運達風電：盈利能力不容樂觀應收賬款占比極高

本刊記者 楊 陽

浙江運達風電股份有限公司（以下簡稱“運達風電”）2018年4月23日更新招股說明書，擬在創業板上市，至今仍在排隊上會。招股說明書顯示，運達風電本次發行新股7349萬股，計劃募集資金約5.90億元，其中1億元用于補充流動資金，剩余部分將用于生產基地智能化改造項目、風能數據平臺及新機型研發項目、昔陽縣皋落一期（50MW）風電項目。

在中國風能協會公布的2015-2017年風電整機商排名中，運達風電2015年、2016年新增裝機量排名第九名，2017年上升至第八名，市場份額由2016的3.1%上升至4.2%。盡管運達風電的市占率有所上升，但股市動態分析周刊記者仔細閱讀其招股說明書后發現，運達風電近兩年業績并不理想，出現“增收不增利”的情況。此外，公司應收賬款規模不斷擴大，短期償債能力堪憂。同時，客戶集中度高、行業競爭力不足、負債率居高不下等問題也不容忽視，或將成為運達風電上市之路的絆腳石。

盈利能力持續下滑

根據招股說明書，運達風電的主營業務為大型風力發電機組的研發、生產和銷售。其主要產品為1.5MW和2.0MW系列風電機組，正在研發的產品為2.XMW和3.0MW等系列風電機組。2015年-2017年，運達風電營業收入分別為38.77億元、31.34億元、32.57億元。其中2016年，公司實現的營業收入較2015年下滑19.17%。對此，運達風電在招股說明書中表示受2015年風電行業“搶裝”行情透支部分需求影響，2016年國內風電新增裝機容量較上年出現下滑，公司風力發電機組的銷售收入也隨之下降。

值得注意的是，2017年運達風電凈利潤并沒有隨著營業收入增加而增加，同比下降7.54%，出現“增收不增利”的現象。報告期內，運達風電凈利潤分別為1.34億元、1.02億元、0.94億元，在扣除來自政府補貼的非經常性損益后，公司2017年度凈利潤僅有8006.91萬元，下降幅度擴大至11.51%。在經歷“搶裝潮”后，運達風電的盈利能力持續下降，不免讓人對其未來發展前景感到擔憂。

在盈利能力持續下滑的同時，運達風電的毛利率雖呈現增長趨勢，但與同行業上市公司相比，仍處于較低水平。報告期內，同行業上市公司毛利率平均值分別為22.57%、23.00%、23.49%，而運達風電毛利率僅有14.42%、18.81%、19.30%，可見公司在經營生產過程中的獲利能力較差，且行業競爭力不足。從期間費用分析來看，2015年-2017年，運達風電期間費用分別為41826.49萬元、51460.33萬元、55992.57萬元，占營業收入的比重逐年增加，分別為10.79%、16.42%、17.19%。具體來看，運達風電的銷售費用占當期期間費用的比重最大，分別為30301.44萬元、34717.99萬元、33163.45萬元。其銷售費用率分別達7.81%、11.08%、10.18%，而同行業可比公司平均值僅為6.29%、6.86%、6.72%。運達風電的銷售費用率處于行業較高水平，也就是說公司產品競爭力不足，需要花費更多的銷售費用來獲得收入。未來運達風電能否減少銷售費用，提高競爭力還有待考驗。

應收賬款不斷擴大

報告期內，運達風電前五大客戶收入總額占當期營業收入的比例分別為91.93%、93.91%、85.26%。客戶集中度如此高，這意味著只要這五大客戶中任何一個主動或被動的減少訂單，都將對公司經營生產造成不利影響。其中，2015年-2017年公司對第一大客戶中國華能集團公司的銷售收入占營業收入比例高達35.06%、39.93%、32.48%。

依賴大客戶的弊端就是對其議價能力的下降，使得應收賬款風險增加。2015年-2017年，運達風電應收賬款余額不斷上升，分別為17.68億元、21.94億元、27.20億元。其應收賬款余額占當年營業收入的比例分別高達45.59%、70.00%、83.51%，占當年末流動資產的比重分別為48.75%、71.91%、80.53%。也就是說運達風電的收入中很大比例都是未實際入賬的應收款，一旦這部分資金不能及時回收或成為壞賬，將直接影響公司的實際盈利。

此外，運達風電的資產負債率居高不下，且近兩年新增短期借款較多，流動比率、速動比率均遠小于1，其償債風險不容小覷。

具體來看，2015年-2017年末運達風電資產負債率分別為96.29%、83.06%、85.18%，遠高于同行業可比上市公司平均值，分別為65.70%、61.60%、59.83%。長時間較高的資產負債率將影響公司的經營安全，若資產負債率不能得到改善，或將導致運達風電的融資能力下降，融資成本上升，進一步惡化公司的經營風險。

招股說明書顯示，2015年運達風電未有短期借款，而2016年短期借款合計新增1.9億元，其中保證借款新增1億元，信用借款新增9000萬元；2017年短期借款仍持續擴大，保證借款為2500萬元、信用借款增至15000萬元、質押借款新增5000萬元，合計2.25億元。運達風電的周轉性資金需求不斷增加，而公司的短期償債能力卻不容樂觀。報告期內，運達風電流動比率分別為0.83、0.85、0.82，低于同行業可比公司；速動比率更是遠小于1，分別為0.47、0.60、0.56。若運達風電的盈利能力不能得到改善，一旦資金鏈斷裂，將給企業的正常運作帶來嚴重后果。另一方面，應收賬款周轉率呈現逐年下降趨勢，分別為3.08、1.58、1.33，間接地印證了公司短期資金周轉存在一定壓力。如果未來運達風電仍依賴短期借款來提供流動性資金來源，恐難以維持公司經營的安全穩定性。

表：運達風電主要賬務指標一覽