債券收益率曲線普遍下行，中債新綜合凈價指數(shù)上漲

劉華偉 王雨楠

2018年7月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為15.7萬人，低于預(yù)期值和前值，失業(yè)率較上月下降至3.9%，通脹率繼續(xù)升高，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)加強了美聯(lián)儲加息預(yù)期。歐元區(qū)方面，通脹率略有回升，綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）繼續(xù)下探，制造業(yè)PMI較上月下滑，服務(wù)業(yè)PMI上升，整體經(jīng)濟擴張放緩。從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢來看，7月CPI同比漲幅回升，PPI漲幅下調(diào)；貨幣市場利率大幅下行，隔夜回購利率環(huán)比下降30BP，7日回購利率環(huán)比下降62BP，貨幣市場流動性寬松。制造業(yè) PMI下調(diào)，制造業(yè)活動擴張勢頭放緩。從債券市場來看，在各方因素的共同影響下，各券種收益率曲線下行，中債新綜合凈價指數(shù)上漲；債券市場交投穩(wěn)定，債券發(fā)行量略降，債券存量穩(wěn)中略升。

宏觀經(jīng)濟情況

（一）美國失業(yè)率下降，歐元區(qū)通脹率回升

7月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為15.7萬人，低于預(yù)期值的19.3萬人和前值的21.3萬人；失業(yè)率降至3.9%，與預(yù)期保持一致，但低于前值。7月美國ISM制造業(yè)PMI為58.1%，低于預(yù)期值和前值；美國季調(diào)CPI同比上漲2.9%，高于前值，主要由于石油價格上漲，符合預(yù)期。CPI環(huán)比上漲0.2%，核心CPI同比上漲2.4%，符合市場預(yù)期。美國失業(yè)率較上月降低，強化了美聯(lián)儲加息預(yù)期。

歐元區(qū)方面，7月調(diào)和CPI同比增長2.1%，高于預(yù)期值和前值（均為2%），能源價格大幅上漲是其主要原因；剔除波動性較大的能源和食品價格的核心CPI同比初值為1.1%，高于預(yù)期值的1.0%和前值的0.9%。7月，Markit發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)綜合PMI終值為54.3%，低于前值的54.9%。制造業(yè)PMI為 55.1%，高于前值的54.9%。服務(wù)業(yè)PMI為54.2%，低于前值的55.2%，顯示歐元區(qū)經(jīng)濟活動擴張勢頭繼續(xù)放緩。通脹接近歐央行目標(biāo)2%，且經(jīng)濟活動擴張勢頭放緩，歐元區(qū)退出QE的概率略升。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)

1.居民消費價格指數(shù)（CPI）漲幅上升

7月，全國居民消費價格同比上漲2.1%（見圖1）。其中，城市上漲2.1%，農(nóng)村上漲2.0%；食品價格上漲0.5%，非食品價格上漲2.4%；消費品價格上漲1.8%，服務(wù)價格上漲2.5%。1—7月平均，全國居民消費價格比去年同期上漲2.0%。

7月，全國居民消費價格環(huán)比上漲0.3%。其中，城市上漲0.4%，農(nóng)村上漲0.1%；食品價格上漲0.1%，非食品價格上漲0.3%；消費品價格上漲0.1%，服務(wù)價格上漲0.7%。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）漲幅回落

7月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲4.6%，環(huán)比上漲0.1%（見圖2）。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲5.2%，環(huán)比上漲0.1%。1—7月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比去年同期上漲4.0%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格上漲4.5%。

3.中國制造業(yè)PMI略有下調(diào)

7月，中國制造業(yè)PMI為51.2%，比上月回落0.3個百分點，高于臨界點，制造業(yè)繼續(xù)保持增長態(tài)勢（見圖3）。

4.進出口貿(mào)易環(huán)比增長，貿(mào)易順差同比下降

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，7月我國進出口總值26028億元人民幣，環(huán)比增長4.4%（見圖4）。其中，出口13898.8億元，同比增長6%；進口12129.2億元，同比增長20.9%；貿(mào)易順差1769.6億元，同比下降45%。

5.貨幣信貸市場情況

（1）7月人民幣貸款增加1.45萬億元， 人民幣存款增加1.03萬億元。7月末，本外幣貸款余額136.35萬億元，同比增長12.7%。其中，人民幣貸款余額130.61萬億元，同比增長13.2%，增速比上月末高0.5個百分點，與上年同期持平。當(dāng)月人民幣貸款增加1.45萬億元，同比多增6278億元。7月末，本外幣存款余額179.39萬億元，同比增長8.2%。其中，人民幣存款余額174.15萬億元，同比增長8.5%，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期低0.9個百分點。當(dāng)月人民幣存款增加1.03萬億元，同比多增2127億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣（M2）增長8.5%，狹義貨幣（M1）增長5.1%。7月末，M2余額為177.62萬億元，同比增長8.5%，增速比上月末高0.5個百分點，比上年同期低0.4個百分點；M1余額為53.66萬億元，同比增長5.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.5個和10.2個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.95萬億元，同比增長3.6%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金59億元。

6.貨幣政策工具操作情況

7月實現(xiàn)資金凈回收1795億元。其中，央行在公開市場開展10次逆回購操作，合計投放資金6200億元，逆回購到期回收資金合計12000億元，MLF投放資金6905億元，MLF回收資金3600億元，國庫現(xiàn)金定存1500億元，國庫現(xiàn)金定存到期800億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

7月，貨幣市場資金利率大幅下降。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月下行30BP至2.36%，每日平均成交量20571.05億元，環(huán)比上漲21%；R07D品種平均利率較上月下行62BP至32.76%，每日平均成交量1999.14億元，環(huán)比下降48%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線下行

7月，各券種收益率曲線普遍下行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別下行21.27BP、43.52BP、54.92BP和59.48BP（見表2）。

（二）中債新綜合凈價指數(shù)上升

7月，中債新綜合價格指數(shù)上升。從全月來看，中債新綜合凈價指數(shù)從上月末的97.8577點升至本月末的98.5972點，上漲0.76%。中債新綜合財富指數(shù)從上月末的180.1619點升至本月末的182.1365點，上漲1.1%。

債券市場交易結(jié)算

7月，全國債券市場22個交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易101.82萬億元，同比增長13.25%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算59.47萬億元，同比增長20.94%，占全市場的58.41%；上海清算所結(jié)算22.12萬億元，同比增長35.68%，占全市場的21.72%；上海和深圳交易所成交20.22萬億元，同比下降17.19%，占全市場的19.87%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月交易筆數(shù)（不含柜臺）為219670筆，同比增長18.52%；日均結(jié)算量23418.04億元，同比增長15.44%；日均結(jié)算筆數(shù)9985筆，同比增長13.13%。

（1）7月，中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達69456.01億元，環(huán)比增加19004.69億元，環(huán)比增長37.67%，同比增長48.30%。從交易活躍程度看，7月活躍的機構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、基金類和農(nóng)村商業(yè)銀行，交易量分別為19937.08億元、18466.87億元、11898.36億元、8121.52億元和4349.14億元。從機構(gòu)買賣凈額的角度看，全國性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和證券公司為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別為1446.71億元、1347.77億元和396.75億元；基金類和境外機構(gòu)表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為2070.26億元和853.44億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，7月的平均換手率為7.16%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債和記賬式國債，本月?lián)Q手率分別為31.71%和13.63%（見表4）。

（3）7月，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為516915.72億元，環(huán)比增加86968.91億元，環(huán)比增長20.23%，同比增長20.44%。買斷式回購交易結(jié)算量為8368.51億元，環(huán)比減少448.40億元，環(huán)比下降5.09%，同比下降46.85%。

債券市場發(fā)行情況

7月，全國債券市場新發(fā)債券939只，發(fā)行總量為22903.73億元1，同比下降2.25%。其中，中央結(jié)算公司登記新發(fā)債261只，發(fā)行15485.18億元，占債券市場發(fā)行總量的67.61%；上海清算所登記新發(fā)債412只，發(fā)行4820.35億元，占債券市場發(fā)行總量的21.05%；交易所新發(fā)行債券共計266只，發(fā)行2598.20億元，占債券市場發(fā)行總量的11.34%（見表5）。

債券市場存量結(jié)構(gòu)

7月底，全國債券市場總托管量達到71.34萬億元，環(huán)比增長1.27%，同比增長14.59%。其中，在中央結(jié)算公司托管的債券總量為53.87萬億元，同比增長13.56%，占全市場托管量的75.52%；上海清算所托管總量為9.13萬億元，同比增長13.56%，占全市場托管量的12.79%；中國結(jié)算托管總量為8.34萬億元， 同比增長21.39%，占全市場托管量的11.69%（見表6）。

作者單位：中央結(jié)算公司統(tǒng)計監(jiān)測部

責(zé)任編輯：鹿寧寧 印穎