外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)匯率的影響探究

朱亞東

【摘要】通過探究2015年至2017年美元兌人民幣匯率中間價(jià)以及我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，本文發(fā)現(xiàn)我國(guó)匯率和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)之間的關(guān)系為負(fù)相關(guān)。而外匯儲(chǔ)備對(duì)于匯率變動(dòng)影響較大。究其原因，與我國(guó)目前采取的匯率制度，市場(chǎng)預(yù)期，外匯管制等因素有關(guān)。但是研究數(shù)據(jù)時(shí)間跨度短，存在對(duì)比上的誤差。

【關(guān)鍵詞】匯率中間價(jià) 外匯儲(chǔ)備變動(dòng) 匯率制度改革 負(fù)相關(guān)

引言：2015年8月11日，中國(guó)實(shí)行匯率制度改革。通過此次改革，“收盤價(jià)+參照一籃子貨幣”的形式成為了新的人民幣形成機(jī)制。此后，人民幣開始持續(xù)貶值，而外匯儲(chǔ)備也不斷減少。截至2016年底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備首次跌破3萬億美元。2017年初，人民幣匯率出現(xiàn)升值趨勢(shì)，并基本趨于穩(wěn)定，保持在6.5～6.65元之間。從外匯儲(chǔ)備與匯率兩者變動(dòng)的現(xiàn)象出發(fā)，探究外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)于匯率的影響，對(duì)于選取合適政策，保證匯率穩(wěn)定有著極其重要的意義。

一、文獻(xiàn)綜述

從國(guó)內(nèi)外的研究來看，匯率和外匯儲(chǔ)備的研究文獻(xiàn)主要關(guān)注匯率變動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響。Joshua Aizenman Nancy Marion（2004）認(rèn)為匯率大幅度的波動(dòng)會(huì)使外匯儲(chǔ)備變低。劉冬雨（2011）認(rèn)為為了緩解國(guó)際收支出現(xiàn)的逆差，并且穩(wěn)定匯率以及防止短期資金流動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，持有適度的外匯儲(chǔ)備是必要的。謝太峰和劉妍（2011）研究發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備和匯率之間，有著一種相互影響的因果關(guān)系，也就是說外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，給予匯率升值的壓力，相反，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，從而形成互相影響的機(jī)制。陳浪南和黃壽峰（2012）認(rèn)為短期內(nèi)，匯率會(huì)反向影響外匯儲(chǔ)備，兩者的變動(dòng)關(guān)系為負(fù)相關(guān)。但是長(zhǎng)期內(nèi)，兩者的變動(dòng)關(guān)系則為正相關(guān)。

總結(jié)文獻(xiàn)可知，目前關(guān)于外匯儲(chǔ)備與匯率關(guān)系的研究可歸納為：1、探究方向主要從匯率變動(dòng)指向外匯儲(chǔ)備，較少?gòu)姆聪蛱骄浚?.探討當(dāng)前形勢(shì)下高額外匯儲(chǔ)備量的合理性問題；3、探究外匯儲(chǔ)備應(yīng)該以多大的規(guī)模來適應(yīng)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。針對(duì)于本文研究的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)于匯率的影響問題，目前所存文獻(xiàn)較少。所以基于以上文獻(xiàn)綜述的總結(jié)，本文通過統(tǒng)計(jì)分析來探究我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生何種影響。

二、外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響

1.人民幣逐漸貶值

新的匯率機(jī)制表述為在前日收盤匯率基礎(chǔ)上，添加進(jìn)入一籃子貨幣匯率，從而得出更為合理的匯率中間價(jià)。其中，前一日的收盤匯率會(huì)受到前一日的供求關(guān)系影響，從而新的匯率制度可以更有效反映市場(chǎng)的狀況。反應(yīng)市場(chǎng)的過程可以描述為，昨日收盤價(jià)影響今日開盤價(jià)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)開盤價(jià)進(jìn)行反應(yīng)，因此，根據(jù)開盤價(jià)調(diào)整今日的收盤價(jià)，然后確定明天的開盤價(jià)。通過這樣的調(diào)整，最后達(dá)到適應(yīng)市場(chǎng)的結(jié)果。

新匯率機(jī)制實(shí)施后，中國(guó)的匯率呈現(xiàn)逐漸下降趨勢(shì)。通過查詢中國(guó)貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)，可以得到2015年1月到2017年12月的匯率變化圖，此處匯率為美元兌人民幣匯率。變化圖如下：

由數(shù)據(jù)可知，從2'015年7月開始，我國(guó)匯率出現(xiàn)了不斷升高的局面。從分析來看，在2015年7月之前，匯率維持在6.12左右，基本保持幣值的穩(wěn)定。不過從811匯率制度改革后，便呈現(xiàn)出匯率不斷升高的走勢(shì)。截至2016年12月，人民幣匯率最高達(dá)到6.9182。與2015年7月相比，貶值幅度達(dá)到了13.10%。進(jìn)入2017年，匯率穩(wěn)定維持在6.88上下，但同年7月之后便呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)的趨勢(shì)。分析其中原因，一是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，國(guó)際對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的評(píng)價(jià)較之前下降，國(guó)際形勢(shì)多變及美元持續(xù)走強(qiáng)。二是新的匯率形成機(jī)制，使匯率更能夠體現(xiàn)市場(chǎng)供求關(guān)系，人們調(diào)整對(duì)于人民幣幣值的預(yù)期。

2.外匯儲(chǔ)備的不斷下降

一國(guó)匯率的不斷下降會(huì)使資本大量外流，嚴(yán)重會(huì)導(dǎo)致人們出現(xiàn)恐慌。考慮到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)健性，我國(guó)央行針對(duì)人民幣兌美元匯率不斷下降，采取了各種措施。包括利用外匯儲(chǔ)備來干預(yù)中國(guó)的外匯市場(chǎng)，從而穩(wěn)定人民幣幣值。

通過數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2915年后，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備一直在下降。到了2017年初，首次跌破了3萬億美元。另外分析月度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從2015年初起，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)趨勢(shì)如下圖，同人民幣幣值一樣，出現(xiàn)了不斷降低的局面。

從數(shù)據(jù)對(duì)比分析可以看出，在美元兌人民幣出現(xiàn)雙向波動(dòng)前，外匯儲(chǔ)備的下降與人民幣貶值呈現(xiàn)同樣的趨勢(shì)，兩者表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。而因?yàn)槠渌獠吭颍?017年下半年外匯儲(chǔ)備趨于穩(wěn)定，匯率呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)的走勢(shì)。

三、結(jié)論與政策建議

通過對(duì)2015年1月至2017年12月外匯儲(chǔ)備變動(dòng)和匯率變動(dòng)的數(shù)據(jù)分析，可歸納出以下結(jié)論。

外匯儲(chǔ)備變化與匯率之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的。黃壽峰（2012）認(rèn)為，從短期來看，匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響是負(fù)面的。而在長(zhǎng)期內(nèi)，這種影響則為正效應(yīng)。本文選取的時(shí)間區(qū)間為2015年至2017年，基本符合黃壽峰的結(jié)論。但是，根據(jù)外匯市場(chǎng)供需變化，當(dāng)中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，外匯市場(chǎng)的外幣供應(yīng)量減少，表現(xiàn)為本幣增多，導(dǎo)致本幣貶值。這與我們的結(jié)果相反，其中原因可能有以下幾點(diǎn)，其一，我國(guó)的匯率制度并不完善，我國(guó)還沒有達(dá)到浮動(dòng)匯率制度；其二，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)，公眾對(duì)人民幣的上漲預(yù)期比較強(qiáng)烈，因此在外匯儲(chǔ)備上升的時(shí)候會(huì)導(dǎo)致人民幣升值。

針對(duì)結(jié)果，有以下政策建議：

規(guī)范國(guó)際收支中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目以外的匯兌活動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。目前我國(guó)還未實(shí)現(xiàn)資本和金融賬戶下的完全兌換，會(huì)存在外匯市場(chǎng)監(jiān)管以外的資本操作，需要進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。

采取合適的貨幣政策，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，避免國(guó)內(nèi)出現(xiàn)惡性通貨膨脹，從而影響人民幣幣值的穩(wěn)定。

從結(jié)構(gòu)上優(yōu)化外匯儲(chǔ)備，避免單一貨幣比例過高。如今，世界經(jīng)濟(jì)變化莫測(cè)，美元占比過高的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)容易受到美元幣值變化帶來的影響，特別是近年來特朗普當(dāng)選，歐洲政治形勢(shì)動(dòng)蕩等事件，導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)不穩(wěn)。使我國(guó)經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)受到惡性影響。

積極推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，避免人們擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的影響。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，政府也可以采取積極的宣傳方式讓大眾看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展的情況。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳浪南，黃壽峰.人民幣匯率波動(dòng)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的理論模型和實(shí)證研究[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2012，32（7）：1452-1463

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[4]J Aizenman，N Marion.International Reserve Holdings with Sover-eign Risk and Costly Tax Collection[J].Economic Journal.2004，114（497）：569-591.