科創板點醒“獨角獸”基金 未來定位待解

胡朝輝

從躊躇滿志到失望無奈，再到充滿憧憬，在不到半年的時間里，戰略投資基金已經幾度改變人們的預期

11月16日，中國人保在上交所成功掛牌，發行價3.34元，發行市盈率8.87倍，明顯低于已上市保險公司平均16倍的市盈率。

盡管中國人保極力保持著低調，但其在發行過程中引入的諸多戰略投資者還是吸引了市場的目光。

在中國人保此前公布的7家戰略投資者中，除了3家險資，還有4只公募基金。

值得一提的是，這4只基金分別為招商、易方達、南方和匯添富旗下的戰略配售基金，即市場上俗稱的“CDR（中國存托憑證）基金”或“獨角獸”基金。

而此次參與中國人保戰略配售也是這類基金，自今年7月初成立以來首次進行股票投資。

11月14日上午，上交所發行上市部總經理魏剛公開表示，爭取在2019年上半年科創板“見到成效”。這令市場對”獨角獸“基金未來的定位充滿了遐想。

“目前討論‘獨角獸基金能否投資科創板還為時尚早。簡單舉例來說，這至少要視科創板公司規模而定。如果規模過小，即使（獨角獸）基金能投資，意義也不大。當然，懸念肯定是有的。”一位公募基金業內人士對此分析說。

事實上，從設立之初的“獨角獸”光環到落地后的“淪為債基”再到此次“首秀”，“獨角獸”基金的定位在不足半年的時間里已經經歷了幾度轉折。

科創板憧憬

11月8日，中國人保公布的配售結果顯示，首批成立的6只戰略配售基金中除了華夏和嘉實以外，其余4家均獲配中國人保7000萬股以上，合計獲配約3.14億股，鎖定期12個月。

同戰略配售基金1000多億元的總規模比較起來，此次配售中國人保合計10多億元的份額顯得有些懸殊。市場更多地將其視為了一種信號。

至于嘉實旗下戰略配售基金為何缺席了此次配售，有關工作人員的解釋是，這主要是基金經理自主的選擇。

戰略配售基金的推出是今年公募基金市場的一項重大舉措，其本意在很大程度上是為了配合以CDR形式回歸A股的“獨角獸”企業的發行。戰略配售基金甫一推出即引起市場極大關注，其總規模也超過了1000億元。

在戰略配售基金發行之初，個別基金公司在營銷中甚至喊出了“國家發紅利”、“天上掉餡餅”、“限量3000億”等各種口號，可謂賺足了眼球。

但是由于后來CDR發行暫緩等原因，6只戰略配售基金的定位顯得頗為尷尬。

針對此次配售中國人保，市場普遍的反應是，這是否背離了當初基金成立的初衷？如果配售中國人保這類非CDR企業完全合法可行，那么聯想到未來的科創板，是否意味著“獨角獸”基金可以享受到科創板紅利？

對此，某基金業內人士認為，所謂“獨角獸”基金其實至多算是一種營銷策略，實際上戰略配售基金在募集之初并未限定只能投資“獨角獸”企業。

僅以此次配售中國人保最多的招商戰略配售基金為例，其招募說明書中注明了投資范圍；包括國內依法發行上市的股票（含中小板、創業板及其他經中國證監會核準上市的股票）、債券、債券回購、同業存單、銀行存款、貨幣市場工具。同時還注明了“如法律法規或監管機構以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當程序后，可以將其納入投資范圍。”

因此，至少在法律層面，對所謂“獨角獸”基金參與科創板投資并沒有任何限制。

“問題的關鍵其實在于對科創板的定位和上市企業的選擇上?！鼻笆龌饦I內人士分析稱，目前對科創板還沒有明確的說法，但是肯定和當初CDR政策有很大不同。CDR政策解決的是已經在境外上市的企業如何在國內發行上市的問題，這樣的企業通常體量較大，需要引入像戰略投資基金這樣的機構投資者。如果科創板上市企業體量很小，再引入戰略投資基金既無必要也沒有什么實際意義。

“準債基”定位制約收益

根據三季報數據，6家戰略配售基金投資債券的比例分別為：易方達戰略配售基金約98%，南方戰略配售基金約97%，華夏戰略配售基金約96%，匯添富戰略配售基金約93%，嘉實戰略配售基金約為92%，只有招商戰略配售基金相對較低，但是也接近了66%。

“獨角獸”基金已經成為了實際上的債券基金。

事實上，早在戰略配售基金發行之初，專業人士就其定位給出了判斷。在方正證券發布的研報中就將戰略配售基金定義為“低費率的增強型3年封閉式債券基金”。

研報中給出的解釋是，（戰略配售基金）其主要收益來源還是固收端的債券投資，由于戰略配售標的有限，倉位短期內難以提升，目前（指基金發行之初時）戰略配售CDR和IPO只起到收益增強作用。不能將其和“打新基金”、“權益型基金”混為一談，CDR可能沒有折扣以市價參與，估值方式與限售股不同，這與“定增基金”也有所區別。

在戰略投資基金的招募說明書中也明確注明了其投資組合比例為：股票資產占基金資產的比例為 0%～100%。也就是說，即使戰略配售基金根本不投資于股票類權益資產，也是無可厚非的。

而從戰略配售基金所配備的高級管理人員上也可以得到一定的證實。

以招商戰略配售基金為例，在基金成立之初，基金經理為尹曉紅、姚飛軍，隨后在8月17日又增補了馬龍和張韻一同任職，后兩者均偏重于債券型基金，目前其下掌管的債券型基金接近20家。

再如南方戰略配售基金，其基金經理最初由蔣秋潔擔任，后很快又增加了李璇共同擔任基金經理。李璇曾任信用債高級分析師、固定收益部副總監，目前也掌管著近20家債券型基金。

在CDR暫緩前，方正證券研報對戰略配售基金預期收益給出的判斷是，在基金規模200億元的前提下，其年化收益率大致在7.5%，不同情況下收益可能在4%至9%之間波動。

而在CDR暫緩，基金未來定位不明的新背景下，戰略配售基金預期年化收益很可能會更低。截至本月初，全市場債券基金平均收益約為3.44%。