圓桌論壇：加快推進開放背景下的擔保品跨境管理互聯合作

主持人：亞洲開發銀行經濟研究和區域合作部首席金融專家 Satoru （Tomo） Yamadera

發言嘉賓：明訊銀行亞太區融資融券業務主管?Davin Cheung

花旗銀行中國區兩融、期貨及證券服務部董事總經理? Harry Peng

摩根大通銀行亞太區擔保品業務主管?Odell Burke

紐約梅隆銀行亞太區清算和擔保品團隊產品經理? Greig Ramsay

Satoru （Tomo） Yamadera：近年來，在東盟與中日韓（10+3）1等多國政府的努力下，亞洲債券市場規模已經與部分發達國家債券市場規模相當。然而，即便是在區域內的跨境交易中，亞洲的許多擔保品也沒有得到充分應用，而是仍使用美元、美國國債等以美元計價的資產作為擔保品。隨著東盟與中日韓（10+3）合作區域內貿易額的增長，區域內各國間的經濟互動更加頻繁，但對美元流動性的依賴可能導致區域內潛在的金融脆弱性顯現。因此，如何利用好龐大的亞洲債券資產，通過擔保品跨境應用優化區域內的流動性，最終促進本區域金融穩定是當前值得我們思考的問題。

2008年全球金融危機后，在亞洲債券市場取得長足發展的同時，亞洲的銀行業務體量已遠超危機前的水平，且不斷增長。隨著監管要求趨嚴，市場對擔保品的需求激增，投資者對擴大合格擔保品范圍的需求日益增強。這些因素都對金融基礎設施的互聯互通提出了更高要求，但金融基礎設施也不可避免地需要面對法律差異、市場慣例等方面的挑戰，尤其在擔保品跨境業務的流程改進方面還有許多工作要做。在本輪圓桌論壇中，各位發言嘉賓將通過分享國際經驗，共同探討推動擔保品跨境合作所面臨的機遇與挑戰。

Satoru （Tomo） Yamadera：作為國際中央證券托管機構（ICSD），明訊銀行在亞洲有豐富的業務經驗，您認為擔保品跨境業務成功開展的主要影響因素有哪些？

Davin Cheung：擔保品跨境應用的重要前提是實現金融基礎設施的跨境互聯。從ICSD的角度出發，如何將分散于亞洲各國債券市場的擔保品集中在同一平臺進行集中管理是明訊銀行一直以來的努力方向。由于擔保品的跨境應用涉及較多技術細節，因此，擔保品管理的透明度、相關法律制度的確定性及違約處置的時效性成為影響擔保品跨境應用的主要因素。

中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中央結算公司”）在上述方面做了很多重要工作，特別是在擔保品違約處置制度建設方面已經取得成效。中央結算公司設計的擔保品違約處置機制模型對于亞洲其他新興市場（印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓等）將是很好的參考。這一機制的推出，不但會助力人民幣債券更廣泛地被納入區域及國際合格擔保品池，而且對促進各國金融基礎設施的互聯互通具有重要意義。

Satoru （Tomo） Yamadera：花旗銀行是亞洲地區跨境業務的積極參與者，請結合亞洲地區擔保品管理情況，提出您對人民幣債券跨境應用的建議。

Harry Peng：近年來，中國債券市場蓬勃發展。目前，國際投資者配置人民幣債券資產的熱情很高，今年年初以來凈流入中國債券市場的資金已達650億美元。此外，由于中美之間存在利差，中國債券市場極具投資吸引力，花旗銀行非常看好中國債券市場的發展前景。

在此背景下，人民幣債券跨境應用可以考慮如下場景：一是在證券借貸業務方面，若將中國國債作為證券借貸業務的擔保品，將有效提升證券融出方的資產收益;二是在期貨及場外衍生品業務方面，推動人民幣債券納入境外交易所和清算所的合格擔保品范圍;三是用人民幣債券作為擔保品進行美元融資，以滿足持有人民幣債券的境外投資者日益增長的流動性需求。

Satoru （Tomo） Yamadera：摩根大通銀行、紐約梅隆銀行是全球性銀行，在亞洲、歐洲、美國等地的業務范圍廣泛，請從全球視角分享一些關于亞洲市場國際化的看法。

Odell Burke：目前，全球投資者非常關注中國債券市場的發展，尤其來自歐洲和美國的投資者，他們認為投資中國債券市場有助于投資組合多元化，降低風險集中度，而高效、安全的跨境交易和擔保品管理對于提升國際投資者信心非常重要。下面，我將就亞洲及中國擔保品跨境應用的挑戰發表一些看法。

亞洲及中國在擔保品跨境應用方面主要面臨三方面挑戰。一是違約處置的執行。目前中央結算公司已經推出違約處置機制，下一步需要解決的是清償完成后境外投資者資金回流問題。解決這一問題對于境外投資者進行流動性及風險管理很有幫助。二是協議框架的差異。中國的擔保品管理模式以質押式為基礎，與亞洲之外的通行模式有所差異。但目前全球的協議框架正在發生重大變化，在證券借貸方面推出涵蓋離岸市場和在岸市場的標準化協議文本，是當前中國市場應重點推進的方向。在這方面，各方有很大的合作空間。一個可行的方案是，先推出人民幣離岸市場和在岸市場的標準化協議文本，進而推廣至其他市場。三是基礎設施方面的優化。擔保品管理機構應努力提升擔保品的運行效率，實現在合適的時間、合適的場景使用合適的擔保品，這對金融基礎設施和跨境業務系統建設提出了更高要求。相信在市場各方的共同努力下，擔保品的跨境應用將更加便捷、高效。

Greig Ramsay：盡管目前擔保品的跨境應用存在一些挑戰，但是以人民幣債券作為擔保品進行跨境應用將給全球市場帶來以下四方面機遇：一是為市場帶來更多參與者，使市場參與者類型更加多元化，提升交易的活躍度;二是將增加市場對專業的第三方擔保品管理服務的需求;三是大量優質人民幣擔保品的注入將有效降低市場信用風險。

我認為，近年來中央結算公司在推動擔保品跨境應用方面取得了較好的成績，包括違約處置在內的諸多舉措對推動跨境業務發展具有積極意義。同時，提供擔保品國際論壇這樣的交流平臺對促進各國金融機構合作很有幫助。對于新興市場來說，挑戰與機遇并存。通過交流，新興市場可以借鑒其他市場的運行經驗，而其自身的創新活力也將被激發。

Satoru （Tomo） Yamadera：今天，我們感受到中國債券市場希望運用人民幣債券支持國際業務的意愿，這是非常積極的現象。然而，包括中國在內的一些亞洲國家在推動跨境業務發展方面仍面臨相似的挑戰，例如在交易習慣、法律系統等方面存在差異。因此，各國應該相互學習、攜手共進，充分向國際投資者展現本國市場的發展成果。接下來，讓我們展望未來，談一談擔保品跨境應用需要什么樣的驅動力、應該關注哪些方面的問題。

Davin Cheung：我認為可以從兩個方向推動擔保品的跨境流動。一是進一步拓展合格擔保品范圍，并挖掘擔保品在更多業務場景運用的可能性，比如現在中國在探索建立以債券充抵期貨保證金制度。二是整合擔保品池，目前擔保品分散在不同的國家、不同的擔保品管理機構。我們正在探索以協議的方式整合這些資產，同時也在倡議整合擔保品池，使所有相關交易機構和托管機構都能成為它的使用者。另外，我們還在嘗試區塊鏈技術，期望通過新技術解決擔保品分散、分割的問題。

Harry Peng：國際投資者大多通過擔保品管理機構來管理擔保品，中國債券市場應幫助國際市場更好地理解中國擔保品管理機制，推動國際擔保品管理機構接受以人民幣債券作為擔保品。在債券借貸方面，如果人民幣債券能夠被國際市場接受，我們將非常愿意先行探索，以給我們的客戶帶來更高的收益。在美元融資方面，違約處置的確定性與時效性將是市場關注的重點，中央結算公司已經發布了新的規則，并有實踐案例落地，下一步應重點向國際投資者展現中國擔保品管理機制，爭取獲得國際市場的認可。

Odell Burke：中國債券市場的國際化前景令人期待。我們不應僅注意到挑戰，還應意識到挑戰往往伴隨著許多機遇。中國在推動人民幣債券被納入國際合格擔保品范圍的同時，可以先從證券借貸業務入手。例如，市場參與者在尋求以某些債券作為保證金時，如果人民幣債券不在合格擔保品范圍內，投資者可以通過債券借貸將人民幣債券轉換為合格債券（如日本國債），這樣可以有效增加人民幣債券的使用場景。

Greig Ramsay：提升專業的第三方擔保品管理機構在跨境業務中的參與度，可以有效提升市場運行效率，降低交易成本，控制對手方風險。一方面，市場在不斷變化，國際投資者需要更靈活、更豐富的擔保品管理服務以滿足其對資產管理的需求。另一方面，很多市場參與者在進入新興市場之初，往往期待新興市場監管框架和法律法規與國際標準保持一致，但實際上這并不是科學的態度。我們應增進對不同國家監管情況的了解和尊重，適應相關監管規則與法律體系，確立共同的發展目標，求同存異，推動市場發展。

Satoru （Tomo） Yamadera：中國債券市場規模龐大，隨著監管要求日益趨嚴，市場對擔保品的需求旺盛，擔保品的跨境應用對有效運用亞洲乃至全球金融市場的高質量資產具有重要意義。然而，我們仍面臨一些法律層面與業務規則方面的挑戰。未來，我們期待通過區域性對話達成共識，并尋求決策者和央行的支持，以推動金融市場更加高效、安全地發展。

注：1.東盟與中日韓（10+3）是指東盟10國及中國、日本、韓國。

責任編輯：于華辰? 汪菁華? 羅邦敏