“穩(wěn)貨幣”下一步

王麗娟

央行能夠保持貨幣政策以穩(wěn)為主的底氣，來自于工具箱的豐富性。

央行繼續(xù)保持穩(wěn)健中性貨幣政策的定力。

10月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開防范化解金融風(fēng)險第十次專題會議，由國務(wù)院副總理、國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會主任劉鶴主持，再次強(qiáng)調(diào)了“實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策”的重要性。

同時，會議還提出，要進(jìn)一步增強(qiáng)前瞻性、靈活性和針對性，做到松緊適度，重在疏通傳導(dǎo)機(jī)制，處理好穩(wěn)增長與去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系。

前一天的19日，央行行長易綱在接受《金融時報》采訪時也說，人民銀行將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，前瞻性地做好相關(guān)政策儲備，保持流動性合理穩(wěn)定，促進(jìn)市場的健康平穩(wěn)發(fā)展，營造良好的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。

在這個不尋常的10月，央行已多次針對“維持貨幣政策穩(wěn)健中性”進(jìn)行表態(tài)。如10月7日通過降準(zhǔn)置換中期借貸便利時，也強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變”。

中國銀行最新研究報告顯示，四季度貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調(diào)，不會大水漫灌，也不會收緊，這有利于貨幣市場流動性保持合理充裕。四季度往往是財政支出的高峰期，這也有利于增加貨幣供給，提高貨幣周轉(zhuǎn)效率。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)判，政策對于經(jīng)濟(jì)增速波動區(qū)間特別是下限的容忍度將更大，未來政府更關(guān)注的是結(jié)構(gòu)優(yōu)化，需要保持戰(zhàn)略定力，持之以恒推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。所以即使經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，貨幣政策配合放松的必要性也不如從前。

“穩(wěn)貨幣”的效果

央行在最近一次降準(zhǔn)答記者問中說，本次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動性總量基本穩(wěn)定，銀根是穩(wěn)健中性的，貨幣政策取向沒有改變。年初以來，央行已采取包括四次定向降準(zhǔn)在內(nèi)的多項(xiàng)貨幣調(diào)控手段。

央行表示，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

從央行發(fā)布的三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，穩(wěn)健中性的貨幣政策運(yùn)用得宜。9月末廣義貨幣（M2）余額180.17萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末高0.1個百分點(diǎn)。人民幣貸款余額133.27萬億元，同比增長13.2%，增速與上月末持平，比上年同期高0.1個百分點(diǎn)。

浙商銀行宏觀經(jīng)濟(jì)分析師楊躍認(rèn)為，現(xiàn)階段M2增速相對合適，是對“把好貨幣供給總閘門”的有力執(zhí)行。9月份M2-M1增速的剪刀差有所穩(wěn)定，銀行間市場資金面相對寬松的局面正逐步傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

不過9月的社會融資規(guī)模存量雖實(shí)現(xiàn)了同比10.6%的增長，但增速下降趨勢仍需要警惕。按照央行的統(tǒng)計口徑，9月份地方政府專項(xiàng)債增量為7389億元，占社會融資規(guī)模當(dāng)月增量約34%，占比較大。若剔除這一部分因素，社會融資規(guī)模增速仍承受著下降壓力。

今年8月份以來，地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度加快，對銀行貸款、企業(yè)債券等有明顯的接替效應(yīng)，為將該接替效應(yīng)返還到社會融資規(guī)模中，需要將地方政府專項(xiàng)債券納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計。

央行的工具箱

受訪人士大多認(rèn)為，央行能夠保持貨幣政策以穩(wěn)為主的底氣，來自于貨幣政策工具箱的豐富性。2008年金融危機(jī)以來，央行貨幣政策工具箱不斷豐富，現(xiàn)在已包括短期、超短期、中長期工具，其多樣性和實(shí)施準(zhǔn)確性也在提高。

易綱在G30國際銀行業(yè)研討會上說，貨幣政策工具方面還有相當(dāng)?shù)目臻g，包括利率、準(zhǔn)備金率以及貨幣條件等，上述工具的合理應(yīng)用將足以應(yīng)對不確定性。

10月19日，就在易綱回應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融形勢的當(dāng)天，央行又開展300億元7天逆回購，結(jié)束了連續(xù)14無操作的周期。由于當(dāng)天無逆回購到期，此舉整體實(shí)現(xiàn)凈投放300億元。

央行今年不但于1月、4月、7月和10月分別實(shí)施降準(zhǔn)，并在短中期調(diào)控方面采取了常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等工具投放中長期流動性。

在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，央行利用多種手段引導(dǎo)銀行信貸擴(kuò)張。比如，采取定向降準(zhǔn)鼓勵銀行支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)，并以降準(zhǔn)置換中期借貸便利等方式達(dá)到“縮短放長”的效果。

同時通過將AA+、AA級公司信用類債券，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款等納入中期借貸便利和再貸款擔(dān)保品范圍等措施，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對支農(nóng)、支小和綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度。

年初以來，央行已采取包括四次定向降準(zhǔn)在內(nèi)的多項(xiàng)貨幣調(diào)控手段。

為了緩解企業(yè)融資困難，央行亦打出三大工具的組合拳：

一是推動實(shí)施民營企業(yè)債券融資支持計劃，通過信用風(fēng)險緩釋為部分發(fā)債遇到困難的民營企業(yè)提供信用增進(jìn)服務(wù)，從而帶動民營企業(yè)整體融資恢復(fù)。

二是推進(jìn)民營企業(yè)股權(quán)融資支持計劃，支持符合條件的私募基金管理人發(fā)起設(shè)立民營企業(yè)發(fā)展支持基金，為出現(xiàn)資金困難的民營企業(yè)提供股權(quán)融資支持。

三是綜合運(yùn)用再貸款、再貼現(xiàn)、中期借貸便利等貨幣政策工具，發(fā)揮好宏觀審慎政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整功能，支持商業(yè)銀行擴(kuò)大對民營企業(yè)的信貸投放。

未來操作空間

當(dāng)前市場關(guān)心穩(wěn)貨幣政策還有多少操作空間。

多位專家認(rèn)為，央行應(yīng)在保持貨幣政策穩(wěn)健中性的基礎(chǔ)上，不松不緊，保持好前瞻性和靈活性。通過今年的四次降準(zhǔn)，存款準(zhǔn)備金率仍處于相對高位;而針對美國今年的三次加息，央行尚無利率上的調(diào)整。

民生銀行首席研究員溫彬說，利率和存款準(zhǔn)備金率還都有可調(diào)整空間。就存款準(zhǔn)備金率而言，預(yù)計今年底或明年初還能有降準(zhǔn)空間及可能，還能夠通過貨幣政策的調(diào)整為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展創(chuàng)造一個適宜的貨幣金融環(huán)境。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員董希淼表示，利率調(diào)整分為政策利率和市場利率兩種，我國主要通過市場利率進(jìn)行調(diào)整，政策利率也有調(diào)整余地。例如相比國際上的主流國家，我國的存款準(zhǔn)備金率還有下調(diào)的空間。

受訪人士認(rèn)為，關(guān)注具體調(diào)控手段的同時更應(yīng)該打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平表示，在宏觀經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中有變”的形勢下，打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制應(yīng)該被擺在更加突出的位置。目的是在流動性總量保持合理充裕的條件下，更加精準(zhǔn)地應(yīng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題，防止信貸資金流入房地產(chǎn)和過剩產(chǎn)能行業(yè)，防止形成“加杠桿”的寬松金融環(huán)境。