醫療行業：帶量采購降價 仿制藥不確定性增強

光大證券 李君周

12月6日，各藥企提交11個城市帶量采購申報材料，根據規則，帶量采購預中選結果陸續揭曉。12月7日，上海陽光醫藥采購網正式公布擬中選結果，共有25個品種擬中選，6個品種流標。此次帶來采購降價幅度超出市場預期，港股醫藥板塊整體出現大幅度回調。

降價幅度超預期

根據擬中選結果，25個品種中僅有2個品種（阿斯利康的吉非替尼和施貴寶的福辛普利）由原研中標。其次，本次帶量采購部分品種降幅90%以上，大部分品種降幅在40-80%之間，降幅超出市場此前預期的30-50%，整體幅度得到政府認可。此外，上海地區補充公告明確擬中選品種的配送商和回款支付進度（即協議簽訂回款50%，執行過半45%執行完畢5%），其他10個城市的細化補充文件將會陸續出臺。

帶量采購范圍可能繼續擴大

本次帶量采購執行范圍是4+7個城市，但其他地區有充足的理由加快聯動價格；對于試點城市的剩余非帶量市場，也存在價格聯動預期；隨著一致性評價的推進，后續會有更多品種納入帶量采購范圍。隨著集采品種擴大、試點城市推開、降價效應擴散，仿制藥品價格和利潤率會進入快速下降通道。認為在保證質量的前提下，帶量采購有利于仿制藥行業集中度提升，推動仿制藥企業利潤率向歐美等發達國家靠攏。未來仿制藥行業的競爭優勢將體現在原料藥、規模成本和搶仿速度等。

短期影響有限長期影響待觀察

港股上市公司中，中國生物制藥納入且通過一致性評價的有5個品種，5個品種17年銷售額為59億元，其中帶量采購4+7個城市銷售額約為8億元人民幣，約占公司2018年收入的4%。中標品種包括恩替卡韋分散片（單片降幅94%）、氟比洛芬酯注射液（單支降幅約65%），悲觀情況下，中標價格如果在明年下半年全國聯動，對公司收入端的影響將達到15億。石藥集團納入且通過一致性評價的有4個品種，曲馬多片、阿奇霉素片、阿莫西林膠囊三個品種均流標。這3個品種的銷售額較小，占公司2017年收入的比例則更少。如果單獨就這些品種和11個試點城市的采購量來講，整體對公司的收入和盈利影響是有限的，但以較低價格中標的企業未來也面臨全國價格體系聯動的可能，長期對公司業績的影響仍有待觀察。

4+7試點城市集中采購招投標結束，考慮到政策進一步推進的可能，仿制藥企業的估值中樞可能會下移。在各方面不明朗的情況，藥品板塊仍有一定壓力。短期建議回避研發能力較弱的仿制藥公司，在市場波動較大的情況下，關注安全邊際較高相關標的。1）景氣度較高的器械龍頭公司：威高股份。2）二線業績穩健標的：中國中藥。

中國生物制藥擬中選相關品種梳理