銀行間債券市場波段交易方法探究

周金霞 任百增

摘要：本文從實踐角度出發，分析了債券市場交易員進行波段操作時所面臨的主要難點及其原因，提出建立波段交易規則能夠幫助交易員找到買賣債券的客觀依據，從而控制投資風險、實現長期盈利。本文具體介紹了幾種波段交易規則，并給出了回溯測算數據及操作實例，以幫助讀者理解和運用規則進行投資實踐。

關鍵詞：債券市場? 波段交易? 趨勢交易

在銀行間債券市場，債券利息收入和收益率變動帶來的價差收益是各機構投資債券資產的主要獲利渠道。利息收入基本可以通過計算得出，如何賺取價差收益成為債券市場的重點研究內容。

債券市場波段交易的難點及原因

（一）準確把握買賣時點的難度較大

影響債市收益率高低及上下波動的因素很多，包括經濟增速、物價水平、資金價格、市場預期、匯率變動等。作為債市投研人員，思考影響債券收益率變動的因素如何演繹及有沒有波段交易機會，是每天都要面對的問題。

債券波段交易的理想目標，是盡量能夠做到在收益率高點買入、在收益率低點賣出。然而，在實際操作過程中，不僅很難真正抓住波段、賺足收益，甚至會因為判斷失誤而選錯交易方向，導致債券投資組合出現浮虧。

（二）人為主觀判斷經常性出錯

受債券市場參與主體對事物發展認知不同、參與主體多空力量不同、投資目的不同、資金成本和期限不同等因素影響，在債券波段交易過程中，經常會出現一些參與主體做多、一些參與主體做空的情況，從而形成了市場中的每一次交易。

綜合來看，在進行債券波段交易的過程中，如果純粹依靠個人主觀判斷，對所有債券波段交易判斷正確的概率能夠達到60%已經是相當理想的狀態了，且經常會出現一次錯誤判斷造成的損失抵消過往盈利的情況，即賺小錢、虧大錢。

為避免人為主觀判斷的失誤與造成的虧損，有必要建立交易規則，讓波段交易更加可行且贏得較好收益。

建立債券波段交易規則的主要原因

（一）可以找到買賣的客觀依據

制定一套債券波段交易規則，能夠幫助債券交易員在波段交易過程中找到具有方向感的“坐標”。例如，當債券走勢觸發所制定的某一個買入規則后，債券交易員就可以嚴格執行該規則買入債券;當債券走勢觸發所制定的某一個賣出規則后，債券交易員無論買入的債券市值是盈還是虧，都應該嚴格執行規則賣出債券。債券波段交易規則就是交易員進行買賣的客觀依據。

（二）更加有利于風險防控

通過回溯測算，可以制定一套在歷史上盈利概率較高的債券波段交易規則，通過嚴格執行將債券波段交易行為規范化、模式化，以期更好地把握交易機會，規避利率上行風險。

（三）是長期盈利的保證

人的主觀判斷經常性出錯，會造成債券波段交易的穩定性較差。通過制定切實可行的交易規則，量化債券波段交易數據，規范化、模式化交易行為，可以令波段交易成敗的穩定性大幅提高，從而保證交易從長期來看收益較好。

債券波段交易規則探索

按照在債券收益率走勢拐點左右兩側選擇的不同，波段交易主要可分為兩類：一類是趨勢交易，即拐點右側建倉;另一類是反趨勢交易，即拐點左側建倉。

（一）趨勢交易規則

1.被動交易規則

基于運動著的事物具有慣性的特征，設定被動交易規則：收益率較上日下降，買入;反之，賣出。回溯測算2005—2016年中債10年期國開債收益率走勢，該交易規則成功概率為52%，持平概率為8%，失敗概率為40%。盡管失敗率較高，但綜合統計后發現，每次波段交易成功后獲利均值為10.21BP， 每次波段交易失敗后虧損均值為-2.9BP，即一次成功后的獲利可以彌補3.5次失敗后的損失。

例如，2019年6月27日，10年期國開債190210的收益率為3.63%，次日該券收益率下行2BP至3.61%，觸發被動交易買入規則，于是當日以3.61%的收益率買入該券。之后該券收益率逐步回落，至7月4日收益率已降為3.54%。7月5日，該券收益率上行2BP至3.56%，觸發被動交易賣出規則，當日以3.56%的收益率賣出。綜合來看，此次波段交易獲利5BP。

2.M形交易規則

制定M形交易規則的背景，是被動操作規則在中、小頭寸波段操作方面效果較為理想，但其難以適應未來規模不斷擴大的資管需求。M形是現實中收益率曲線時常出現的形態，如圖1所示。在M形交易規則下，根據收益率曲線形態分設了四項細化實施規則：一是當M第二個頭部（高點）低于第一個頭時部，可買入;二是當M兩個頭部相平時，看右臂能否穿透頸部（中間低點），穿透可買入，未穿透則等待;三是在M形成第二個頭部過程中，若超過第一個頭部的高點，可賣出;四是當M形的第二個頭部高于第一個頭部，右臂未穿越頸部時，則等待，若穿越頸部，則買入。

按照上述買賣規則，回溯測算2005—2016年中債10年期國開債收益率走勢，成功概率為63%，持平概率為10%，失敗概率為27%;平均每年賺取價差收益約60BP。以10年期國開債收益率每下行1BP凈價上漲0.0813元計算，60BP可賺取4.878元/百元。假設債券票息為3%，那么平均每年的總年化收益率可高達近8%。

（二）反趨勢交易規則

1.分位數規則

該規則主要用于讓交易員對收益率適宜大規模加倉的位置有所判斷，幫助交易員進行周期性長波段大規模交易時建立心理坐標。其邏輯就是經濟學上的“均值回歸”，具體應用規則為：對債券收益率進行高低排序，收益率分位數水平越高，意味著投資價值越大;收益率分位數水平越低，意味著投資價值越小。

例如，在2013年11月，各期限債券收益率均處于2002年以來的最高水平，即分位數達100%，此時債券投資價值非常明顯。盡管自2013年11月至2014年1月債券收益率仍在上行，但在“均值回歸”的規律下，未來收益率總會向均值靠攏，即2013年11月在分位數處于較高水平時配置的債券資產即使會面臨短期浮虧，未來總會獲利豐厚。事實上，在2014年1月，債券收益率出現快速下行，截至2015年底，2013年11月配置的債券資產收益率共下行了約220BP，據此投資收益頗豐。

2.國債期貨漲跌天數規則

國債期貨對現貨的帶動作用較為明顯，所以把握國債期貨的漲跌規律，對于幫助交易員提前布局、做好波段交易至關重要。通過回溯測算2016—2017年10年期主力合約走勢可發現：當國債期貨連續漲（跌）3天時，未來1天國債期貨跌（漲）的概率是80%;當國債期貨連續漲（跌）4天時，未來1天國債期貨跌（漲）的概率是90%。通過把握歷史漲跌概率、提前布局，可以提高波段交易的成功概率。

3.止損規則

價值投資屬于左側建倉，因要對拐點進行預測，而預測的風險相對較大，很難判斷收益率是否已經或即將上行至階段性高位，所以設置止損線至關重要，且要嚴格執行止損操作，防止債券交易組合出現大額虧損。筆者認為，若債券收益率分位數處于較高水平，可不設置止損線;當債券收益率分位數處于較低水平時，可根據自身情況設置止損線。

總結與展望

基于一定交易規則之下的債券波段交易，能夠讓債券市場交易員在迷茫時形成一定的心理坐標，指導其作出買賣決策。同時，應當認識到通過交易規則進行波段交易存在一定的失敗概率。然而，只要通過較長時間的操作，在出現多次成功和失敗的波段交易后，成功所帶來的盈利能夠覆蓋失敗所造成的虧損，這樣的交易規則就值得去堅持運用。同時，在實踐中可以不斷改進規則，令其更加精準有效。

本文所述的債券波段交易規則，僅僅是筆者在實踐中一些淺顯心得，希望能對債券市場從業人員起到拋磚引玉的作用。

作者單位：濰坊市農村信用合作社聯合社

責任編輯：李海濤? 劉穎