當貿易摩擦遇上“六穩”，中國經濟如何嬗變

□中國銀行國際金融研究所課題組

隨著中美貿易摩擦的升級和市場預期的改變，內需和供給端雙雙走弱，物價漲幅擴大。初步預計，2018年三季度GDP增長6.6%左右，較上季度回落0.1個百分點；CPI上漲2.2%左右，漲幅較上季度擴大0.4個百分點

在貿易摩擦對出口影響尚未顯現、制造業和民間投資增長持續回暖、新動能繼續保持較快增長等因素的支撐下，2018年三季度中國經濟運行總體穩定，預計GDP增長6.6%左右。但基礎設施投資增速較快放緩和市場預期發生變化，供需兩端均出現走弱勢頭，物價漲幅擴大，這些新變化、新問題引起了市場廣泛關注。展望四季度，隨著國內經濟增長的內生動能穩步增強，加之宏觀政策調整，中國經濟下行的壓力將有所緩解，預計四季度中國GDP增長6.7%左右，全年增長6.7%左右。下一步，宏觀經濟政策將重點推動“六穩”（穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期）政策落地，同時更加注重各項政策的協調配合。

2018 年三季度經濟形勢回顧

今年三季度，中國經濟運行總體穩定，外部需求持續改善，企業盈利保持較高增長，制造業投資、民間投資增長持續回暖，新產業、新產品、新業態繼續保持較快增長，經濟增長亮點依然較多。但隨著中美貿易摩擦的升級和市場預期的改變，內需和供給端雙雙走弱，物價漲幅擴大。初步預計，三季度GDP增長6.6%左右，較上季度回落0.1個百分點；CPI上漲2.2%左右，漲幅較上季度擴大0.4個百分點。經濟運行主要特征。

1.經濟發展的質量和效益提升，亮點較多。一是供給側改革效應逐步釋放，企業效益持續改善。在上年同期21.2%的高基數下，今年1-7月工業企業利潤仍高達17.1%。

二是制造業和民間投資增長加快，內生增長動力增強。1-8月，制造業投資、民間投資分別增長7.5%、8.7%，較上半年提高0.7、0.3個百分點。

三是新動能保持較快增長。1-8月，高技術制造業、裝備制造業和戰略性新興產業增加值同比分別增長11.9%、8.8%和8.8%，分別快于規模以上工業5.4、2.3和2.3個百分點。工業新產品快速成長。1-8月，新能源汽車、工業機器人、集成電路產量同比分別增長56%、19.4%和13.4%。投資加快流向高技術產業、補短板等領域。1-8月，高技術產業投資同比增長11.9%，其中，集成電路制造業、光纜制造業和光電子器件制造業投資分別增長64.7%、60.7%和58.2%。生態環保、衛生領域分別增長34.9%、11.1%。

四是新消費、升級類消費依然增長較快。1-8月，實物商品網上零售額增長28.6%，占社會消費品零售總額的比重為17.3%，比上年同期提高3.5個百分點；非實物商品網上零售額增長27.2%；化妝品類、家具類商品零售額同比分別增長12.6%和10.2%，增速分別比社會消費品零售總額快3.3和0.9個百分點。

2.內需（投資和消費）持續放緩，供給端（工業生產和服務業）隨之開始走弱，經濟下行壓力增大。今年三季度消費、投資增長仍在走弱。1-8月社會消費品零售總額同比增長9.3%，分別較上半年、上年同期低0.1、1.1個百分點。消費增速持續放緩與汽車、居住消費放緩有關，也受居民收入增速放緩、居民杠桿率上升等因素制約。

受基礎設施投資持續放緩的影響，固定資產投資繼續減速。1-8月，投資累計增長5.3%，分別較上半年、上年同期降低0.7、2.5個百分點。因此，雖然外部經濟總體復蘇，中國出口相對平穩，1-8月出口同比增長12.2%，高于上年同期水平，但包括投資和消費在內的內需整體走弱帶動了工業生產的放緩。

3. CPI小幅反彈，PPI同比回落。進入三季度，CPI漲幅擴大到2%以上，7、8月份分別為2.1%、2.3%。一方面，受食品價格上漲較多影響，在高溫、洪澇、疫情等影響下，鮮菜、蛋類、豬肉等價格較快上漲，8月當月食品價格漲幅為1.7%，較上月提高1.2個百分點；另一方面，非食品價格漲幅擴大，特別是受房租上漲、暑期旅游旺季影響，居住、交通和通信、教育文化和娛樂等價格漲幅擴大。在上年高基數下，PPI同比回落，1-8月份漲幅為4%，較上年同期回落2.4個百分點。

4.值得關注的三大變化。一是房價過快上漲對其他消費存在一定的“擠出”效應。與房地產密切相關的居住、生活用品及服務相關消費支出明顯加快，今年上半年增速分別為12.4%、11.7%，較上年同期提高4.1、5.2個百分點，而教育文化娛樂、其他用品及服務消費支出增速分別降至7.2%、7.1%，低于居民人均消費支出8.7%的增長水平。二是失業率有所抬頭。今年8月份城鎮調查失業率為5%，較6月末上升0.2個百分點，需密切關注貿易摩擦、去產能、環保政策、投資增速回落等變化對就業的影響。三是企業虧損面有所擴大。1-7月，規模以上工業企業虧損企業虧損額同比增長5.5%，較上半年增加1.9個百分點。

四季度經濟形勢展望

展望四季度，中國經濟下行壓力將有所緩解，總體將保持平穩運行。從外部環境看，全球經濟近期仍將穩健復蘇，但貿易摩擦加大了全球經濟運行的不確定性，主要經濟體寬松貨幣政策轉向，新興經濟體經濟金融脆弱性仍然較高，對全球經濟持續復蘇帶來風險。從國內看，在財政貨幣政策調整之下，隨著地方債發行力度增大，基建投資有望企穩回升。供給側結構性改革深入推進，產能過剩行業供求關系明顯改善，企業經營成本持續降低，企業盈利保持較快增長。產業結構持續優化，新產業、新產品、新業態持續加快發展，居民升級類消費、服務類消費保持較快增長，經濟發展質量不斷提高。但居民負債增加制約消費加快增長，去產能、去杠桿、環保政策等持續推進不可避免給經濟帶來一定下行壓力，物價漲幅有所上升。預計四季度GDP增長6.7%左右，比三季度回升0.1個百分點，全年增長6.7%左右，比上年回落0.2個百分點。

1.從需求側看，出口見頂放緩，進口保持較快增長。四季度中國外貿面臨的不確定性較大，既有貿易摩擦沖擊，也有全球經濟和貿易周期性趨緩的影響。美國于9月24日起，對原產于中國的2000億美元商品加征10%的關稅，并將于2019年1月1日將加征關稅稅率上調至25%。這一規模遠大于前期的500億美元，四季度出口可能因此受到一定影響。同時，WTO報告顯示，三季度全球貿易景氣指數為100.3，較二季度的101.8繼續下滑，逼近榮枯線。三季度以來，歐盟制造業PMI延續今年持續回落勢頭，新興市場貿易又受到嚴重的匯率動蕩沖擊。在四季度美歐進一步收緊貨幣政策的背景下，全球貿易景氣放緩會影響中國出口。政策變化將對進口增長形成支撐。隨著財政加快支出進度、基建投資發力，上游產品進口數量和大宗商品價格將加快上升。同時，首屆進口博覽會將在四季度舉辦，一大批進口訂單的簽訂也會助推進口平穩增長。

消費增長難有明顯改善。一方面，四季度政府“十大擴消費行動”持續推進，新個稅基本費用減除標準提高，居民可支配收入將有所增加，這有利于促進消費潛力釋放。但另一方面，近些年隨著居民購房增加、消費習慣變化，居民負債明顯增加，近三年1-8月份居民新增貸款平均為4.7萬億元，遠高于2013-2015年同期2.6萬億元的平均水平，這會對消費增長形成制約。預計四季度消費增速將略好于三季度，但仍將弱于上年同期。實物消費品中，受汽車購置稅優惠政策退出影響，占比較大的汽車消費增速仍將放緩。與此同時，網上零售、升級類商品、服務類消費仍會保持較快增長。

投資增長有望企穩回升。一是四季度基建投資將企穩回升。近期地方政府債券發行加快，7、8月份共發行1.64萬億元，超過上半年發行總額。7月31日中央政治局會議提出要加大基礎設施領域補短板力度，財政支出進度將有所加快。這有助于保障基建項目投資資金。二是由于工業企業盈利保持較快增長，政府推動疏通貨幣政策傳導機制，鼓勵金融機構支持實體經濟融資，預計制造業投資增長將繼續改善。三是房地產投資保持較快增長。雖然房地產政策嚴調控趨勢未變，相關融資也持續收緊，但房價上漲預期仍在，一些去庫存較快、需求較旺的地區進入補庫存階段。

2.從供給側看，工業生產將小幅回升。一是財政金融政策將協同發力，加大對實體經濟支持力度，財政將聚焦減稅降費，金融政策將注重疏通貨幣信貸政策傳導機制，企業營商環境改善。二是宏觀政策有所放松，基建投資企穩回升，內需或有所改善。三是產業結構持續優化，高技術行業、戰略性新興產業仍將保持較快增長，去產能推動鋼鐵、煤炭等行業產能利用率提升，相關行業增加值增速回升、利潤大幅增長。但與此同時，中美貿易摩擦升級將影響出口增長，可能對相關工業企業造成一定沖擊，去杠桿、環保政策等持續推進短期仍會影響工業生產。綜合來看，預計四季度工業增加值增長將較三季度有所回升。

3. CPI漲幅擴大但整體可控，PPI漲幅持續回落。四季度食品價格或仍將回升。受加征關稅、局部地區出現霜降影響，大豆價格將有所上漲；豬瘟疫情擴散也將使得豬肉價格延續漲勢；近期臺風引起多地降雨，也會推動食品價格上漲；美國對伊朗制裁存在不確定性，原油價格存在上漲壓力，輸入性通脹壓力或有所加大。同時，人力成本上升、房租上漲等也會帶動消費物價上漲。預計四季度CPI漲幅將繼續擴大。但考慮到需求難有明顯改善，貨幣環境不會明顯放松，通脹將相對可控。在去產能、環保政策落實推進下，相關工業產品價格或維持高位，但考慮到上年高基數，PPI漲幅將總體延續回落趨勢。

宏觀經濟政策取向

當前，中國經濟運行總體穩定，但也出現了一些新問題、新挑戰。按照7月31日中央政治局會議部署，為推動經濟高質量發展，下一步宏觀政策將更加注重各項政策的協調配合，合力做好“六穩”工作。

1.穩就業：六穩之首，確保就業形勢穩定。當前中國就業形勢總體穩定，但去產能、環保要求提高、中美貿易摩擦加劇等可能帶來一定就業壓力，經濟結構調整升級也伴隨就業結構性調整壓力。一是保持宏觀經濟穩定，避免大起大落。二是摸清就業變動情況，加強對各區域相關重點行業、重點人群就業狀況的動態監測。對因貿易摩擦、市場萎縮而出現暫時困難的企業，引導金融機構與企業共度難關。三是對于受去產能、貿易摩擦影響的失業人群，做好轉崗培訓、再就業培訓、失業生活保障等服務，確保就業形勢穩定。四是發揮積極財政政策和穩健貨幣政策合力，進一步推動減稅降費措施切實落實到位，確保社保費現有征收政策穩定，引導資金流向實體經濟領域，更好地推動實體經濟發展。

2.穩金融：政策調整促進“寬貨幣”向“寬信用”的傳導。未來既要繼續管好貨幣供給總閘門，堅定做好去杠桿工作，又要把握好監管政策實施的力度和節奏，促進資金流向國民經濟的薄弱環節，促進實體經濟融資成本下降。一是加大公開市場操作力度，引導市場流動性合理充裕。四季度，在地方債券發行提速背景下，資金需求上升推動利率走高，需要加大公開市場操作力度，保持流動性合理充裕。二是疏通貨幣政策傳導機制，引導資金向小微企業、綠色經濟等國民經濟的薄弱環節流動。繼續落實小企業信貸利率減免等優惠政策，增強銀行發放小微企業等貸款的內生動能。適度調低地方債券風險權重，引導金融機構增配地方債，解決好基建投資的資金來源不足問題。三是穩定金融監管政策，維護金融和社會穩定。一方面，對現有出臺的監管措施，要加強“回頭看”，評估取得的效果及存在的不足，促進影子銀行業務平穩過渡。另一方面，持續開展打擊非法金融活動和非法金融機構專項行動，對當前頻繁出現的P2P平臺“爆雷”事件，要強化監管，依法保護投資者權益，維護金融和社會穩定。

表 2018年中國經濟金融主要指標及預測（%）

3.穩外貿：探索貿易摩擦補償機制，推進更高水平貿易便利化。

貫徹落實“穩外貿”工作方針，提升貿易便利化水平。一是加強貿易摩擦影響檢測，建立對受影響外貿企業的補償機制。加強摸清涉美市場出口企業動態監測，關注對美加征反制關稅對相關進口企業的影響。二是對受國際市場沖擊較大，但仍有發展前景的重點優質企業予以適當傾斜政策，幫助企業度過暫時困難，積極開拓多元化出口市場，降低對美國市場依賴度。三是繼續深化外貿“單一窗口”、無紙化通關、“一單通關”等貿易便利化改革，在進出口環節收費、通關時間、通關成本等方面向國際一流水平對標看齊，讓外貿企業減負前行。四是根據企業綜合稅負成本考慮降低出口退稅率，加快出口退稅進度，降低出口查驗率，加大對外貿企業尤其是中小企業信貸投放。

4.穩外資：營造寬松有序的外商投資環境。一是加快制定出臺《外國投資法》，給外資企業提供更好的法律權益保護，在知識產權、產業政策、公平執法等方面保障外資參與市場競爭，向全球投資者展示一個穩定、法治的中國市場，使中國繼續成為外國企業投資的首選之地。二是借鑒世界銀行等國際機構經驗，結合中國實際情況，引入國際第三方評估，建設全國統一標準的營商環境評價體系，客觀分析各地在打造一流營商環境方面存在的薄弱環節，打造穩定公平透明、可預期的外商經營環境。三是盡快推出海南自由貿易港總體方案，加速推進中歐投資協定、中日韓自貿協定等重要談判，爭取早日達成一致，進一步擴大外資市場準入。

5.穩投資：聚焦投資效益和效率，促進向高質量投資轉型。要發揮好投資對改善供給結構的關鍵作用，助推投資效益和效率提升。一是規范發展PPP，發揮政府投資的引導作用。未來，應進一步明確政府投資范圍，建立定期評估調整機制，不斷優化投資方向和結構，合理安排政府投資方式。二是拓寬投資資金來源，暢通投資項目融資渠道。發揮大中型銀行的“頭雁”效應，加大在建項目信貸投放力度，合理確定實體經濟利率，帶動社會融資成本下降。推進債券市場創新，豐富債券品種，支持重點項目發行債券融資。三是支持投資下滑地區轉型，促進區域投資協調發展，給予投資下滑過快地區更多關注，在區域政策、產業政策上適當傾斜。鼓勵中西部地區省份改善本地產業轉移承接條件，有序引導東部地區產業加快轉移。

6.穩預期：未雨綢繆，防范外部沖擊對金融市場的擾動。未來一段時間，市場預期存在非理性變化的可能。從外部看，中美貿易摩擦、主要經濟體貨幣政策分化、新興市場金融動蕩等外部沖擊事件仍將持續發酵，加劇了金融市場運行的不穩定性。從內部看，部分經濟主體對經濟去杠桿的陣痛準備不足，一旦部分經濟指標走弱，悲觀預期增加。未來需要把穩預期工作放在更加重要位置。一是未雨綢繆，防范外部沖擊對金融市場造成過大的沖擊。做好政策預案，隔斷美聯儲加息、中美貿易摩擦演化升級、新興市場金融市場波動對中國的沖擊，管好資本流動，傳遞維護匯率穩定信心，引導人民幣匯率預期保持穩定。二是穩定市場預期，增強投資信心。以更大的勇氣實現對內對外的同步開放，以更加便捷、高效、公平的營商環境穩定投資者信心，增強對境內外投資者的吸引力。三是金融要支持實體企業穩投資、穩就業。實體穩是金融穩的前提，金融穩是實體穩的保證。商業銀行要發揮信貸支持對經濟增長的牽引作用，支持實體經濟盤活存量，優化增量，確保信貸投放的連續性、穩定性，促進實體企業的投資意愿和投資能力穩步增長。