寧波水表：凈利連增質(zhì)量卻減與關(guān)聯(lián)方拉扯不清

本刊記者 李興然

9月27日，新三板掛牌公司寧波水表股份有限公司（以下簡稱“寧波水表”）成功通過第十七屆發(fā)行審核委員會(huì)2018年第153次發(fā)審委會(huì)議審核，首發(fā)獲表決通過。

寧波水表主要從事機(jī)械水表和智能水表的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者細(xì)讀招股說明書后發(fā)現(xiàn)，寧波水表雖然成功過會(huì)，但仍有不少問題值得投資者注意。數(shù)據(jù)顯示，公司報(bào)告期各期末在手訂單逐期下降，應(yīng)收賬款則持續(xù)增長，2017年上半年凈利潤大增但經(jīng)營性現(xiàn)金流卻突然轉(zhuǎn)為負(fù)。此外，還有關(guān)聯(lián)交易及關(guān)聯(lián)方資金拆借的問題較為引人注目。

良好的財(cái)報(bào)背后現(xiàn)隱憂

寧波水表在此次過會(huì)前就已“成名”，原因是一筆“烏龍指”。2017年3月9日，寧波水表在26秒鐘的時(shí)間內(nèi)突然出現(xiàn)兩筆1970元/股的協(xié)議成交，每次分別成交1000股，合計(jì)成交394萬元，振幅高達(dá)8901.87%。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告稱此次異常價(jià)格成交系投資者誤操作所致，買家將原本19.70元的買價(jià)錯(cuò)敲成了1970元。

此次沖刺IPO，寧波水表擬發(fā)行不超過3909萬股。募集資金擬用于年產(chǎn)405萬臺(tái)智能水表擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。從募投項(xiàng)目來看，公司對發(fā)展前景感到樂觀，但從報(bào)告期各期末在手訂單的情況及盈利質(zhì)量來看，就沒那么樂觀了。

2015年、2016年及2017年1-6月，寧波水表期末在手訂單分別為13376.67萬元、9524.08萬元及6148.04萬元，逐期下降。于此同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款卻逐期提升，2014年末、2015年末、2016年末和2017年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面金額分別為11093.58萬元、14989.94萬元、16177.28萬元和21004.71萬元，占同期公司總資產(chǎn)的比例分別為24.94%、30.98%、26.28%和 33.52%；公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.63次、5.17次、4.82次和3.62次。

招股書披露，公司主要客戶為全國各地區(qū)水務(wù)公司及公司合作多年的經(jīng)銷商，經(jīng)營穩(wěn)定，商業(yè)信譽(yù)較好，應(yīng)收賬款回收情況較好，但公司也承認(rèn)，若市場環(huán)境發(fā)生不利變化或部分客戶出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)而不能按期回款，則公司可能存在因大額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股書，寧波水表在2014年、2015年、2016年和2017年上半年分別取得營業(yè)收入7.98億元、7.35億元、8.26億元和3.72億元，2015年度營業(yè)收入較2014年略有下降，2016年度較2015年度略有上升。同期，凈利潤分別為8491.48萬元、9369.25萬元、13088.95萬元和5274.27萬元。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9812.21萬元、7591.21萬元、1.53億元和-1871.45萬元。

對于2017年上半年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，寧波水表在招股書中解釋稱，主要系公司應(yīng)收賬款上半年回款相對較慢，同時(shí)支付2016年末計(jì)提的職工薪酬、所得稅以及材料采購款較多所致。

上述數(shù)據(jù)表明，在報(bào)告期內(nèi)，寧波水表營收雖然不能持續(xù)增長，但相對穩(wěn)定，不過也有隱憂，主要是期末在手訂單的下降以及應(yīng)收賬款的增加；而凈利潤則持續(xù)增長，只不過凈利潤的質(zhì)量在下降，主要表現(xiàn)為2017年上半年凈利潤現(xiàn)金含量居然為負(fù)，也難怪公司需要募集資金補(bǔ)充流動(dòng)性。

與關(guān)聯(lián)方“拉扯不清”

除上文的信息外，寧波水表招股書披露的信息中，還比較扎眼的要數(shù)關(guān)聯(lián)交易及關(guān)聯(lián)方資金拆借。

先來看關(guān)聯(lián)交易的問題。報(bào)告期內(nèi)，寧波水表主要向普發(fā)蒙斯采購美式小口徑水表PPD5/8及少部分大口徑水表的零部件（計(jì)數(shù)器等），2017年上半年采購金額為11.98萬元。另一家關(guān)聯(lián)交易方為新源工貿(mào)，新源工貿(mào)負(fù)責(zé)零部件組裝、機(jī)芯裝配、整機(jī)組裝等工序，其中主要零部件（如表殼、接管等）由寧波水表提供，同時(shí)由于寧波水表具有集中采購的優(yōu)勢，部分非關(guān)鍵通用零部件由寧波水表集中采購后向其銷售。

新源工貿(mào)的實(shí)際控制人系寧波水表董事張琳的配偶，為減少關(guān)聯(lián)交易以及避免同業(yè)競爭，新源工貿(mào)于2015年8月將經(jīng)營性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給發(fā)行人子公司興遠(yuǎn)儀表，不再與發(fā)行人發(fā)生相關(guān)業(yè)務(wù)。而寧波信弘輝進(jìn)出口有限公司作為新源工貿(mào)對外采購銅零件和出口銷售水表產(chǎn)品的平臺(tái)，2015年8月新源工貿(mào)將其經(jīng)營性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給興遠(yuǎn)儀表，為保持業(yè)務(wù)的平穩(wěn)過渡，由興遠(yuǎn)儀表繼續(xù)與信弘輝進(jìn)行合作。自2017年3月起，興遠(yuǎn)儀表不再與其發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，信弘輝于2017年10月注銷。

證監(jiān)會(huì)此前的反饋意見中，要求寧波水表補(bǔ)充與上述三家關(guān)聯(lián)方的采購定價(jià)依據(jù)及公允性，與關(guān)聯(lián)方是否潛在利益沖突和利益輸送的情況，此次發(fā)審委依然對關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)公允性和是否為公司代墊費(fèi)用、代為承擔(dān)成本的問題進(jìn)行了詢問。寧波水表如何回答發(fā)審委的問題外界不得而知，但其在招股書中稱，公司與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易主要為材料采購、商品銷售等，均以市場方式定價(jià)。

再來看關(guān)聯(lián)方資金拆借問題。招股書披露，寧波水表與關(guān)聯(lián)方的資金往來主要為2016年度子公司寧波興遠(yuǎn)儀表科技有限公司與寧波市江北新源工貿(mào)有限公司的資金往來。寧波水表與新源工貿(mào)的資金往來發(fā)生在2016年度，主要系子公司興遠(yuǎn)儀表根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營所需，向新源工貿(mào)進(jìn)行短期的資金拆借，新源工貿(mào)的主要資金來源為其自有資金，由于拆借金額較小且周期較短，因此雙方的往來拆借未計(jì)算相應(yīng)的利息。

另外的關(guān)聯(lián)方資金拆借則是在2014年及2015年，寧波水表與寧波愛恩彼經(jīng)貿(mào)股份有限公司的資金往來。2014年及2015年，寧波水表在中國工商銀行寧波鼓樓支行辦理網(wǎng)貸通循環(huán)借款，由于銀行要求每筆借款有明確的用途及支付單位，并實(shí)施每筆貸款支出的審批程序，因此公司在該模式下將相關(guān)借款通過愛恩彼經(jīng)貿(mào)賬戶進(jìn)行轉(zhuǎn)回公司賬戶進(jìn)行統(tǒng)一管理使用，以達(dá)到公司貨款支付的及時(shí)性。不僅如此，寧波水表在生產(chǎn)經(jīng)營過程中因短期資金的需求，與愛恩彼經(jīng)貿(mào)也產(chǎn)生過部分短期資金拆借行為。

寧波水表既然已經(jīng)過會(huì)，那么距離上市僅差證監(jiān)會(huì)下發(fā)IPO批文，公司是否是好的投資標(biāo)的，相信不同的投資者已經(jīng)有了不同的答案。