科拓恒通：依賴單一大客戶公司合規性存疑

本刊記者 楊 陽

北京科拓恒通生物技術股份有限公司（以下簡稱“科拓恒通”）近日在證監會網站披露招股書，公司擬公開發行不超過2063萬股，計劃募集資金5.54億元，投向三個生產項目、科技研發中心建設項目以及補充流動資金。

股市動態分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發現科拓恒通存在不少瑕疵，或成為其后續過會的障礙。報告期內，科拓恒通有超七成的營業收入來自蒙牛，其它重要客戶則出現流失，后續業績增長壓力較大，現金流吃緊，盈利質量偏低。此外在合規性方面，科拓恒通也是存在諸多爭議。

依賴單一大客戶

根據招股說明書，科拓恒通是一家主要從事復配食品添加劑、食用益生菌制品以及動植物微生態制劑研發、生產與銷售的高新技術企業。業績上看，2015-2017年以及2018年上半年的報告期內，科拓恒通來自乳制品行業的營業收入分別約為1.82億元、2.29億元、2.57億元和1.3億元，分別占當年營業收入的98.05%、87.76%、90.58%和87.27%。其中，來自于前五大客戶的營業收入分別約為1.81億元、2.31億元、2.64億元和1.34億元，分別占當年營業收入的97.81%、88.77%、92.88%和90.31%。需要格外注意的是，在前五大客戶中，科拓恒通的主要營收則來自于第一大客戶蒙牛乳業。報告期內科拓恒通來自蒙牛乳業的銷售收入分別約為1.42億元、1.82億元、2.32億元和1.15億元，占當期主營業務收入的比例分別為 76.81%、69.91%、81.9%和77.49%。可以發現，報告期內科拓恒通第一大客戶都是蒙牛乳業，且對其銷售額也在逐年攀升。

特別值得一提的是，2017年10月，科拓恒通與蒙牛乳業簽訂了《戰略合作協議書》，該協議書自2018年1月1日起執行，有效期至2020年12月31日。其中，蒙牛乳業承諾采購科拓恒通的相關產品份額不低于70%，科拓恒通承諾在三年戰略合作期內對相關產品每年降價3%。由于蒙牛占科拓恒通的營業收入占比超80%，這意味著未來幾年科拓恒通不僅難以實現業績增長，甚至可能出現業績下滑。

更為不樂觀的是，科拓恒通并沒有辦法去扭轉這一不利局面。公司不僅對蒙牛的銷售額逐年提高，其余大客戶的銷售占比極其不穩定，如重要客戶伊利退出前五大客戶。具體來看，在2015年，科拓恒通對伊利股份的銷售金額為1908.34萬元，占公司當期主營業務收入的比例為10.29%。但在2016年、2017年以及2018年上半年伊利股份卻從科拓恒通的前五大客戶中消失。此外，光明乳業、云南歐亞乳業以及上海牧迪飼料等大客戶也類似伊利股份一樣，銷售額出現大幅縮水或是未能出現在前五大客戶中。從科拓恒通上述情況來看，預計逐步改善依賴單一大客戶的不確定性比較大，投資者需高度警惕。

與此同時，科拓恒通對蒙牛乳業的應收賬款余額也呈現逐年攀升態勢。招股書顯示，報告期各期末，科拓恒通對蒙牛乳業的應收賬款余額分別為3620.86萬元、5545.34萬元、7548.22萬元和6832.06萬元，占各期末總應收賬款余額的60.07%、 69.57%、 79.37% 和73.88%。

應收賬款的增加帶來的是現金流的問題。報告期內，科拓恒通的經營活動產生的現金流凈額波動極大，最低時僅有268.53萬元，遠低于當年的凈利潤，盈利質量偏低。從此次募投方向來看，科拓恒通擬募資部分資金用于補充流動資金便可看出公司在資金面上的緊張。不難猜測，公司在面對蒙牛等大客戶時，不僅議價能力欠缺，信用

期也較其它企業更長，對公司造成的現金流壓力不可小覷。但讓市場不理解的是，在資金面吃緊的情況下，科拓恒通依然選擇在報告期內進行連續大額現金分紅，合計金額超億元。不少擬IPO企業會選擇在報告期內連續大額分紅，在資金面不理想的情況下，可能會加大企業的經營壓力，對公司的正常經營及擴張造成負面影響。

公司合規性存疑

科拓恒通在合規性上也是存較大爭議。科拓恒通實控人和董事長為高校女教授，招股書顯示，孫天松自1990年9月起歷任內蒙古農業大學食品科學與工程學院助教、講師、副教授和教授，現為內蒙古農業大學食品科學博士研究生導師。據市場人士分析，高校教師創業過程中會出現拿教育資源、學術資源等學校資源謀利，由此滋生教育腐敗和學術腐敗。在對于信息披露要求上，擬IPO企業應該說明教授高管是否擔任內行政職務、人事和組織關系是否仍保留在學校、是否在學校領薪等，而這些內容并未在科拓恒通招股書中看到。

在核心人員設置上，公司獨董李勝利1996年8月至今歷任中國農業大學動物科學技術學院動物營養與飼料科學系講師、副教授、教授、博士生導師和系副主任，2016年12月至今擔任公司獨立董事。股市動態分析周刊記者發現，在高校教授擔任獨董本就受一定爭議的情況下，李勝利身兼8家企業的獨董，其中不少為科拓恒通的下游企業，其中還包括與科拓恒通發生過關聯交易的現代牧業。

在突擊入股問題上，科拓恒通同樣疑點重重。在報告期內，高管親戚低價突擊入股跡象明顯。具體來看，公司2016年9月第五次增加注冊資本時，北京順禧、寧夏谷旺和益陽萬德等外部投資機構向公司增資時定價為20.48元/出資額，而在同年3月，科融達、科匯達兩家平臺中向公司增資時定價為2.87元/出資額。根據招股說明書，低價入股的平臺的股東是高管親屬，而非公司員工，內部價格是外部價格的14%引起市場強烈質疑，后續如若上市，以極低價入股的高管親屬出售意愿或較為強烈，股價面臨拋壓較大。針對上述問題，截至發稿，科拓恒通并未對股市動態分析周刊發出的采訪提綱作相關回復。