圓桌論壇：以市場化開放思維構建擔保品管理生態體系

主持人： 中央結算公司總監? 宗軍

發言嘉賓：工商銀行金融市場部副總經理? 李勇

中國銀行全球市場部副總經理? 張晨

匯豐銀行證券服務部中國區總監? 鐘詠苓

華泰資產管理公司創新總監? 熊英

宗軍：擔保品管理已經成為系統重要性業務，是金融交易的基石。工商銀行在金融市場業務和擔保品管理方面都走在市場前列，請問是否可以分享一些擔保品管理方面的先進經驗？

李勇：我重點從債券市場與債券擔保品業務的發展、工商銀行的實踐等方面簡要談談個人的理解。

我國債券市場近年來取得蓬勃發展。

一是市場規模持續擴大。截至2019年10月，存量債券規模已達94萬億元，近五年的增幅超過2.6倍，為債券擔保品業務發展奠定了良好的基礎。

二是參與主體數量不斷增長，類型日益豐富。目前銀行間本幣市場會員約為2.9萬家，涵蓋各類參與主體，同時境外參與機構數量也顯著增加。

三是業務種類不斷創新。近年來，利率互換、國債期貨、民營企業債券融資支持工具等產品創新層出不窮，拓展了市場深度與廣度。

伴隨債券市場的繁榮，債券擔保品業務迎來戰略機遇，取得了長足發展。

一是從市場規模看，債券擔保品使用規模快速增長，中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中央結算公司”）目前管理的債券擔保品規模為12.2萬億元，約占全市場存量債券規模的13%。

二是從業務領域看，在回購、支持貨幣政策操作等業務基礎上，中央結算公司還創新豐富了國庫現金管理、保險資金管理、期貨保證金充抵等業務。

三是從業務機制看，擔保品違約處置機制不斷完善，保障了市場的穩健發展。在此過程中，中央結算公司等機構做了大量工作，具有卓越貢獻，獲得市場多方好評。

工商銀行積極推動債券擔保品業務穩健發展，結合自身業務實際建立健全了“集中交易、統一管理”的債券擔保品管理模式。作為出質方，工商銀行依托自主研發的系統平臺實現對質押債券的集中管理、分散使用。債券投資部門對債券擔保品進行集中交易與管理，其他部門、境內外分支機構等可根據業務需要申請使用，在有效防范押空、押錯等操作風險的同時，避免分塊管理可能導致的債券使用效率偏低等問題。作為質權方，工商銀行將被質押的債券擔保品納入系統，實施事前、事中、事后全流程風險監控。同時，根據市場發展需要不斷豐富可接受押品的種類。今年以來，為支持資本補充工具發行，盤活市場存量債券，工商銀行已穩步推動將二級資本債、永續債等納入可接受押品的范圍。

宗軍：中國銀行是全球系統重要性金融機構，在推進本外幣資產一體化應用方面積累了豐富的實踐經驗。推動中國債券走向全球市場是市場的期許。請嘉賓對中國債券在全球市場的應用前景進行展望。

張晨：中國債券市場已是全球第二大債券市場，境外投資者在中國債券市場的持債余額已達2.12萬億元，自2020年2月28日起，以人民幣計價的高流動性中國政府債券將被納入摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數系列。我們預測，未來三年境外機構投資者進入銀行間市場持有利率債的余額將達到5萬億元。同時，我們也看到債券市場基礎設施不斷完善，市場整體流動性不斷提高，體現了市場的深度與廣度。近兩年，全球機構投資者非常關心的終止凈額結算問題也得到澄清，雖然市場解讀存在差異，但總體上認可度在不斷提高。這些都奠定了人民幣國債成為國際合格擔保品的基礎。

中國銀行在推進本外幣資產一體化應用方面曾進行過一些有益嘗試和探索，例如將國內的綠色債券納入擔保資產池，由中央結算公司作為管理人，在國際范圍內發行結構性融資工具并取得成功。

對于如何進一步推動人民幣國債成為國際合格擔保品的問題，我們有一些思考。

一是抓住中國資本市場開放的機會，特別是在境外機構進入銀行間市場時，以人民幣債券作為擔保品來釋放中外資銀行在交易過程中的授信額度，這是非常有意義的嘗試。要以此為起點，進一步推動人民幣債券在“走出去”時被接受與認可。

二是抓住國際金融監管體系改革的機會。2008年國際金融危機后，擔保品的重要性再次在金融監管改革中被強調。近期，初始保證金成為熱門話題，以人民幣國債充抵初始保證金具備可行性。因初始保證金設定范圍較廣，涵蓋全球30多個國家的有價證券和現金，這是提高人民幣債券全球認可度的好機會。

三是在境內貨幣市場工具中推出跨幣種的合格擔保品。比如在美元回購業務中增加以人民幣債券作為擔保品的應用，并進一步推廣至海外，這是一個漸進的路徑。

四是在中央對手方（CCP）交易的每日押品清算（CTM）模式下，以債券作為合格擔保品非常通用。在這種情況下，境內外基礎設施間的互聯互通對于推進人民幣債券擔保品應用顯得格外重要。

宗軍：除中資機構外，外資金融機構也是人民幣國際化和中國債券市場開放的重要推動力量。請問匯豐銀行在連接境內外市場方面有哪些創新實踐？

鐘詠苓：近兩年中國市場發展速度很快，特別是在交易機制、結算模式方面為外資機構提供了更多便利。以備案數量為例，今年9月境外客戶備案量是去年同期的3.6倍。下一階段，境外客戶會更多關注如何更好地利用中國債券。我們今年有幸參與中央結算公司與中國金融期貨交易所的合作業務，推動首單合格境外機構投資者（QFII）客戶使用國債作為期貨保證金業務落地，取得很好的示范效應。

目前，中國債券在國際市場的使用率還有待提升。在此分享幾點思考。

一是中國債券可以作為全球高品質流動性資產（HQLA）的很好補充，現在HQLA集中在幾個歐美成熟市場，中國債券在被納入HQLA應用方面具有很大潛力。

二是中國債券納入國際合格擔保品會顯著提高債券流動性，具有正外部性，這與中國債券被納入全球債券指數相輔相成。

三是在違約處置方面，擔保品違約處置的靈活性是中國債券能否被納入全球合格擔保品范圍的重要影響因素，但境內外法律制度存在的差異會在一定程度上影響這一進程。

宗軍：隨著市場的多元化發展，保險資管成為債券市場的重要參與成員，面對不斷變化的外部環境，請問資管類機構如何利用擔保品來管理市場風險？

熊英：銀行業和保險業是金融業的兩大主力軍，其中保險業是國內金融市場擁有最大規模長期資金的行業。截至今年6月底，我國保險資產規模已達到19.5萬億元，資金運用余額達到17.4萬億元，是債券市場第三大機構投資者。

協議存款是保險資金重要的基礎配置資產，約占保險資金資產配置規模的15%。風險管理機制的優化完善對于維護資金安全非常重要。雖然當前金融機構整體流動性較好，但大型銀行與中小型銀行、銀行與非銀行金融機構、證券公司與基金公司之間出現了流動性傳導不暢的結構性問題。以往我們的資金以存放在銀行為主，現在借助中央結算公司的擔保品管理服務，可以通過質押對手方的合格債券擔保品來融出資金，從而幫助我們適當降低交易對手方風險，緩解保險資金配置壓力，控制資金運用風險。這是在風險可控的前提下擴展保險資金配置渠道的一種重要方式，同時該業務創新也能拓寬中小銀行投融資渠道，暢通流動性傳導機制，維護市場穩定。

宗軍：面對人民幣國際化及中國債券市場開放的巨大潛力和紅利，請各位嘉賓從機構展業的角度談談對擔保品管理業務發展的期許或建議。

李勇：我主要從業務領域、業務模式、業務應用、違約處置四個方面談談我的幾點思考。

在業務領域方面，未來可考慮兩點：一是推動債券擔保品在信用增進方面的應用，單純依靠信用資質核定授信難以充分滿足市場的多元化需求，有必要進一步探索以債券擔保方式獲取授信核定等方式;二是穩步提高信用債的運用比例，目前信用債在債券擔保品中的占比約為7%，與債券市場上信用債的整體存量相比，還有一定發展空間。

在業務模式方面，建議考慮兩點：一是探索三方回購、三方債券借貸等業務模式，進一步豐富業務類型，提升市場交易活躍度;二是推動擔保品在信用增進領域應用模式的轉變，即由目前單一機構對單一機構的“點對點”模式向“點對面”模式轉變，實現由單一機構對接多家機構的同業增信，提高效率。

在業務應用方面，要雙措并舉，推動境外機構“引進來”與境內機構“走出去”共同發展。要細化場景、深挖需求，創新豐富產品與服務方案，推動債券擔保品的跨境、跨市場應用。

在違約處置方面，未來可考慮兩點：一是持續豐富參與機構類型，鼓勵不同風險偏好的投資機構參與，同時通過引入貨幣經紀商代理詢價等方式緩解市場機構信息不對稱問題;二是優化擔保品違約處置的估值基準與定價，嘗試建立相關制度，即債券拍賣報價團在處置拍賣前進行預報價或提供同類型活躍債券市場成交價作為定價參考等。

張晨：我們應思考在人民幣債券“走出去”過程中別人最關心的問題是什么。對于這個問題，我仍想強調以下五方面。

一是快速處置機制。今年6月，回購業務項下的快速處置機制已經建立，但這并不是全面的頂層設計，一些業務領域尚未被完全覆蓋，我們應該持續完善和推進擔保品的快速處置機制建設。

二是信用評級體系。境內AA以上評級債券在全市場中的占比為98%，這與每年的違約數據很不匹配，需要不斷完善和改進國內信用評級體系。

三是終止凈額結算制度。這一制度的推進也被納入中英經濟財金對話的討論中，相信在中國的司法框架下，終止凈額結算問題一定能夠解決。

四是托管體系。國內金融機構的托管能力還有待提高，與國際先進同業相比存在較大差距。托管能力建設也是目前亟待彌補的重要短板。

五是跨境問題。當發生違約時，處置資金是否可以跨境流動？對于這個問題，市場希望得到一個明確的答案，其中相關業務流程及規范都可以再討論，市場最擔憂的是“不確定”，即并不知道未來會發生什么樣的變化。

鐘詠苓：在2008年國際金融危機后，金融市場風險及擔保品管理成為全球市場參與者關注的重點。隨著金融產品和交易對手不斷增多，業務所涉及的區域和法律法規框架也更加多元化，這需要更精細的擔保品管理業務來支持。擔保品管理已從后臺操作環節轉為前臺投資決策的一部分，需要綜合考慮風險敞口、資金成本、資產負債結構及擔保品的選擇等問題。中央結算公司一直走在擔保品管理的前列，通過與其他市場互聯互通，可以幫助客戶在全球范圍內實現最優配置。在擔保品的定價估值以及需求計算方面，一些服務機構希望有關擔保品選擇、文件準備、不同主體間信息交換等流程能更加透明，業務操作能更容易實施。當前，中國債券市場還有很多方面有待創新。國內在擔保品管理模式方面已經做了很多嘗試和努力，但在涉及跨境業務時，還需要全球托管行的更多參與。

熊英：關于擔保品管理的未來發展，我們有三點希望。

一是希望擔保品管理業務能夠繼續幫助我們擴展交易對手方。

二是希望更多的存款機構可以將持倉債券盤活，將其用作信用準入的抵押品，也期待保險行業更多的創新資管計劃被納入合格擔保品的范圍。

三是在實踐中，大量銀行客戶更希望使用地方債作為擔保品，但地方債的定價問題還是一個難點。希望中央結算公司能夠完善地方債的估值定價，幫助我們更精準地確定折扣率。

宗軍：感謝各位嘉賓的分享。通過探討，我也深刻地感受到擔保品在金融市場的應用非常廣泛，呈現百花齊放的態勢。對于擔保品管理服務來說，傳統意義上它是金融市場風險的閥門，現在又成為擴大交易的潤滑劑，同時還是人民幣國際化的助推器。在擔保品的應用過程中，各類機構都積累了自己獨到而豐富的實踐經驗。作為金融基礎設施，我們非常有必要搭建一個統一、高效、專業的擔保品管理平臺，為平臺上各類機構的金融解決方案提供基礎支撐。我們希望與在座的各位專業人士一道，共同建立一個安全、高效、開放、共贏的擔保品生態體系。

責任編輯：于一茗? 胡盾煒? 印穎