庫存積累尚需時日鋼價高位震蕩

目前螺紋鋼期價貼水于現貨，且高位波動有所加大。房地產需求能否保持韌性，中美貿易摩擦能否緩和，以及鋼廠高利潤能否持續都對螺紋鋼期價形成壓力。

鋼鐵行業受益于供給側結構性改革以及環保限產政策，鋼市供給相對緊張，行業景氣度持續高位運行。雖然今年以來下游基礎建設投資持續回落，但是房地產需求強勁，鋼鐵需求表現較好，特別是在傳統需求淡季，工地趕工現象存在，鋼鐵需求保持韌性。

繼市場化以及行政去產能后，環保限產成為影響鋼材供給的重要因素。今年年初以來，河北、江蘇等地環保限產政策密集出臺，限制鋼材供給端產量釋放。且隨著環保形態發生新變化，未來污染排放標準趨嚴，鋼企開工率提升受到明顯的政策約束。近期唐山環保限產對于鋼市供給影響較大，市場看漲情緒較濃，現貨鋼價維持強勢運行狀態。

不過目前螺紋鋼期價貼水于現貨，且高位波動有所加大。房地產需求能否保持韌性，中美貿易摩擦能否緩和，以及鋼廠高利潤能否持續都對螺紋鋼期價形成壓力。

鋼市供給釋放并不穩定

今年截至6月，我國粗鋼累計產量同比增長6%，且6月單月粗鋼產量同比增長7.2%，統計的產量值保持較高的增速水平。然而考慮到去年上半年嚴厲打擊地條鋼生產，表內產能彌補了表外產能的缺口，鋼市實際供給增速處于較低水平。預計上半年鋼材供給已經見頂，下半年隨著環保趨嚴，供給端也將持續承壓，同時安全督查也有望趨嚴，進一步抑制供給增長。短期來看，鋼市實際供給偏緊是支撐鋼價高位運行的重要原因。一方面，七八月鋼廠存在較為明顯的檢修，產量會出現一定程度的季節性下降；另一方面環保限產的影響因素在今年7～8月調控力度較大。近期鋼鐵生產重點城市唐山從7月20日起開展為期43 天的污染減排攻堅行動，行動要求唐山市對高排放行業進行全面停限產，對于國內鋼材供給影響較大。

下半年，環保問題依然是影響供給的主要因素。日前《京津冀及周邊地區2018～2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》（征求意見稿）公開發布（以下簡稱意見），繼續對鋼鐵行業實施錯峰生產，重點城市采暖季鋼鐵產能限產50%；其他城市限產比例不得低于30%。對比今年征求意見稿和去年方案，雖然限產范圍擴大，但是非重點城市限產比例是30%，與去年實際執行中的50%有了一定程度的下調，同時對達到低排放環保標準的企業實行差別化錯峰生產。該意見稿形成的環保限產政策并未有預期中嚴厲，在鋼廠利潤居于歷史高位以及下半年需求有可能回落的背景下，市場反而多了一絲擔憂。不過秋冬季環保政策要求以及實際執行情況仍有待跟蹤，以及長三角、汾渭平原環保區域也將出臺相關政策，環保政策也將繼續成為影響鋼市供給端的壓制因素，從而導致鋼市供給釋放并不穩定，對于高位鋼價形成支撐。

鋼市需求波動下降

需求超預期是上半年鋼價表現強勢的重要因素。需求來看，今年四五月呈現逐步改善的特征，4月是下游補庫需求、剛需、投機需求同時爆發，5月是下游補庫需求減少、以投機和剛需為主，6月則恢復到剛需的隨采隨用節奏，7月剛需好于預期，疊加低庫存支撐，鋼價強勢運行。房地產需求成為上半年鋼鐵需求的亮點。1～6 月商品房銷售面積及銷售額增速環比前5個月繼續回升，新開工面積增速繼續升高，投資累計增速則有所放緩。隨著政策形勢有所變化，地產企業通過加快周轉速度以獲得穩定現金流，鋼市終端需求較好，支撐鋼價高位運行。

今年中共中央政治局會議表明去杠桿大方向未變且堅決遏制房價上漲，在信貸約束下房地產投資增速仍有下行壓力。基建投資增速維持在10%的警戒線下方，截止到6月，基建投資累計增速為7.3%，增速較1～5月下跌2.1個百分點。雖然財政政策在下半年有可能更加積極，但是受制于去杠桿壓力以及地方政府負債限制，基建投資增速預計反彈力度有限。另外，制造業投資保持強勁復蘇態勢，6 月單月同比增長11.34%，較5月增速上升5.17%，在上半年平抑了鋼市終端需求的波動。

對于下半年鋼市需求走勢判斷來看，短期樂觀，但是中期需求有壓力。目前鋼鐵需求淡季不淡，剛性需求保持穩定，隨著“金九銀十”旺季到來，終端補庫需求將有所回升，同時低庫存疊加鋼廠環保限產影響供給，投機性需求也有小幅增加。8月可能面臨補庫需求、剛需、投機需求同時回升，鋼價也將維持易漲難跌的狀態。然而從趨勢上看，房地產投資下行壓力疊加基建投資反彈力度有限，終端需求下降是大概率事件，且高位鋼價下投機性需求也將明顯下降，鋼市需求或將呈現出短期增加中期下降，波動下行的狀態。

低庫存支撐鋼價高位運行

今年以來環保限產和行業督查的密集開展使得鋼市供給壓力得到有效控制，鋼市去庫存成效顯著，鋼材社會庫存已經降至歷史低位。 近期的鋼材庫存有以下三方面特點：一是鋼材總庫存整體低位震蕩，淡季庫存并未積累，特別是建筑鋼材的庫存在淡季還有所去化。截止到8月3日當周，鋼材總庫存為1414.2 萬噸，同比來看仍然小幅下降。二是社會庫存處于低位，貿易商有補庫需求。目前社會庫存量為1000萬噸，較今年高點已經大幅下降。三是鋼廠庫存震蕩向下，鋼廠挺價意愿強烈。鋼廠建材庫存近一個月以來連續下降，目前處于歷史低位，鋼廠庫存積累尚需時日。

從供需邊際變化來看，唐山環保限產已經在執行中，8月開始加嚴，現貨市場供給持續偏緊。需求來看，上半年地產需求有效對沖放緩的基建投資，目前房地產需求還將延續較好狀態，且基建需求有改善的可能，短期終端需求或有小幅改善。隨著秋季需求旺季來臨，以及對于鋼市的樂觀預期較濃，貿易商補庫需求有望使得社會庫存小幅上升。鋼廠環保限產壓力在下半年仍然較大，也就意味著供給難以有效釋放，同時社會庫存仍有一定的蓄水空間，鋼廠庫存目前低位運行狀態難以改變。下半年來看，只有鋼市總需求出現較大幅度的下降，以及鋼材社會庫存已經明顯積累，鋼廠庫存才有可能出現積累的趨勢。

后市高位震蕩運行

今年鋼市淡季不淡，尤其是低位庫存下，對于利好消息敏感性增強，鋼價保持強勢運行態勢。短期來看，房地產企業趕工期、季節性需求改善，以及基建需求有反彈的情況下，下游需求還將維持平穩。然而從趨勢來看，去杠桿方向未變以及房地產調控有進一步收緊的情況，在信貸約束下房地產投資也將穩步下降，對于鋼市需求端的支撐作用將減弱。

從供給端來看，鋼市供給絕對量已經處于高位，特別是鋼廠大幅提升產能利用率之后生產會具有持續性，因此也需要警惕鋼材供給上升之后增強對于需求變化的敏感性。隨著供需面轉弱，預計鋼材庫存自下而上積累，屆時鋼價下行的空間才能打開。

目前螺紋鋼期價走勢處于長期下行壓力與短期現貨支撐的博弈之間，由于鋼材庫存積累尚需時日，螺紋鋼期價高位震蕩運行是主旋律。