我國境外綠色債券業務前景廣闊

近年來，中國綠色債券實現跨越式發展，在制度建設、市場規模、發展速度等方面居全球前列。隨著我國企業和金融機構走出去步伐的加快，境外發行綠色債券日益受到青睞，以大型銀行為代表，中國企業和金融機構的海外綠色債券發行正逐步走向常態化，為吸引外資助力我國經濟結構可持續發展做出了貢獻。

綠色債券是指政府、金融機構、企業等發行方依法向投資者發行，并將募集資金投向符合規定的綠色項目的固定收益類債務債權憑證。綠色債券的本質是一種債券，但又因為其募集資金投向的嚴格限制而區別于普通債券。

我國境外綠色債券規模增長迅速

（一）我國綠色債券市場發展迅速

2015年底，人民銀行和國家發展改革委分別發布了《綠色債券項目支持目錄（2015版）》和《綠色債券發行指引》，明確了綠色金融債券和綠色企業債券的發行方式、準入條件和項目范圍，這是世界上第一個針對綠色債券發布的國家政策。

受政策的激勵，中國綠色債券市場爆發式增長。2016年，中國企業和金融機構的綠色債券發行量超過美國，位居全球第一，創造了從零到全球領先的突破；2017年，中國綠色債券發行總量持續增長至371億美元1，同比增長7.55%，在全球排名第二。

值得說明的是，美國住房貸款擔保機構房利美（Fannie Mae）在2017年發行了一筆總額249億美元的綠色住房抵押貸款證券，這筆債券占美國綠色債券發行總額的58.72%。憑借這筆債券，美國再次回到綠色債券發行榜首。

截至2018年8月末，中國綠色債券發行總量增至4953億元（約合717億美元），位居全球第一。

（二）境外綠色債券發行成為最大亮點

中國綠色債券市場在規模不斷擴充的同時，呈現出一些新的特點和發展趨勢，其中境外綠色債券的發行是最大亮點。

1.境外綠色債券發行規模增長較快

2017年我國境外發行綠色債券總額達到68億美元，較2016年的40億美元大幅增長70%。而同期境內發行的綠色債券規模出現了下滑，從2016年的305億美元降至2017年的292億美元，降幅4.3%。截至2018年8月，國內機構境外發行綠色債券總額36億美元（見圖1）。

2017年中國境外發行的綠色債券共10只，比2016年的7只有所增加；境外綠色債券單位平均額度為6.8億美元，較上年增長19%。比較來看，境內綠色債券平均單只規模為2.84億美元，較上年的6.11億美元下降53.6%。

從2018年情況看，到8月末，中國機構境外發行綠色債券數量為4只，平均單只規模為9億美元，較上年增加32.35%；境內發行綠色債券67只，平均單只規模為1.64億美元，較上年減少42.1%。

2.金融機構是綠色債券最大發行人

2016、2017及2018年前8個月，商業銀行、政策銀行及其他金融機構發行的綠色債券分別占我國綠色債券發行總規模的77%、62%、71%，是綠色債券市場中最主要的發行方。2018年，更多的地方性和區域性商業銀行加入到綠色債券發行隊伍，如貴陽銀行、威海銀行、華興銀行等都在2018年發行了首只綠色債券。

在境外市場，2018年前8個月，金融機構境外發行綠色債券總規模為25.8億美元，占我國海外綠色債券發行總量的72.07%，并主要呈現這些特點（見表1）：第一，我國的大型商業銀行和政策性銀行已經邁出海外綠色債券發行步伐，有的銀行已經發行多次、多只綠色債券；第二，多數綠色債券進行了第三方認證，如工行發行的綠色債券甚至經過了國際國內三家權威機構的認證，并獲得“深綠”認證；第三，綠色債券（債項）評級普遍較高，等于或高于主體評級；第四，目前境外綠色債券發行市場主要以歐洲和香港地區為主；第五，從票面利率來看，歐元債利率較低，其次為美元債和人民幣債。

（三）我國境外綠色債券規模增長迅速的主要原因

首先，境內機構海外發債已成趨勢。隨著我國企業和金融機構境外業務的快速發展，外幣需求持續增長，近年來，我國企業和金融機構境外發展步伐不斷加快。倫敦、紐約、香港等幾大全球金融中心融資能力強、手續流程便捷，且受益于較低的基準利率和國債收益率，海外發債成本相對較低，使得境內機構通過境外發債獲得資金成為一項重要的融資選擇。據Dealogic數據顯示，2017年中資金融機構境外發行債券總規模1031億美元，較2016年增長78%。境外綠色債券也同時得到了快速發展。

其次，境外發行綠色債券的利率普遍低于同期市場一般債券利率，原因是境外市場綠色投資理念較為成熟，責任投資人群體眾多，綠色債券受到責任投資資金的認可和追捧。相關研究顯示，境外綠色債券利率低于非綠色債券券利率10～15BP。

此外，發行綠色債券，特別是境外綠色債券，能夠吸引責任投資人、豐富發債主體的投資人客戶，擴大境外投資人基礎，從而優化投資者結構，對控制外匯風險具有重要意義。

最后，發行綠色債券有利于發債主體提升形象，積極融入國際市場。長期以來， 由于我國國內環境問題嚴峻， 對外投資項目中時而出現污染問題或社會問題，使得我國走出去的企業和銀行的品牌形象受到一定程度的損害。發行綠色債券不僅能夠提升形象，而且在境外發行和承銷綠色債券還能夠幫助發債主體積極參與國際金融市場，有助于增強國際影響力和美譽度。

中國境外綠色債券市場潛力巨大

中國企業和金融機構境外綠色債券發行取得明顯成效，但目前仍處于起步階段，未來我國境外綠色債券發行仍具有較大發展潛力。

（一）從需求側看

其一，我國正在踐行的生態文明建設將激發巨大的綠色融資需求。根據人大重陽研究院的預測，2015—2030年間，我國綠色融資需求最高可達123.4萬億元，需要綠色金融發揮主要作用，引導境內外資金共同支持。

其二，中國已經出臺多項“史上最嚴”和“全球最嚴”的環保政策，環境執法力度也在逐步增加，對企業轉型升級提出了日益嚴格的要求。對于企業來說，升級和更新設備以達到新的環保標準成為必然選擇，這也需要融資的支持。

其三，可持續基礎設施、交通、公共設施以及與環保及資源節約相關行業市場快速成長，激發了綠色融資需求。

其四，在“一帶一路”建設中，基礎設施建設是重中之重，而大型基礎設施建設通常具有很強的環境外部性，也需要綠色債券提供資金支持和規則引領。

最后，企業主動承擔社會責任的意識開始增強，投融資綠色化是承擔社會責任的重要部分。

綠色債券具有融資期限長、成本可預測、可分割、可組合的債券產品優勢，而且擁有“綠色”屬性，能夠較好滿足上述需求。

（二）從供給側看

其一，國際資本市場對綠色投資的需求不斷增加。全球責任投資者群體正在日益壯大，大型社保基金、養老金等機構的綠色投資已經走向常規化，部分國家的機構投資者每年都要保證一定的綠色或責任投資比例以用于降低環境風險、滿足監管要求或提升市場形象。

其二，中國作為新興市場中風險最低的國家，近年來經濟穩定增長，中國市場對于國際投資者來講依然具有較大吸引力，因此，中國企業和金融機構發行的綠色債券能夠吸引國際投資者。

其三，美元作為世界貨幣，在全球金融體系中具有重要地位；歐元受益于歐洲政治經濟趨穩，去年成為匯率市場中最亮眼的貨幣。因此，中國金融機構發行的歐元和美元債券受到國際市場的普遍青睞。

（三）負面影響因素

當然，未來境外綠色債券發行也存在幾點不足：第一，中國經濟增速正在放緩，加上貿易戰的影響，中國市場對海外投資者的吸引力可能下降；第二，人民幣匯率波動加大將導致海外投資者的匯率管理成本增加；第三，國際國內綠色標準不統一，一定程度限制了海外綠色投資者進入中國市場。

境外綠色債券發行的實踐與經驗

——以工商銀行為例

作為我國最大的國有商業銀行，工商銀行在綠色金融和綠色債券領域的戰略布局可以追溯到2007年；經歷了十幾年的積累，已經在綠色戰略、政策體系、流程制度、人才培養、研究創新等方面具備了領先優勢，厚積而薄發，創造出了中國和全球綠色債券市場中的多個“第一”。

（一）綠色債券承銷

2015年以來，工商銀行作為主承銷商先后承銷發行了境內首單綠色金融債券、首單綠色企業債、首只銀行間市場綠色非金融企業債務融資工具、首只央企綠色永續中期票據；作為聯席賬簿管理人和聯席牽頭經辦人，成功完成亞洲地區首筆中資企業綠色歐元債券的發行，有效支持了國家重點項目以及國網節能、北汽股份、龍源電力、中廣核風電等優質客戶的融資需求。自綠色債券推出以來，截至2017年12月末，工商銀行累計承銷各類綠色債券20只，募集資金總量1526億元，居國內銀行類機構第一。

（二）綠色債券投資

作為銀行間債券市場的重要投資人，工商銀行積極參與綠色債券投資，助力綠色債券發展。截至2017年12月末，工商銀行投資綠色債券余額201.9億元，品種涵蓋綠色熊貓債、綠色金融債和綠色企業債等多個類別。

（三）綠色債券發行

2017年9月28日，工商銀行盧森堡分行發行了首只“一帶一路”綠色氣候債券，在發行標準、發行金額、投資主題方面創下了多個市場“第一”。

從發行價格來看，該債券處于中資可比同業最優；美元3年期浮動利率、5年固定利率及歐元3年期浮動利率的點差均處于中資可比同業最好水平。

該筆綠色債券獲得了《金融亞洲》（Finance Asia）2017年最佳環境、社會和治理項目，《國際金融評論》亞洲版（IFR Asia）2017年度最佳社會責任融資債券，《財資》（The Asset）最佳綠色債券，《環境金融》（Environmental Finance）“綠色債券資金用途創新獎”（Bond of the Year for Innovation in Use of Proceeds）四項大獎，取得了良好的發行效果。此次綠色債券發行在產品定位、債券設計、路演宣傳等方面的成功經驗，能夠為我國發行人海外發行綠色債券提供重要借鑒。

“深綠”是此次綠色債券發行的最大特點，主要體現在三個方面。一是該筆債券發行標準較高，獲得了CICERO“深綠”評價，既滿足綠色債券原則2017版，也同時滿足中國綠色債券準則。二是債券募集資金使用方面管理嚴格。工行各業務條線資金使用方案由綠色債券工作組進行審核，確定符合框架，制定合格綠色資產清單，設置臺賬，逐筆記錄募集資金使用情況。三是在信息披露方面，工行在發行過程中承諾定期發布綠色債券年度報告，相關內容還將在《社會責任報告》進行披露，同時邀請獨立第三方機構對報告進行認證，監督披露的真實性。

2018年6月，倫交所上市債券中規模最大的一只綠色債券，由工商銀行在倫敦發行，為15.8億美元等值雙幣種多段綠色債券。本次綠色債券的成功發行和上市，緊扣了2017年中英經濟財金對話成果中“一帶一路”“綠色金融”和“基礎設施和能源”等核心議題。債券募集資金將全部用于支持“一帶一路”沿線清潔交通、陸上可再生能源和海上風能等綠色資產項目。

同期，工商銀行在香港發行的等值7.31億美元雙幣種多段高級無擔保綠色債券，成為全球首只香港特別行政區政府下設機構認證的綠色金融債券，也是首只香港地區注冊持牌銀行發行的綠色債券。

我國境外綠色債券發展的相關政策建議

未來，我國境外綠色債券發行具有較大潛力，發展這一市場將為我國拓展外資渠道，支持經濟結構轉型和綠色發展發揮日益重要的作用。對于我國境外綠色債券的發展，本文提出如下建議。

一是積極推進我國經濟轉型和結構升級，堅持開放和包容的經濟發展模式，進一步釋放市場活力，通過供給側改革和消費升級，助力我國經濟的“爬坡過坎”，持續保持并提升中國市場的投資吸引力和國際影響力，吸引境外綠色債券投資人。

二是政府和金融監管機構進一步通過政策工具指引和鼓勵企業與金融機構積極發展綠色金融，如人民銀行將綠色信貸和綠色債券納入宏觀審慎管理（MPA）框架，意味著金融機構的綠色投融資做得越好，越能獲得經濟收益，鼓勵金融機構通過金融產品和服務積極支持綠色經濟發展。

三是目前我國綠色債券有兩個標準，相關部門正在研究并統一標準。建議在標準統一的同時，推動我國的綠色標準與國際標準相銜接和接軌，有助于綠色投資人的理解和互認。

四是為提升境外綠色債券發行和管理效率，境外綠色債券發行人不僅要建立綠色債券發行框架，儲備一批符合國內外標準的綠色項目，而且要建立管理機制，明確管理職責和流程，形成常態化的綠色債券發行、資金管理、項目管理及信息披露機制和流程。

五是為獲得較好的綠色債券市場評級，需要提升境外綠色債券發行人的ESG（環境、社會、公司治理）評分，這就要求發行人在持續提升ESG表現的同時，做好持續信息披露工作，增強我國綠色投融資市場的透明度。

專家簡介

殷紅博士，中國工商銀行城市金融研究所副所長，中國金融學會綠色金融專業委員會副秘書長，中英環境信息披露試點中方負責人。

主要從事商業銀行國際金融、綠色金融、信用風險、環境社會風險等研究。具有16年信貸管理經驗，曾經負責個人、小企業、房地產及公司信貸業務及風險管理等工作；任行業與區域分析中心總經理6年間，負責行業（綠色）信貸政策研究與風險管理工作。綠色金融研究成果主要涉及環境風險壓力測試、ESG綠色評級與綠色指數、綠色金融支持“一帶一路”、環境風險分析等。

注：

1. 371億美元為寬口徑統計結果，即符合中國標準和國際標準其中之一即可認定為綠色債券。若按窄口徑（既滿足中國標準又滿足國際標準）統計，2017年的發行總額為225億美元。

責任編輯：劉穎 鹿寧寧