實物期權在評估互聯網企業價值中的應用研究

摘 要：近幾年，我國互聯網企業產權交易的次數逐年増多，單次平均交易額度逐漸增大，為了使交易雙方及投資者降低相關風險，我們在評估互聯網的企業價值方面就有一定的必要來進行課題研究，以此建立出一條較為合理、科學的關于互聯網各個企業價值的評估方法。本文以下內容主要是在以各個企業自身的價值評估方法和理念的基礎上來對其進行更為深入的研究和探討，隨之嘗試利用物品來對企業價值進行評估，爭取找到一個拓展以及豐富企業價值評估的方法，以期對互聯網企業的實際價值評估可以做出更加有意義的研究。本文首先會對各個企業的實物期權理論和價值評估理論進行研究，在調查了解互聯網各個評估特征的基礎上，找出以往使用的價值評估方法的不足情況，以此來證明實物期權理論在當今互聯網企業價值評估上的適用性。

關鍵詞：價值評估；互聯網企業實物期權；Black-Scholes模型

引言：

隨著我國互聯網的迅猛發展，自然而然的出現了許多的互聯網企業，同時當今社會的各個企業和互聯網相關的企業也進行著越來越多的產權交易，這使得互聯網行業的內部股權投資金額和并購金額持續增長。根據大量調查，在2015年我國在互聯網領域就已經擁有了上千億元的收購、兼并以及投資，例如打車軟件滴滴打車和快的進行合并、世紀佳緣和百合網的聯姻，攜程與去哪兒進行合并，更甚至是大眾點評和美團合并等。這些互聯網企業的活動都依賴于我們是否能最為準確的將互聯網企業的價值進行評估，這種企業評估方式會直接影響到我國互聯網經濟能否成功發展。

一、實物期權理論

1. 實物期權內涵、特征及類型

1.1實物期權內涵界定

實物期權指的是項目或企業或在使用當前流動資產的基礎上，具有對未來投資機會的選擇權，簡單解釋為就是企業可以通過決策的方式來減少或增多某項資產的權力，并導致企業未來收入的增加或減少，這樣的選擇權就被企業叫作期權，因為這個期權確定的標準為實物資產，所以就稱為實物期權。實物期權方法在評估企業現有資產的基礎上，考慮市場對公司未來發展、不確定性、風險的預期以及公司的無形價值，把企業價值分為企業開展正常經營業務的現有資產價值，和企業通過投資、研發、增減業務規模所獲得的未來潛在業務所隱含的期權價值兩部分，后面這一項含有企業面對的風險可能給企業帶來的或有損失。

由于企業正常經營業務相對穩定，在可預知市場變化、公司決策導向的前提下，現有資產開展的業務價值可以基于靜態或動態預測，通過現金流折現方法求取；而企業未來潛在業務價值與風險資產界定相對困難，圍繞其價值的不確定性、風險不易量化性在未來可能給企業帶來收入或損失，相當于給企業或項目一個看漲、看跌期權，而看漲、看跌期權可以通過期權定價模型估值。

（2）實物期權的特征

鑒定特征最好的方法就是對比研究，如圖2所示在處理不確定性問題時，傳統行業價值評估方法與實物期權方法表現出明顯的不同，通過兩種方法獲得的企業價值也表現出很大差別，因此實物期權方法最大的特征是可用于解決不確定性與風險性問題。由于實物期權對于項目或者是企業的決策者來說是一項權利，在市場變化向好的情況下，企業或項目執行者可以選擇執行期權以獲取利潤，而在市場變化對執行者不利時，執行者可以放棄執行，此時其最大損失為初始投入成本。實物期權使企業或項目執行者通過預先支付的權利金即初始投入成本，在保留可獲取未來發展或投資機會收益的前提下鎖定不確定性可能對企業或項目造成的最大損失。

二、互聯網企業價值評估方法建立

依據前面所述內容對于企業價值評估理論的研究，企業價值評估方法的選擇根據企業經營業務、價值、特征來源等進行確定，所以在確定互聯網企業價值評估方法之前，對于互聯網企業價值評估的相關因素有必要進行分析。

1.互聯網企業特征

互聯網企業是指以網絡為基礎平臺使用互聯網這項技術所提供的增值和免費服務來進行盈利的企業，互聯網企業的收入來源主要是通過網絡這項中介進行最為基本的電子商務、信息服務以及和信息技術相關的服務開發。互聯網企業的發展歷史較短，產品與運營模式獨特，具有創新性強、高風險、高成長性、經營決策動態序列性的經營特征。

（1）極低的營運成本

互聯網企業依托網絡在虛擬空間開展業務有形資產比重很低，雖然產品前期開發成本很高，但隨著用戶規模的擴大成本會不斷的降低，當用戶達到一定規模時每個用戶均攤的成本無限的接近0，規模經濟效果非常顯著，具有極強的滲透能力和非常低的邊際成本。

（2）用戶創造價值

著名的梅特卡夫定律揭示互聯網的價值隨用戶數量的平方數增加而增加，但是“規模不經濟”這種情況幾乎不存在于互聯網產業，因為互聯網的整體價值會一直隨著使用人數的增多而變高，還有一些互聯網企業甚至會以當前互聯網有效用戶使用數量來當作評估企業價值的基礎，由此可見用戶在某種程度上是可以創造互聯網企業價值的。

2. 互聯網企業價值分析

互聯網企業價值來源

互聯網企業通過Internet平臺，在廣闊區域范圍內處理布場信息，溝通消費者與生產商，產品是通過“虛擬企業”這一個組織來進行就近生產、產業調度和選擇原料供應商，沒有任何的中介機構加入，達到讓大量的資源實現集約交易成本大幅度降低的目標。和傳統企業價值相比，互聯網企業所節省的大量資源與交易成本將成為巨大的價值源泉；同時互聯網企業比較注重未來的盈利能力，通過更新技術布局市場以期在將來獲得更好的收益，所以企業將來的盈利能力也是評估互聯網企業價值的主要組成部分。通常認為互聯網企業價值來源于四個基本部分：無摩擦經濟、注意力經濟、規模經濟和知識經濟效應。

（1）無摩擦的經濟效應

互聯網的出現使供需雙方的大量直接交易成為可能，從原材料供應、生產、銷售到市場運營、信息管理都實現了直接化、自主化，極大降低了信息溝通與產品交易的成本，縮短生產作業時間，實現無摩擦的經濟效應，創造企業價值。

（2）注意力經濟效應

在移動互聯網時代，企業獲取資源要素的重要前提條件是企業如何獲得用戶“注意力”，因此互聯網企業只有不斷的提供更為優秀的信息安全以及產品安全等服務，達到對注意力資源的掌控之后，成為社會信息發布、服務供給的平臺，在這個過程中就能得到價值的有效轉移。

（3）規模經濟效應

由于信息作為互聯網企業的主要產品，產品產出后可以實現零邊界成本復制傳播，并且信息質量不會絲毫降低，以上兩點成就了互聯網企業投入越多、產出越大的規模報酬遞增效應，即互聯網企業規模越大，收益越呈現加速增長趨勢，這就是互聯網企業價值快速提高的原因。

（4）知識經濟效應

在互聯網經濟中，知識作為一種獨立的商品形式存在，極大的提高大眾獲得和使用信息的能力，提高社會生產力，知識的轉化可以形成精益的管理方法、團隊文化，可以轉化為企業的技術優勢，進而形成新的企業價值。掌握互聯網企業價值來源，才能更好的理解互聯網企業價值構成，傳統企業價值評估方法只關注企業現有資產價而忽視互聯網企業價值增加的深層機制。

三、總結

雖然本文引入實物期權評估互聯網企業價值，但由于作者研究能力、研究時間有限，只能通過財務數據等較易獲取的互聯網公司為研究對象，揭示實物期權評估此類研究對象價值的一般方法，尚未提出財務數據不完整互聯網公司價值的評估方法及初創類無相關財務數據互聯網公司價值的評估方法，因此有待于進一步深入研究。

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作者簡介：

羅小虎（1986——），男，四川都江堰人，南開大學在讀研究生，研究方向：金融學。