擔(dān)保品：打開全球流動性

Luc Vantomme

放眼國際，擔(dān)保品管理在金融市場的重要性不言而喻，尤其是在提升市場流動性方面。聚焦中國，擔(dān)保品管理同樣日益重要，并將不斷趨向國際化。下面，我跟大家分享幾點(diǎn)體會。

擔(dān)保品管理的重要性及面臨的形勢

首先，擔(dān)保品管理是金融市場運(yùn)行系統(tǒng)的一部分。一個開放、集成、國際化的擔(dān)保品管理系統(tǒng)能夠同時滿足不同地區(qū)、不同類型投資者的多元化需求，是確保資產(chǎn)自由流動的前提。隨著金融交易更趨復(fù)雜，市場對擔(dān)保品的需求不斷增加，尤其在金融危機(jī)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對擔(dān)保品的要求日趨嚴(yán)格。擔(dān)保品管理作為流動性中樞，在整個資本市場發(fā)揮著越來越重要的作用。作為專注于交易后處理的業(yè)務(wù)平臺，歐清銀行一直發(fā)揮著金融基礎(chǔ)設(shè)施跨市場聯(lián)結(jié)的職能，支持40多個不同市場的交易后服務(wù)，并持續(xù)與不同市場的主管機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施溝通，以滿足國際投資者使用標(biāo)準(zhǔn)化交易后處理模式的需求。

其次，跨境擔(dān)保品管理在交易時間、交易地點(diǎn)、法律環(huán)境、適用范圍等方面仍面臨諸多挑戰(zhàn)。目前，盡管有研究認(rèn)為市場上擔(dān)保品將呈供不應(yīng)求之勢，但實(shí)際情況可能還有待觀察。比如，監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制要求投資者將場外衍生品交易中的保證金交付第三方托管，在該監(jiān)管規(guī)定執(zhí)行之初，有機(jī)構(gòu)預(yù)估市場上新增擔(dān)保品的需求量可能會超過1萬億美元。時至今日，該監(jiān)管規(guī)定已實(shí)施四年，衍生品交易中主要的風(fēng)險敞口均已被覆蓋。而最近調(diào)查結(jié)果顯示，在全球場外衍生品業(yè)務(wù)中實(shí)際使用的擔(dān)保品總量僅為1500億美元，遠(yuǎn)低于之前的市場預(yù)測。出現(xiàn)這種情況的原因可能是各機(jī)構(gòu)在努力降低交易風(fēng)險敞口，也可能是研究方夸大預(yù)估值而導(dǎo)致偏差。因此，我們認(rèn)為目前市場面臨的挑戰(zhàn)不是擔(dān)保品是否充足的問題，而是如何在合適的時間、合適的地點(diǎn)且在質(zhì)押雙方共同認(rèn)可的法律環(huán)境下合理使用合格擔(dān)保品的問題。

最后，緊密合作是確保中國擔(dān)保品管理未來可持續(xù)發(fā)展的思路和方向。境內(nèi)外資本市場互聯(lián)互通能夠為中國的（債券）擔(dān)保品提供更多跨境應(yīng)用場景，提高人民幣債券的全球流動性，推動中國金融市場國際化。歐清銀行正在與中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”）緊密合作，尋找跨境擔(dān)保品解決方案。作為國際登記托管機(jī)構(gòu)，歐清銀行在產(chǎn)品設(shè)計、系統(tǒng)架構(gòu)、互聯(lián)互通等方面的國際經(jīng)驗，對于中央結(jié)算公司未來聯(lián)結(jié)更多市場以及對其客戶提供跨境擔(dān)保品服務(wù)具有參考價值。

目前，歐清銀行設(shè)計了開放式架構(gòu)的“擔(dān)保品高速公路”，可以幫助交易機(jī)構(gòu)接入不同市場的登記結(jié)算平臺，為擔(dān)保品提供方和接收方提供完備的一站式管理服務(wù)。在擔(dān)保品業(yè)務(wù)的應(yīng)用場景方面，有幾個關(guān)鍵點(diǎn)需要把握：對于擔(dān)保品接收方來說，需重點(diǎn)關(guān)注交易對手是否有足額合格的擔(dān)保品以覆蓋風(fēng)險敞口，是否可以在交易對手違約時及時處理擔(dān)保品以覆蓋該風(fēng)險敞口;對于擔(dān)保品提供方來說，需重點(diǎn)關(guān)注其提供的擔(dān)保品所有權(quán)是否能按時返還，是否能以最優(yōu)方式在投資賬戶內(nèi)選取擔(dān)保品，能否將其托管在不同托管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)整合到同一虛擬擔(dān)保池進(jìn)行高效管理。

如何使人民幣債券成為全球市場接受的合格擔(dān)保品

目前，隨著國際市場對于高質(zhì)量擔(dān)保品需求的不斷增長以及境外投資者持有中國債券規(guī)模的持續(xù)增加，推動人民幣債券成為全球市場接受的合格擔(dān)保品是市場各方的共同目標(biāo)。實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)最主要的挑戰(zhàn)在于國際投資者對于人民幣債券的認(rèn)可度及獲得人民幣債券的便利度，其中需首先考慮如何滿足國際投資者使用人民幣債券的需求。

對于上述問題，我提出以下解決思路供參考。

一是考慮人民幣債券擔(dān)保品的接收方訴求。他們較為關(guān)注擔(dān)保品快速處置機(jī)制在跨境交易與破產(chǎn)情形下的適用性問題，以及作為質(zhì)權(quán)方獲得擔(dān)保品處置權(quán)的法律確定性和處置效率。

二是考慮人民幣債券擔(dān)保品的提供方訴求。他們希望能以“虛擬”方式統(tǒng)一管理其資產(chǎn)池，可及時有效地使用人民幣債券擔(dān)保品。這要求本地?fù)?dān)保品管理機(jī)構(gòu)能接入國際資本市場，以支持人民幣債券擔(dān)保品的跨境使用。

三是考慮為擔(dān)保品提供方、接收方提供與國際資本市場完美銜接的跨境管理服務(wù)。只有通過不同市場金融基礎(chǔ)設(shè)施之間的通力合作，才能找到人民幣債券擔(dān)保品跨境使用問題的解決方案。這也是歐清銀行與中央結(jié)算公司簽署合作備忘錄的重要目標(biāo)。我們希望通過與中央結(jié)算公司乃至中國主管部門的合作，共同打造跨境擔(dān)保品合作平臺，為全球市場提供更多高品質(zhì)的擔(dān)保品。

責(zé)任編輯：蔣屹雯? 印穎