農銀匯理量化智慧動力混合型基金基金經理魏剛：退市新規 促資本市場良性發展

2018年11月16日，上交所在前期征求意見的基礎上，正式發布實施《上海證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》，同時發布《上海證券交易所股票上市規則（2018年11月修訂）》和《上海證券交易所退市公司重新上市實施辦法（2018年11月修訂）》。同天，深交所發布《深圳證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》及深交所《股票上市規則》和《退市公司重新上市實施辦法》的修訂版，自發布日起施行。

可以看到，此次退市新規有兩點主要的邊際變化。

第一，細化退市情形認定。上交所在原“欺詐發行和重大信息披露違法”兩大領域的基礎上，明確4種重大違法退市情形（首發上市欺詐發行、重組上市欺詐發行、年報造假規避退市以及交易所認定的其他情形）。深交所則表示區分IPO造假、重組上市造假、年度報告造假、涉及五大安全領域的重大違法行為等情形。兩交易所均響應證監會《關于修改<關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見>的決定》，新增社會公眾安全類重大違法強制退市情形。

第二，大大提高退市實施效率。將暫停上市期間由一年縮短為六個月，對于因觸及重大違法強制退市情形后進入退市程序的公司，將不再允許其恢復上市，其他重大違法退市的公司需要在股轉公司掛牌轉讓滿5個完整會計年度方可申請重新上市，避免退市過程出現不必要的反復，引發市場投機炒作。

短期來看，嚴格退市有助于防范放寬并購重組帶來的負外部性，促進資本市場良性發展。10月以來，針對民營企業被差異化對待的質疑，管理層頻頻發聲提振股市信心，積極應對股權質押風險、鼓勵并購重組。繼放松重大資產重組配套融資安排之后，證監會在10月下旬進一步鼓勵IPO被否企業加快推進并購重組。

然而，自資本市場逐漸“松綁”以來，市場風險偏好不斷上升，炒作之風越演越烈，顯然違背了政策本意。

根據統計，10月19日至11月16日的21個交易日中，剔除新股外，超過9日漲停的個股共14支，股票價格都小于4元，其中8支為ST和*ST股票，*ST長生連續七個板，恒立實業漲幅近三倍，引起了監管的高度關注。退市新規落地后，深交所即刻依照規定啟動對長生生物重大違法退市機制，*ST長生11月19日起停牌，對市場審美的糾偏起到了一定作用。

從政策意圖上來看，前期一系列市場政策重在緩解流動性危機而非鼓勵炒作低價股，本次退市新規出臺從某種程度上來看屬于對市場預期的修正。

從制度規范的角度，退市新規促使股票市場向良好的優勝劣汰機制形成邁出了重要一步，退市新規有可能是推出注冊制的鋪墊。

A股市場當前的準入制度是“嚴進寬出”，通過發審委嚴格管控上市公司質量，而疏于退市執行力。而注冊制“寬進嚴出”，核心是過程的披露規范。過去十年間港股年均退市企業為70家左右，年平均退市企業占上市公司總數的比例在6%-8%，過去五年美股退市率也在6%左右，而A股僅約為0.1%，因此制度的健全是A股市場逐步走向成熟的必經之路。此外，新規后A股生態或將重塑，有進有退將成為常態，更有利于IPO常態化后健康的融資環境建設。

從對市場的影響來看，短期即使監管放松并購重組、放松對游資等監管，但并不意味著鼓勵市場炒作垃圾股，退市新規將加速退市風險警示個股的籌碼出清,短期市場對于業績差的問題公司的風險偏好將受到壓制。長期來看，新規將補充健全資本市場的制度體系、嚴肅市場化退出機制，有助于凈化市場環境，引導價值投資理念，未來投資者將逐步摒棄市值偏好，建立以業績基本面為核心的投資體系，績優成長股將獲得資金的青睞，對市場來說是長期利好。