中國(guó)電影：股權(quán)并購(gòu)致業(yè)績(jī)大漲

股市動(dòng)態(tài)分析、南方匯金

本期股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)收于903點(diǎn)，較上期上漲4.7%，同期上證指數(shù)上漲3.09%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲6.08%。成分股中，上海環(huán)境、津膜科技和羅萊生活等個(gè)股漲幅靠前。中國(guó)石化、大秦鐵路和招商銀行漲幅靠后。

本期成分股重大事項(xiàng)及評(píng)論：

中國(guó)電影（600977）：近期公司股價(jià)暴漲近40%，一方面整個(gè)傳媒娛樂(lè)板塊近期超跌反彈，另一方面，可能與公司業(yè)績(jī)暴漲有關(guān)。公司三季報(bào)顯示，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)23.02億元和12.98億元，同比分別增長(zhǎng)8.2%和83.37%，其中三季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.69億元，業(yè)績(jī)暴漲的原因主要是公司以1.76億元收購(gòu)了中影巴可9%的股權(quán)，累計(jì)持股達(dá)51%，合并報(bào)表后產(chǎn)生了4.54億元的投資收益。若剔除該收益項(xiàng)目實(shí)際歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.6%，增勢(shì)穩(wěn)健。

公司收購(gòu)的中影巴可是塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其主業(yè)是做放映設(shè)備，2015-2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.34億元和2.7億元，2017年國(guó)內(nèi)雖然銀幕數(shù)量增速顯著下滑，但同期中影巴可仍實(shí)現(xiàn)1.4億元的凈利潤(rùn)，市占率高達(dá)51%，巴可未來(lái)的增長(zhǎng)看點(diǎn)在于院線機(jī)器設(shè)備5-10年的設(shè)備折舊期將帶來(lái)院線設(shè)備更新潮。

中國(guó)電影質(zhì)地優(yōu)異，有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)明顯的核心競(jìng)爭(zhēng)力，一個(gè)是政策帶來(lái)的牌照壁壘，國(guó)內(nèi)進(jìn)口片發(fā)行只有兩家公司，公司是其中一家，市占率為50%；另一個(gè)是下游院線放映的布局，如果加上參股公司的院線，中影超越萬(wàn)達(dá)成為國(guó)內(nèi)影院數(shù)量最多的公司。從財(cái)務(wù)狀況看，公司毛利率不高，但大股東對(duì)公司有扶持，可零成本拿到進(jìn)口片(發(fā)行完再與大股東分賬)，且設(shè)備等資產(chǎn)折舊的會(huì)計(jì)政策頗為激進(jìn)，而且與同行業(yè)的萬(wàn)達(dá)電影和上海電影相比，放映業(yè)務(wù)毛利率還有較大上升空間，盈利能力提升難度并不高，后續(xù)只要公司愿意，利潤(rùn)可以快速釋放。

深圳機(jī)場(chǎng)（000089）：公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.63億元，同比增長(zhǎng)9.6%，歸母凈利潤(rùn)5.76億元，同比增長(zhǎng)14.6%，其中三季度收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)4.6%和11.4%，環(huán)比分別下滑0.7%和2.5%，主要是T3航站樓廣告牌拆除、民航局嚴(yán)控時(shí)刻以及臺(tái)風(fēng)天氣影響飛機(jī)起降架次所致。前三季度深圳機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量累計(jì)同比增長(zhǎng)9%，貨郵吞吐量累計(jì)增長(zhǎng)5.6%，飛機(jī)起降架次累計(jì)增長(zhǎng)5%，雖然三大運(yùn)營(yíng)指標(biāo)6月后全線跌入個(gè)位數(shù)，但這是行業(yè)通病，主要是民航局時(shí)刻表管控，橫向?qū)Ρ瓤矗叭径壬钲跈C(jī)場(chǎng)9%的增速位列北上廣深四大機(jī)場(chǎng)之首。

公司成本管控能力顯著提升，前三季度旅客吞吐量增速顯著高于飛機(jī)起降架次，說(shuō)明客座率在提升，運(yùn)營(yíng)效率在提升，實(shí)際上看公司同期運(yùn)營(yíng)成本同比增加8.2%，其中三季度僅增長(zhǎng)1.8%，為2016年以來(lái)單季最低水平，單季毛利率30.3%，同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。

目前公司動(dòng)態(tài)PE為21倍左右，估值合理，三季度外資和社保均有大幅增持，歷史上在6-9元的區(qū)間已經(jīng)波動(dòng)三年，更適合做波段操作。

中青旅（600138）：近期京能集團(tuán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所再度掛出古北水鎮(zhèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，只是與前次相比，本次只轉(zhuǎn)讓古北水鎮(zhèn)10%的股權(quán)（京能集團(tuán)共持有20%的股權(quán)），底價(jià)為8.5億元，相應(yīng)減半。上一次中青旅欲接盤20%的股權(quán)，股價(jià)曾大漲一把。本次京能雖然只轉(zhuǎn)讓10%，但由于中青旅已持有古北水鎮(zhèn)41.29%的股權(quán)，若全盤接下同樣可合并報(bào)表，將大幅提升中青旅的投資收益。需要注意的是，三季度末中青旅貨幣資金僅有8.56億元，而長(zhǎng)期+短期借款也已超過(guò)30億元，收購(gòu)資金壓力比較大。不過(guò)反過(guò)來(lái)可以判斷，這次京能集團(tuán)出售10%的股權(quán)可能就是為中青旅量身定做。

國(guó)軒高科（002074）：公司四月之后股價(jià)連續(xù)暴跌，一方面與整體市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，另一方面，也是市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)性的擔(dān)憂。公司技術(shù)實(shí)力出眾，尤其是在磷酸鐵鋰方面獨(dú)樹(shù)一幟，是工信部認(rèn)可的超過(guò)300Wh/kg的三家電池企業(yè)之一，但公司戰(zhàn)略定位可能出現(xiàn)問(wèn)題，在市場(chǎng)大幅上三元產(chǎn)能的時(shí)候，公司仍固守磷酸鐵鋰，市占率一度被擠出前五名，而且2017年報(bào)出來(lái)后公司無(wú)論是盈利能力，還是盈利質(zhì)量，都嚴(yán)重惡化。

從近期披露的三季報(bào)看，毛利率環(huán)比繼續(xù)改善，前三季度為33.1%，略高于寧德。但其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有所惡化，扣非后凈利潤(rùn)4.01億元，同比下降22.3%，存貨16.5億元，較中報(bào)增加4000多萬(wàn)元，應(yīng)收賬款67.3億元，較中報(bào)增加10.4億元，貨幣資金33.6億元，較中報(bào)減少4.8億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.1億元，而中報(bào)是-1.38億元，凈流出加速。

整體上，公司三季度表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，四季度是新能源汽車傳統(tǒng)銷售旺季，公司有望享受行業(yè)帶來(lái)的短期增長(zhǎng)紅利，但長(zhǎng)期看，公司成長(zhǎng)性還需要看乘用車領(lǐng)域的拓展力度。從我們調(diào)研的情況看，北汽將在2019年-2020年發(fā)布全新車型，公司主要配套北汽EC系列乘用車有望放量。

股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)成分股本期表現(xiàn)