玻纖：下游需求或將抵消新增產能影響

本刊記者 王柄根

年初以來，玻纖板塊回撤較大，市場對于新增產能投放和貿易摩擦利空的擔憂壓制行業估值，行業市盈率處于近五年歷史低位，在14倍左右。當前中美貿易摩擦得到階段性的緩和，對于海外營收占比較大的玻纖行業或將受益。

具體來看，美國是中國重要的玻纖出口市場，2018年出口到美國的玻纖占國內玻纖總產量比重預計約為7.5%；從公司來看，2017年外銷占比中國巨石達44.9%、中材科技達17.6%、長海股份達30.6%，其中中國巨石出口至美國的量占比約5%-10%，中材科技占比約10%左右，長海股份出口到美國的量相對較小。若下個階段關稅問題得到徹底解決，壓制海外玻纖需求預期的問題將得到顯著改善，短期來看，暫停加征關稅也為玻纖行業上市公司減輕今年的業績壓力。

新增供給對市場沖擊有限

中國現代玻纖行業經歷了四個階段，即1997年至2000年的萌芽階段；2000年至2008年的高速發展期，玻纖產量從22萬噸上升至211萬噸，在全球產量的占比由9%迅速提升至46%，成為最大的玻纖生產國家；2009年至2013年，由于金融危機導致全球玻纖產量大幅下降，而國內玻纖需求受益于風電補貼政策、4萬億刺激政策以及新型行業發展，玻纖紗需求復合增長率仍可達9.6%，內需逐漸取代外需成為我國玻纖產業主要增長動力；2014年至今，行業進入壁壘不斷提高，行業集中度進一步提升，同時下游應用空間將支撐玻纖需求保持穩定增長，行業景氣度仍將持續。

從玻纖粗紗的價格走勢來看，無堿2400號纏繞直接紗價格從去年9月份開始提升，今年上半年維持在5100元/噸-5400元/噸不等，近期國內無堿2400號纏繞直接紗價格略有下降，維持在4850元/噸-5350元/噸。主要由于市場對玻纖行業新增供給的擔憂，直接沖擊了產品價格。未來兩年玻纖價格的走勢如何，可從供需格局來分析。

新增供給方面來看，數據顯示，2018年1-9月份玻纖產能新增合計為56.5萬噸，截止2018年9月，玻纖在產產能合計為485萬噸，較2017年年末增加12.5%。根據天風證券的測算，2018年玻纖產量將達到441萬噸，較2017年增加33萬噸。盡管2018年新增產能較多，但由于2008年至2010年為玻纖行業投產高峰，而玻纖池窯的冷修周期通常為8-10年，未來兩年冷修高峰仍將持續。與此同時，隨著玻纖需求結構性升級，部分小規模粗紗生產線會因行業的差異化發展而無法生產高端產品以及成本壓力而逐漸被市場淘汰。此外，如果考慮到環保力度進一步加強，玻纖產能出清的力度可能更大，使得未來兩年新增產能對市場沖擊有限。

玻纖需求獲支撐穩定增長

需求方面來看，根據玻纖巨頭歐文斯科寧測算，玻纖行業需求增速約為工業產值增速的1.6倍，世界銀行預計全球2018-2019年GDP增速為3.0%-3.1%，由于工業產值增速與GDP增速類似，以此來計算今明兩年全球玻纖需求有望維持在5%左右。

目前，在中國玻纖消費市場中，玻纖的主要應用集中在建筑、電子電器、交通運輸、管道、工業應用以及新能源環保等領域，占比分別為34%、21%、16%、12%、10%和7%等。

其中汽車輕量化、風電葉片方面的需求增長較快，汽車每減重10%，將降低油耗6%，玻纖制造的復合材料能有效減輕汽車重量，從而減少汽油用量，并且提高新能源汽車的續航，符合目前節能和環保的大趨勢。目前我國整車配件上的復合材料應用比例僅為8%-12%，遠低于國外的20%-30%。未來玻纖產品在交通領域中的滲透率有望進一步提升，將帶動玻纖需求快速增長。

風電方面，根據國家能源局《2017-2020年風電新增建設規模方案》，2018-2020年全國風電新增建設規 模 分 別 為 28.84GW，26.6GW和24.31GW，較2017年的實際建設規模19.5GW明顯增長。1MW風電約使用玻纖7-8噸，因此保守估計未來兩年需要玻纖產量約35萬噸左右。另外，考慮到棄風率下降，部分紅六省解禁，國家鼓勵分散式及海上風電項目等因素，風電行業景氣度有望維持。

此外，玻纖電子紗依賴著電子行業的持續增長，需求也將進一步提升。根據Prismark統計，2017年我國PCB產值280.93億美元，同比增速達3.65%。電子紗約占覆銅板成本的25%—40%，是制備PCB的重要原材料。隨著PCB板下游的通訊、電子消費、汽車電子等持續增長，未來有望拉動全球PCB產業的增長，提高電子紗需求。

風電需求反彈以及汽車輕量化、PCB板中玻纖廣闊的應用空間將支撐玻纖需求保持穩定增長。長遠來看，由于玻纖的替代屬性，在航空航天、環境工程、海洋工程等新興領域應用有望增加，行業仍然有較大的成長空間，或將抵消新增產能影響，未來玻纖價格下行空間有限。

中國巨石市占率有望提升

從玻纖行業上市公司的情況來看，2018年前三季度實現營業收入185.83億元，同比增長14.14%；實現歸母凈利潤總計29.81億元，同比增加24.14%。以中國巨石（600176）為代表的龍頭企業盈利水平長期顯著領先可比公司。前三季度公司實現營收76.29億元，同比增長18.48%；歸母凈利潤19.12億元，同比增長23.26%；毛利率45.09%，而同行業的中材科技僅為28%、九鼎新材23%，主要依賴于公司規模效應逐漸加強以及良好的成本管控能力。此外，中國巨石銷售凈利率25.14%，遠超過同行業可比公司10%以上。

中國巨石目前在建項目較多，在建工程較年初增加14億，去年9月，埃及20萬噸生產基地全部已投產，處于產能釋放期，產品主要供給歐洲、土耳其、中東等市場，美國8萬噸生產基地將于2019年1季度投產，此外印度10萬噸生產線也將于2018年年底開工。埃、美、印基地陸續投產，在有效規避貿易壁壘的背景下，搶占更多的市場份額。

圖：中國玻纖產量（萬噸）及增速情況