數(shù)據(jù)軟著陸，趕走“灰犀牛”

許維鴻

隨著2018年11月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，諸多解讀都圍繞著“中國經(jīng)濟(jì)軟著陸的下行壓力”而展開。國外個(gè)別媒體更是把社會(huì)零售8.1%和工業(yè)產(chǎn)出5.4%的增長率下滑，直接聯(lián)系到中美貿(mào)易戰(zhàn)的前景。筆者認(rèn)為，其實(shí)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長的主要壓力，并非來自外部市場，而是過去幾年供給側(cè)改革不斷在驅(qū)趕的“經(jīng)濟(jì)灰犀牛”——那些長期潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

無論是零售業(yè)數(shù)據(jù)，還是工業(yè)產(chǎn)出增長，都與中國房地產(chǎn)業(yè)的景氣程度密切相關(guān)，而中國經(jīng)濟(jì)所面臨的最大“灰犀牛”，就是潛在的房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。離我們最近的兩次全球性金融危機(jī)：1997年亞洲金融危機(jī)和2008年美國次貸危機(jī)，就是東南亞國家和美國的房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)積聚并最終破滅。

因此，過去幾年中國在房地產(chǎn)領(lǐng)域主動(dòng)地限制“投機(jī)性”炒作、限制金融領(lǐng)域?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)“變相輸血”，就是為了最大限度化解房地產(chǎn)行業(yè)周期對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)。作為代價(jià)，房地產(chǎn)上下游的制造業(yè)擴(kuò)張減速，以及最終波及到消費(fèi)領(lǐng)域的適度減速，都是該行業(yè)“去庫存”的必然過程。

威脅中國經(jīng)濟(jì)第二只“灰犀牛”，是依然在困擾日本經(jīng)濟(jì)的所謂“流動(dòng)性陷阱”，即中央銀行被迫超發(fā)貨幣“拯救”通貨緊縮。過去幾年來，中國清理地方政府債務(wù)，各級(jí)都不同程度感受到了融資壓力，被迫收縮那些低效率的基礎(chǔ)設(shè)施投入，更加注重培育本地特色產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)和稅收。中央和地方國資委對“僵尸企業(yè)”的清理，也讓央企更加聚焦主業(yè)、商業(yè)銀行減少對國有經(jīng)濟(jì)的無效貸款，最終使得廣義貨幣（M2）增速持續(xù)下降。貨幣增速的下降，是金融去杠桿的良性出清，穩(wěn)住了匯率預(yù)期，逐漸化解系統(tǒng)性的政府信用風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上影響了零售和產(chǎn)出的增速。

中國經(jīng)濟(jì)的第三只“灰犀牛”是區(qū)域發(fā)展的不平衡，不僅包括東西部區(qū)域發(fā)展不均衡，也包括城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不均衡。如果我們仔細(xì)分析最新的

消費(fèi)和增長數(shù)據(jù)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)中西部經(jīng)濟(jì)增速亮點(diǎn)頻出——前三季度中國增長最快的十個(gè)城市中，九個(gè)來自中西部；社會(huì)零售增長數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)村消費(fèi)增速也快于城市，這些都是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的方向所在。畢竟，通過外向型經(jīng)濟(jì)改革，東南沿海積累了大量財(cái)富和產(chǎn)能，也拉高了沿海居民收入和工資水平，造就了與中西部省份的生產(chǎn)成本“落差勢能”。過去幾年，大量勞動(dòng)力密集型企業(yè)紛紛“內(nèi)遷”，將制造業(yè)產(chǎn)能從珠三角和長三角遷移到包括江西、重慶等內(nèi)陸省市，帶動(dòng)了當(dāng)?shù)氐某擎?zhèn)化和工業(yè)化發(fā)展。

總之，階段性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)軟著陸，不僅是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度上升而帶來的潛在增長率下降，也是近幾年“三去一降一補(bǔ)”的必要代價(jià)，不值得大驚小怪。我們更需要的是堅(jiān)定改革意志，減少不必要的對市場直接干預(yù)，同時(shí)加強(qiáng)底線思維，尤其是本地的就業(yè)疏導(dǎo)和民生保障，確保經(jīng)濟(jì)能順利完成結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)跨越中等收入陷阱的轉(zhuǎn)型升級(jí)。▲（作者是盤古智庫學(xué)術(shù)委員）