的比例為68.50%，其中附屬子公司的投資收益為5.56億元，對聯營和合營企業的投資收益為11.09億元。附屬子公司是否分紅對母公司的凈利潤和現金流都將產生較大影響，若它們不能或不能及時向母公司分配利潤，則可能影響母公司當年的凈利潤及現金流情況，財務風險由此產生。

安全生產事故頻發

招股說明書顯示，報告期內公司及主要下屬企業發生過4項安全生產事故：2017年11月30日，濰坊港聯化違反操作規程或安全管理規定作業，動火作業證填寫不符合規定；2014年12月3日，青島港區8號碼頭47泊位起重機發生起重傷害事故，造成1人死亡；2016年11月18日，董家口港區內發生一起一般防風抑塵墻立柱砸傷致死事故，1人死亡；2017年7月10日，在QQCT廠區內發生一起一般機械傷害事故，造成1人死亡。

雖然上述4項處罰中無重大安全生產事故，但在短期之內頻頻出現，并且造成多人死亡。這是否側面反映出公司相關的管理不到位，仍存安全生產隱患？記者就該問題向青島港發去采訪提綱，但截止發稿也未能收到回復。

表：購銷商品、接受及提供勞務的關聯交易一覽 單位：萬元