浪潮信息：國產服務器龍頭加速成長

本刊研究員韋順

公司是國內領先的計算機平臺與IT應用解決方案供應商，也是全球前三和中國第一的服務器生產廠商。公司主業很簡單，服務器是第一大業務，貢獻了97%的利潤。所以關于公司基本面的探析，其實就是圍繞服務器業務還能不能增長，能不能持續的盈利展開。

公司的成長邏輯實際上很清晰，一方面服務器的核心是數據，數據來源于流量爆發，而根本原因是云計算、人工智能等新技術產業興起。公司下游對應的行業云計算和人工智能在國內剛剛起步，行業前景不錯，卡位的賽道已經勝利一半。另一方面，公司通過開創性的JDM商業模式深度綁定BAT等核心客戶，形成自身護城河，市占率不斷提升，幫助公司國內業務實現了高速增長；而通過加入三大國際服務器組織及海外設廠，在深耕海外核心客戶的同時積極開拓新客戶，海外業務去年也開始爆發式增長。

云計算和AI拉動需求暴漲

服務器簡單可理解為一臺個人電腦的主機，它的核心作用是儲存和處理數據，如果數據是水，那它就相當于是蓄水池或者處理池。隨著云計算、人工智能、物聯網等新技術興起，全球流量加速增長，數據處理的需求到2020年將增加20倍，服務器的需求也因此被推升。2008年后全球服務器單季出貨量震蕩走高，尤其是2014年一季度后，出貨量從240萬臺大幅躍升至300萬臺以上。

從全球市場格局看，2012-2014年全球X86服務器市占率前五名被IBM、惠普、戴爾、甲骨文等企業把持。2014年后格局變化，聯想通過收購IBM服務器業務，成功擠進前五名，華為也于16年四季度超過聯想排名全球第四名。2017年三季度后，公司連續兩個季度擠掉聯想，排名第四位，2017年全年出貨量和銷售額增長率分別高達50.1%和84.7%。到今年一季度已經上升至全球第三、國內第一的位置。2018年Q1浪潮X86服務器出貨量位居全球第三，出貨量和銷售額蟬聯中國第一，其中8路服務器連續18個季度出貨量和銷售額中國第一；云服務器位居全球市場份額第一

浪潮的服務器爆發式增長主要運用在云計算及AI領域，原因很簡單，公司86%以上的業務在國內，而這幾年以百度、阿里和騰訊為主的互聯網巨頭持續加大對AI的投入，而AI的底層又在大數據和云計算領域。

云計算產業鏈很抽象，但基本上分為IaaS、PaaS和SaaS，其中，IaaS說白了，就是基礎設施服務，由于重資產，這個市場是產業鏈中規模占比最高的領域，而服務器是IaaS中成本占比最大的部分，約為30%，也是整條產業鏈的核心所在。2017年全球市場已經是千億規模的體量，IaaS是我國云計算的重頭戲，預計未來行業將保持40%的增速，2019年預計國內規模可達235億元。按此計算，單云服務器的市場規模可達70億元以上。

另一個領域AI是2017年整個科技市場最火產業，蘋果、谷歌、華為、百度等巨頭紛紛戰略投入和產品布局，AI拉動的GPU、MIC等異構產品在相當長一段時間內都保持高速增長態勢，最典型的是GPU的供應商之一NVIDIA在過去兩年GPU業務保持40%以上的增長。據IDC預測，全球AI市場將從2016年約80億美金提升至2020年的約460億美金，年復合增速約為55%。

2016年公司開始布局AI服務器領域，去年開始銷售，時點比較晚，但規模增長極快，2017年AI收入高達20億元，而到了今年上半年該業務已經實現16-17億元的收入，全年或將翻倍。公司能快速占領市場憑借的是出色的硬件研發和軟件開發能力，其開發的AGX-2是全球密度最高、性能最好的AI平臺，與百度合作研發的SR-AI整機柜服務器可以實現單節點16卡、單物理機群64卡的超密度擴張能力。

值得留意的是，公司海外業務也呈現井噴之勢。2012-2016年公司海外營收規模基本維持在7億元左右。2017年浪潮加速全球化進程，海外營收暴增至30億元以上，營收占比提升至10%。公司計劃主要進軍美歐市場,美國方面主要是向互聯網科技公司發力,歐洲方面主要面向傳統行業。公司在美國設有服務器工廠,產能可以滿足訂單需求。海外市場是塊增量業務，預計未來海外業務占比將從當前的10%左右提升到50%左右的水平。

深度綁定云服務商

所有中游制造行業有一個弊端，就是行情不好時容易受到上下游的夾擊，比如新能源汽車的動力電池產業。服務器也屬于這一類型的產業。由于本身是技術含量不高的產品，加上國內代工企業較多，所以毛利一直不高，2017年公司服務器國內市占率第一，但毛利率只有10.4%，國外更是殺得遍體鱗傷，毛利率只剩下8個點。當然，這種行業往往也有一個特點，那就是能綁定下游優質客戶企業能“以量換價”，實現逆行業周期成長，這類企業也常常是行業中的龍頭，比如說寧德時代，而浪潮信息頗有這類型企業的意味。

從下游客戶來看，國內云計算行業處于發展初期，公司50%的業務來自互聯網企業，15%來自政府，客戶包括百度、阿里、京東、騰訊、萬億、奇虎、科大訊飛、搜狗、今日頭條等。如果站在客戶角度看，BAT等TOP級運營商90%以上的AI服務器來自于浪潮，在地方政府云服務項目招標，浪潮連續兩年排名第一。

公司切入大客戶的措施不是靠低價，而是基于JDM模式下的客戶綁定。JDM是聯合開發創新業務模式，通俗說就是與客戶共同參與研發，根據客戶真實需求來定制服務器。國外的亞馬遜、谷歌、Facebook等互聯網大廠都是貫徹這樣的技術路徑。目前公司的JDM模式已經廣泛運用在阿里、網易等互聯網巨頭中，在國內AI領域市占率超過60%。

從上游角度看，服務器中內存和芯片的成本占比較高，X86服務器的芯片基本上被英特爾壟斷，內存價格自2016年以來大幅暴漲了3倍。目前芯片的破局產品是去年AMD發布的EPYC系列處理器，該處理器的成本只有英特爾芯片的60%，AMD入局有望加劇行業競爭。而在內存方面，從去年四季度開始內存價格已經企穩，三星的DRAM產量今年明顯回升，而且內存國產化趨勢正在形成，包括合肥長鑫公司以及武漢新鑫的產能均以投建，國產化成本優勢明顯。

數據來源：Gaitner