政策維持穩定 債市持續走暖

彭睿

11月中旬至12月中旬，受國內外多種因素綜合影響，債券收益率先升后降，呈現震蕩下行走勢。國內方面，政策影響資金面松緊及債券市場供需，疊加臨近年末機構配置力度加大，共同推動了收益率曲線中樞下移。國際方面，中美貿易談判幾經反復，也對市場造成一定的擾動。

11月11日，市場預期10月經濟金融數據不及預期，國債期貨全線收漲，10年期主力合約1漲0.32%，中債10年期國債收益率下行3BP至3.2500%。隨后，有消息稱各地方已完成地方債額度上報，預計提前下發額度1.29萬億元。而13日召開的國務院常務會議決定降低部分基礎設施項目最低資本金比例。14日，受次日為增值稅、個人所得稅等稅費申報截止日的影響，3個月期上海銀行間拆放利率（Shibor）升至3%。一系列因素令市場做多情緒承壓，債市呈現小幅盤整。15日，人民銀行在當日并沒有中期借貸便利（MLF）到期的情況下意外開展2000億元MLF操作，流動性緊張局面得到顯著緩解。不過當天股份制銀行1年期同業存單利率升至3.2%的年內高點。

16 日是周六，人民銀行公布《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》，定調政策的主基調是逆周期調控，并首次提到“主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位”，強調定力和以我為主，珍惜正常的貨幣政策空間。

18日，人民銀行開展了1800億元7天期逆回購操作，并下調中標利率5BP至2.5%，這是2015年10月以來央行首次下調7天期逆回購操作利率。本次利率下調超出市場預期，當日國債期貨10年期主力合約漲0.45%;各期限品種收益率均有較大幅度的下行，中債10年期國債收益率下行4BP至3.2000%。利率互換（IRS）也大幅下行，FR007_5Y IRS當日下行約10BP。20 日，1年期貸款市場報價利率（LPR）和5年期以上LPR均較前值下調5BP，分別至4.15%和4.80%。本輪利率的調降令市場再次確認了逆周期調節、降低實體經濟融資成本的政策意圖，穩定了市場對貨幣政策的預期，并成為推動市場做多情緒的重要推動因素。

25日至29日一周，資金面整體充裕，隔夜回購加權利率再次跌破2%，債券市場表現為小幅盤整，圍繞中美經貿談判消息窄幅波動。其中在27日，國家統計局公布稱，10月規模以上工業企業實現利潤總額4275.6億元，同比下降9.9%，降幅比9月擴大4.6個百分點。在此背景下，一級市場招標結果向好提振市場情緒，進一步點燃市場做多熱情，交易性買盤入場，中債10年期國債收益率最低下行至3.1700%。

11月30日，國家統計局公布11月制造業采購經理指數為50.2%，回升0.9個百分點，為7個月來首次重回擴張區間。12月1日，人民銀行行長易綱在《求是》雜志刊發文章指出，下一步貨幣政策工作的要點包括總量適度、精準滴灌、協同發力等，“不能讓老百姓手中的票子變‘毛了”，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策。該文削弱了市場對貨幣政策短期內將有大幅放松空間的預期。受上述因素影響，12月2日債券市場收益率出現回調，國債期貨全線明顯收跌，10年期主力合約跌0.38%，中債10年期國債收益率上行4BP至3.2100%。

12月3日，銀行間資金面延續寬松局面，市場傳聞中美經貿談判又添新障礙，中債10年期國債收益率快速下行4BP至3.1700%。6日，人民銀行開展1年期MLF操作3000億元，比當日到期量多1125億元，中標利率與之前持平。MLF加量不減價，資金寬松程度略收斂，隔夜回購利率反彈至2%以上，市場反應謹慎，中債10年期國債收益率小幅上行至3.1750%。

9日，美國公布的11月非農數據大幅好于預期，美股全線收高，10年期美債收益率上行5BP至2.85%。受此影響，加之市場預期次日即將公布的通脹及金融數據會對債市形成利空，我國債券市場出現調整，中債10年期國債收益率繼續上行1.5BP至3.1900%。10日，國家統計局公布的11月居民消費價格指數同比上漲4.5%，漲幅比上月擴大0.7個百分點;工業生產者出廠價格指數同比下降1.4%，降幅環比收窄0.2個百分點。同時公布的11月金融數據中除M2同比增長8.2%略微弱于預期外，貸款及社會融資規模指標均好于預期。但債券市場對數據的反應較為平淡，午盤后出現一波拉升，國債期貨全天收紅，10年期主力合約漲0.16%，中債10年期國債收益率下行1BP至3.1800%。12日至13日，債券市場配置力量增強，主要購買標的為剩余期限為3年至5年的政策性銀行債，市場流動性溢價被修復，3年至5年期品種老券收益率快速下行4～7BP，至3.0%～3.3%的水平。同期，中債10年期國債收益率下行至3.1650%。

展望后市，2020年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，中央經濟工作會議明確2020年政策主基調要堅持“穩”字當頭，積極的財政政策要大力提質增效，穩健的貨幣政策要靈活適度。臨近歲末，預計資金面相對平穩，以攤余成本法估值的債券型基金以及銀行自營配置資金仍將對中短期限品種形成一定支撐，收益率曲線可能繼續變陡。隨著中美就第一階段經貿協議文本達成一致，收益率曲線長端將面臨一定的壓力。

注：

1.本文指10年期國債期貨合約T2003。

作者單位：長沙銀行金融市場部

責任編輯：劉穎? 羅邦敏