從商品價格指數走勢分析開始（上）

臥龍

臥龍，接觸股市20余年。1995年開始給《股市動態分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉做個人投資者至今。

近日翻閱舊作，檢討一下自己以往的分析是否有值得改進的地方。例如2015年6月中國股市見頂之后，仍然期待還有第5浪的最后上升——因為美股仍然繼續上升，期望如2005年至2007年A股市場最終跟隨美股等全球股市一起展開大牛市后而見頂——但事與愿違，表明分析太過主觀。又如2012年底復出寫文章過于專注藍籌股，而忽略了創業板、中小板等股票的大牛市。筆者相信不少投資者都有類似的毛病，主觀意愿太強而未懂得跟隨市場轉變；或者投資視野太窄從而失去機會。

事實上，現在的世界已經非過去的世界，正如股神巴菲特時代，成長型的價值投資大發神威，成績遠遠蓋過前一個班杰民對了葛拉漢姆（BenjaminGraham）時代。但明顯地，本世紀以來，投資科技股的成績則遠遠好于投資傳統行業的股票。筆者之前說過，未來世界是高科技人類奴役低科技人類。時代不斷進步，不進則退。即使是股神巴菲特，不懂得科技，便是高位買入IBM，然后斬倉；如今又將蘋果股票作為第一重倉股，但蘋果股價則又見頂。20年前，DotCom是新鮮事物；20年后的今日，Cryptocurrency又成新鮮事物。

人類社會周期性地發展，使得熟悉周期的投資者可以趨吉避兇。2014年10月25日，筆者寫過《商品價格熊市有利中國經濟》一文，文中詳細分析了商品價格指數的走勢和周期。通常我們所講的商品價格指數以CRB指數為代表。CRB指數（CommodityResearchBureauIndex）是美國私人公司原美國商品調查局所發布的多種商品價格的指數。商品調查局美國人積勒（Jiler）兄弟創辦，CRB指數1957年正式發布，最初由28種商品價格組成。1961-1983年CRB指數共進行了6次修改；1987-1995年又再作3次修改；2005年進行第十次修改。目前CRB指數包含19種商品的價格，其中原油權重占23%，天然氣占6%，取暖油占5%，三者占CRB指數權重高達34%，即三分之一強。

過去一個世紀，CRB指數平均30年出現高點，形成30年周期。第一個高點出現在1920年初，第二個高位出現在1951年，第三個高位出現在1980年，第四個高位出現在2008年（但有的圖表顯示是2011年，與金價同步，不解），頂部周期的長度平均30年。于是，預測下一個高點將出現在2040年前后。然而，將考察時間范圍擴大到近300年時間，高點的30年周期并不顯著。1781年的高點至1815年的高點，間隔34年；1815年的高點與1864年的高點相差49年；1864年又同1920年高點相隔56年，差距愈來愈大。因此，下一個高點未必就是2040年前后了。

假如將時間拉長至600年范圍，我們可以觀察的數據更加豐富。美國波浪大師柏徹特著作《艾略特波浪理論》一書中，有一幅長達1000年的價格走勢圖。其中，1200年至1500年是300年之久的價格停滯不前時期，接著出現上升（通脹時期開始）。此后的走勢可以從本文第2幅圖中見到。

第2幅圖1957年之前的數據有不同出處。1749年至今的批發物價指數（TheWholesalePriceIndex，現在稱生產價格指數，簡稱PPI）。其中1749年至1861年數據來自商品價格批發指數（作者亞瑟·哈利神·科勒，ArthurHarrisonCole，哈佛大學出版社，1938年），1749年至1932年數據取自紐約商品價格沃倫與皮爾遜指數（作者佐治·華倫與法蘭克·皮爾遜，1933年），1782年至1820年數據取自治文斯指數（JeavonsIndex，1865年編制），1821年至1929年數據取自英格蘭索爾伯-斯蒂提斯指數（Sauerback-StatistIndexOfCommoditiesInEngland），1957年之后數據為CRB指數期貨月平均值。

假設從上一個價格停滯不前時期開始數浪，至1815年為某個大循環浪中的循環浪I，一個擴張平臺型態的循環浪II跌至1897年，II浪B創新高，但是3浪模式。1897年展開循環浪III上升。其中III浪（1）升至1920年，III浪（2）跌回1933年。1933年展開III浪（3）上升。

細分III浪（3），其中（3）浪1由1933年升至 1950年，（3）浪 2則由1950年跌至1968年，然后（3）浪3飚升至1980年，1980年至1999年的跌勢為（3）浪4，1999年至2008年為（3）浪5。