透明金融系統下的信貸選擇

徐然

社融增速的持續放緩以及部分民企融資難度加大引發市場對金融政策的討論。各種病因及診斷的討論不斷，但結論主要集中在貨幣傳導機制不暢、有效需求不足、金融國進民退等方向上。雖然以上因素在一定程度上影響了信貸增速及分配，筆者認為社融增速放緩或者說增速更加合理的主要原因之一是近年的金融清理打造了更加透明及規范的金融系統。

在信貸高速擴張后，更合理的信貸增速也在一定程度上反映了在更加透明及規范的金融系統下新增信貸配置以及龐大存量信貸再分配效率的提升。這也使信貸增速和金融系統的風險承受能力相匹配。同時也可以有效控制長線系統性金融風險，而不是一味滿足短期內參差不齊的信貸需求為目的。

首先，從宏觀層面上看，雖然社融增速不斷放緩，但筆者認為高質量的信貸需求已經基本被滿足。具體來說：

工業貸款在幾年低增長后在2018年已經有明顯反彈。這也帶動工業投資從前幾年的低個位數增長反彈到了近幾個月10% 以上的增速。這也側面印證了很多實體行業的合理融資需求得到了滿足。在全球經濟走勢不確定背景下，筆者不認為過快的工業貸款增速和工業投資反彈是更佳的選擇。

在貿易融資方面，經過兩年對高風險虛假貿易融資的有效壓縮，貼現及未貼現票據總融資增速在近幾個月回升至同比10.5%。筆者認為對合理貿易融資的信貸供給并不緊張。……