保險：從歷史保費看上市險企

肖俊清

從2017年6月底開始，筆者多次在雜志以及雜志新媒體平臺刊發“保險系列”文章，從保險永不過時的業務形態；中國保險市場概況及規模預期；估值標準的內含價值構成；保費市場準備金釋放帶來的利潤釋放以及“保險姓?！焙蟮膬r值率提升等多個角度，對中國保險業，主要上市險企等進行了粗略的介紹。

本文及此后，筆者將嘗試單純以數據為切入點，從負債端、資產端或內含價值對比等不同角度，看A股上市險企。

保費：從未下滑的“奇跡”

從1999年保監會數據算起，中國保險市場無論是從總保費、財產險保費還是人身險保費中任意角度看，保費市場都延續了驚人的19年時間，均同比正增長的神奇數據。這源自期間中國經濟的持續給力。但保險行業的在保費端，基本沒有出現諸如房地產行業08年銷售面積大幅下降、13年白酒行業“三公消費”和塑化劑危機以及15年空調行業銷量同比下滑的問題。

中國保險市場17年以3.66萬億元的原保費收入，超過日本成為全球第二大保險市場，但中國保險市場依舊處在初級階段。2017年我國保險深度為4.42%，保險密度為2632￥/人（約384美元）。2017年，全球保險深度約為6.23%（一說6.13%，未核實），保險密度為650.85美元。（保險深度=總保費/GDP，密度=總保費/人口）中國上述兩個數據與全球平均水平的比值分別為：70.95%和59%。注意，這只是和全球平均水平比，如果是和保險市場成熟的發達國家比，6—10倍的差距非常明顯。

1999年保險市場的總保費收入為1393.22億元，財險市場保費521.12億元，人身險市場保費872.1億元（其中壽險768.3億元）。到2017年，上述數據已經分別增長為，總保費收入36581.01億元，財險保費收入9834.66億元和人身險保費收入26746.35億元（其中壽險21455.57億元）。同比增長分別為，總保費：25.26倍；財險保費：17.87倍；人身險保費：29.67倍（其中壽險：26.93倍）。從更細的分類看，人身險中的健康險表現最為搶眼，從36.54億元到4389.46億元，同比增漲119.13倍。

所以，在壽險市場監管不斷趨嚴、增速放緩的情況下，人口老齡化加劇和大眾健康意識的覺醒，某一天健康險超越財險市場，甚至成為與壽險并駕齊驅的市場時，請不要驚訝。

通過圖一，可以看到2011年和2012年，人身險市場同比2010年其實是下滑的，從未下滑的‘奇跡’似乎并不成立。不過，這主要是因為2010年實行的《保險合同相關會計處理規定》，對保險公司混合合同進行分拆，更好把握保險公司的真實風險水平。在2013年及之后，保監會發布的保費數據，開始單列出兩個項目：“人身保險公司保戶投資款新增交費”和“人身保險公司投連險獨立賬戶新增交費”，大體可以理解2010年混合合同分拆，主要是針對保險公司類似于券商的“資管業務”，保險公司只收一點管理費，該部分保費無法通過風險測試（也包括可分拆萬能險中投資部分），收入不得歸入保費收入，計入“保戶投資款新增交費”。而“投連險獨立賬戶新增交費”主要針對投連險中，非保費的負債。

2013年，上述兩個項目的市場總金額分別為：3212.32億元和83.18億元，均未算入當期保費，但2011年和2012年保監會也并未單列這兩項數據，若這兩個年度即使加上金額不及2013年的數據，對保費提升也是一個等級（或其此前保費減去上述數據）。

投資者一般都認為2011年和2012年是市場原因導致的保費收入低迷，不過從2010年各險企每月公布的新舊會計政策前后數據的差異看，標準不同（或曰：監管趨嚴的原因）才是最大癥結所在。這從財險、健康險和人身意外傷害險市場同期保持穩定增長可見一斑，因為這3個產品較少涉及上述混合合同問題。

中國平安：讓人驚嘆的強大

平安在保險主要的兩個細分市場：財險和壽險都不是行業第一。不過，雙雙取得第二的好成績，依舊足夠讓人驚嘆，且與第一的位置持續拉近。

筆者選取2011年至2017年為區間（2010年會計準則變更，同比意義不大），整體市場看，總保費2017年同比2011年增長155.11%。其中，財險同比112.97%、人身險同比175.13%（壽險同比146.74%）。

同一區間，中國平安壽險同比210.11%、財險同比159.18%。中國人壽保費同比60.95%；中國太保壽險同比86.68%、財險同比70.62%；新華保險保費同比15.29%；中國人保財險保費同比101.47%?？梢钥吹?，平安負債端的增速是令人驚嘆的遠超市場的整體增速，而人壽、太保、新華和人保等雖然同樣增長，但連市場整體水平也沒有達到（平安的健康險和養老險表現更加驚人）。（詳見圖表）

表一：A股險企歷年保費（億）