外匯儲備變動對匯率的影響探究

朱亞東

【摘要】通過探究2015年至2017年美元兌人民幣匯率中間價以及我國外匯儲備數(shù)據(jù)，本文發(fā)現(xiàn)我國匯率和外匯儲備變動之間的關(guān)系為負(fù)相關(guān)。而外匯儲備對于匯率變動影響較大。究其原因，與我國目前采取的匯率制度，市場預(yù)期，外匯管制等因素有關(guān)。但是研究數(shù)據(jù)時間跨度短，存在對比上的誤差。

【關(guān)鍵詞】匯率中間價 外匯儲備變動 匯率制度改革 負(fù)相關(guān)

引言：2015年8月11日，中國實行匯率制度改革。通過此次改革，“收盤價+參照一籃子貨幣”的形式成為了新的人民幣形成機(jī)制。此后，人民幣開始持續(xù)貶值，而外匯儲備也不斷減少。截至2016年底，中國的外匯儲備首次跌破3萬億美元。2017年初，人民幣匯率出現(xiàn)升值趨勢，并基本趨于穩(wěn)定，保持在6.5～6.65元之間。從外匯儲備與匯率兩者變動的現(xiàn)象出發(fā)，探究外匯儲備變動對于匯率的影響，對于選取合適政策，保證匯率穩(wěn)定有著極其重要的意義。

一、文獻(xiàn)綜述

從國內(nèi)外的研究來看，匯率和外匯儲備的研究文獻(xiàn)主要關(guān)注匯率變動對外匯儲備的影響。Joshua Aizenman Nancy Marion（2004）認(rèn)為匯率大幅度的波動會使外匯儲備變低。劉冬雨（2011）認(rèn)為為了緩解國際收支出現(xiàn)的逆差，并且穩(wěn)定匯率以及防止短期資金流動所帶來的風(fēng)險，持有適度的外匯儲備是必要的。謝太峰和劉妍（2011）研究發(fā)現(xiàn)，在我國外匯儲備和匯率之間，有著一種相互影響的因果關(guān)系，也就是說外匯儲備增加時，給予匯率升值的壓力，相反，人民幣升值會導(dǎo)致外匯儲備的增長，從而形成互相影響的機(jī)制。陳浪南和黃壽峰（2012）認(rèn)為短期內(nèi)，匯率會反向影響外匯儲備，兩者的變動關(guān)系為負(fù)相關(guān)。但是長期內(nèi)，兩者的變動關(guān)系則為正相關(guān)。

總結(jié)文獻(xiàn)可知，目前關(guān)于外匯儲備與匯率關(guān)系的研究可歸納為：1、探究方向主要從匯率變動指向外匯儲備，較少從反向探究；2.探討當(dāng)前形勢下高額外匯儲備量的合理性問題；3、探究外匯儲備應(yīng)該以多大的規(guī)模來適應(yīng)目前的經(jīng)濟(jì)形勢。針對于本文研究的外匯儲備變動對于匯率的影響問題，目前所存文獻(xiàn)較少。所以基于以上文獻(xiàn)綜述的總結(jié)，本文通過統(tǒng)計分析來探究我國外匯儲備變動會對人民幣匯率產(chǎn)生何種影響。

二、外匯儲備變動對人民幣匯率的影響

1.人民幣逐漸貶值

新的匯率機(jī)制表述為在前日收盤匯率基礎(chǔ)上，添加進(jìn)入一籃子貨幣匯率，從而得出更為合理的匯率中間價。其中，前一日的收盤匯率會受到前一日的供求關(guān)系影響，從而新的匯率制度可以更有效反映市場的狀況。反應(yīng)市場的過程可以描述為，昨日收盤價影響今日開盤價，市場會對開盤價進(jìn)行反應(yīng)，因此，根據(jù)開盤價調(diào)整今日的收盤價，然后確定明天的開盤價。通過這樣的調(diào)整，最后達(dá)到適應(yīng)市場的結(jié)果。

新匯率機(jī)制實施后，中國的匯率呈現(xiàn)逐漸下降趨勢。通過查詢中國貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)，可以得到2015年1月到2017年12月的匯率變化圖，此處匯率為美元兌人民幣匯率。變化圖如下：

由數(shù)據(jù)可知，從2'015年7月開始，我國匯率出現(xiàn)了不斷升高的局面。從分析來看，在2015年7月之前，匯率維持在6.12左右，基本保持幣值的穩(wěn)定。不過從811匯率制度改革后，便呈現(xiàn)出匯率不斷升高的走勢。截至2016年12月，人民幣匯率最高達(dá)到6.9182。與2015年7月相比，貶值幅度達(dá)到了13.10%。進(jìn)入2017年，匯率穩(wěn)定維持在6.88上下，但同年7月之后便呈現(xiàn)出雙向波動的趨勢。分析其中原因，一是因為中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，國際對于中國經(jīng)濟(jì)的評價較之前下降，國際形勢多變及美元持續(xù)走強(qiáng)。二是新的匯率形成機(jī)制，使匯率更能夠體現(xiàn)市場供求關(guān)系，人們調(diào)整對于人民幣幣值的預(yù)期。

2.外匯儲備的不斷下降

一國匯率的不斷下降會使資本大量外流，嚴(yán)重會導(dǎo)致人們出現(xiàn)恐慌?？紤]到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)健性，我國央行針對人民幣兌美元匯率不斷下降，采取了各種措施。包括利用外匯儲備來干預(yù)中國的外匯市場，從而穩(wěn)定人民幣幣值。

通過數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2915年后，中國的外匯儲備一直在下降。到了2017年初，首次跌破了3萬億美元。另外分析月度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從2015年初起，外匯儲備的變動趨勢如下圖，同人民幣幣值一樣，出現(xiàn)了不斷降低的局面。

從數(shù)據(jù)對比分析可以看出，在美元兌人民幣出現(xiàn)雙向波動前，外匯儲備的下降與人民幣貶值呈現(xiàn)同樣的趨勢，兩者表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。而因為其他外部原因，2017年下半年外匯儲備趨于穩(wěn)定，匯率呈現(xiàn)出雙向波動的走勢。

三、結(jié)論與政策建議

通過對2015年1月至2017年12月外匯儲備變動和匯率變動的數(shù)據(jù)分析，可歸納出以下結(jié)論。

外匯儲備變化與匯率之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的。黃壽峰（2012）認(rèn)為，從短期來看，匯率對外匯儲備的影響是負(fù)面的。而在長期內(nèi)，這種影響則為正效應(yīng)。本文選取的時間區(qū)間為2015年至2017年，基本符合黃壽峰的結(jié)論。但是，根據(jù)外匯市場供需變化，當(dāng)中國外匯儲備增加時，外匯市場的外幣供應(yīng)量減少，表現(xiàn)為本幣增多，導(dǎo)致本幣貶值。這與我們的結(jié)果相反，其中原因可能有以下幾點，其一，我國的匯率制度并不完善，我國還沒有達(dá)到浮動匯率制度；其二，我國的經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)，公眾對人民幣的上漲預(yù)期比較強(qiáng)烈，因此在外匯儲備上升的時候會導(dǎo)致人民幣升值。

針對結(jié)果，有以下政策建議：

規(guī)范國際收支中的經(jīng)濟(jì)活動，對經(jīng)常項目以外的匯兌活動進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。目前我國還未實現(xiàn)資本和金融賬戶下的完全兌換，會存在外匯市場監(jiān)管以外的資本操作，需要進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。

采取合適的貨幣政策，對國內(nèi)市場進(jìn)行調(diào)控，避免國內(nèi)出現(xiàn)惡性通貨膨脹，從而影響人民幣幣值的穩(wěn)定。

從結(jié)構(gòu)上優(yōu)化外匯儲備，避免單一貨幣比例過高。如今，世界經(jīng)濟(jì)變化莫測，美元占比過高的外匯儲備結(jié)構(gòu)容易受到美元幣值變化帶來的影響，特別是近年來特朗普當(dāng)選，歐洲政治形勢動蕩等事件，導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)局勢不穩(wěn)。使我國經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)受到惡性影響。

積極推動中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，避免人們擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)衰退的影響。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，政府也可以采取積極的宣傳方式讓大眾看到中國經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展的情況。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳浪南，黃壽峰.人民幣匯率波動影響我國外匯儲備變動的理論模型和實證研究[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2012，32（7）：1452-1463

[2]劉冬雨.中國外匯儲備規(guī)模影響因素分析[J].中共中央黨校學(xué)報，2011（4）：57-59

[3]謝太峰，劉妍.人民幣匯率與我國外匯儲備關(guān)系的實證分析[J].金融理論與實踐，2011（10）：33-36

[4]J Aizenman，N Marion.International Reserve Holdings with Sover-eign Risk and Costly Tax Collection[J].Economic Journal.2004，114（497）：569-591.