債券收益率普遍下行 中債新綜合指數(shù)上漲

尹昱喬 王雨楠

2019年11月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）均高于預(yù)期，但制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）持續(xù)回落。歐元區(qū)CPI和PMI均超預(yù)期上升，顯示經(jīng)濟(jì)回暖跡象。我國CPI同比上漲4.5%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降1.4%，制造業(yè)PMI超預(yù)期回升至50.2%，進(jìn)出口貿(mào)易總值同比增長1.8%。人民銀行通過貨幣政策工具操作實現(xiàn)資金凈投放1565億元。貨幣市場利率整體下行，債券收益率普遍下行，中債新綜合價格指數(shù)小幅上漲;債券市場交易結(jié)算量平穩(wěn)增長，債券發(fā)行量小幅增加，債券存量同比增加。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國制造業(yè)景氣不及預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回暖

11月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26.6萬人，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期值和前值;失業(yè)率再次回落至3.5%，低于市場預(yù)期值（3.6%）。在經(jīng)濟(jì)景氣方面，ISM制造業(yè)PMI為48.1%，低于市場預(yù)期值（49.2%）和前值（48.3%）;ISM非制造業(yè)PMI為53.9%，同樣低于市場預(yù)期值（54.5%）和前值（54.7%）。在通脹方面，CPI同比上漲2.1%，預(yù)期值為2.0%，前值為1.8%;核心CPI同比上漲2.3%，與市場預(yù)期值和前值持平。雖然本月美國就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI好于預(yù)期，但PMI數(shù)據(jù)持續(xù)回落，表明美國制造業(yè)萎縮風(fēng)險加大。

在歐元區(qū)，11月調(diào)和CPI同比增長1.0%，高于預(yù)期值（0.9%）和前值（0.7%）;核心CPI同比增長1.3%，同樣高于預(yù)期值（1.2%）及前值（1.1%）。Markit數(shù)據(jù)顯示，11月制造業(yè)PMI終值為46.9%，連續(xù)兩個月回升;服務(wù)業(yè)PMI終值為51.9%，好于預(yù)期值（51.5%），但低于前值（52.2%）;綜合PMI終值為50.6%，與前值持平。歐元區(qū)11月通脹數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)均超預(yù)期回暖，保持了連續(xù)兩個月的回升勢頭，但制造業(yè)PMI仍處于衰退區(qū)間。

（二）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，制造業(yè)景氣指數(shù)回升

1.CPI同比漲幅上升

11月CPI同比上漲4.5%（見圖1）。其中，食品價格上漲19.1%，非食品價格上漲1.0%;消費(fèi)品價格上漲6.5%，服務(wù)價格上漲1.2%。1—11月平均，CPI比去年同期上漲2.8%。

11月CPI環(huán)比上漲0.4%。其中，食品價格上漲1.8%，非食品價格持平;消費(fèi)品價格上漲0.8%，服務(wù)價格下降0.4%。

2.PPI同比降幅減小

11月PPI同比下降1.4%，環(huán)比下降0.1%（見圖2）;工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比下降2.2%，環(huán)比下降0.1%。1—11月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比去年同期下降0.3%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格下降0.7%。

3.制造業(yè)PMI回升

11月制造業(yè)PMI為50.2%，比上月上升0.9個百分點。

4.進(jìn)出口貿(mào)易總值同比小幅增長

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，11月我國進(jìn)出口總值為28613.6億元，同比增長1.8%，環(huán)比增長5.59%。其中，出口15677.8億元，同比增長1.3%;進(jìn)口12935.8億元，同比增長2.5%;貿(mào)易順差2742.1億元，同比減少10.4%。

5.貨幣信貸市場情況

（1）11月末，本外幣貸款余額為157.56萬億元，同比增長11.9%。其中，人民幣貸款余額為151.97萬億元，同比增長12.4%，增速與上月末持平，比上年同期低0.7個百分點。11月人民幣貸款增加1.39萬億元，同比多增1387億元。11月末，本外幣存款余額為197.55萬億元，同比增長8.2%。其中，人民幣存款余額為192.28萬億元，同比增長8.4%，增速分別比上月末和上年同期分別高0.2個和0.8個百分點。11月人民幣存款增加1.31萬億元，同比多增3571億元。

（2）11月末，廣義貨幣（M2）余額為196.14萬億元，同比增長8.2%，增速比上月末低0.2個百分點，比上年同期高0.2個百分點;狹義貨幣（M1）余額為56.25萬億元，同比增長3.5%，增速比上月末和上年同期分別高0.2個和2個百分點;流通中貨幣（M0）余額為7.4萬億元，同比增長4.8%。11月凈投放現(xiàn)金578億元。

6.貨幣政策工具操作情況

11月實現(xiàn)資金凈投放1565億元。人民銀行通過逆回購操作投放3000億元，通過中期借貸便利（MLF）投放6000億元，通過國庫現(xiàn)金定存投放500億元;通過逆回購到期回收資金3300億元，通過MLF回收4035億元，通過國庫現(xiàn)金定存到期回收600億元（見表1）。

貨幣市場運(yùn)行情況

11月貨幣市場資金利率有所下行。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月下行28BP至2.25%，每日平均成交量為25410.44億元，環(huán)比增加16.10%;R07D品種平均利率較上月下行12BP至2.71%，每日平均成交量為1666.86億元，環(huán)比減少11.86%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線普遍下行

11月，國債、政策性銀行債、企業(yè)債和中短期票據(jù)收益率曲線均下行，曲線形態(tài)趨于平坦。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均下行8.41BP、16.41BP、7.12BP和7.13BP。

（二）中債-新綜合指數(shù)小幅上漲

11月，中債-新綜合指數(shù)小幅上漲。其中，中債-新綜合凈價指數(shù)從上月末的99.8088點上漲至本月末的100.2544點，上漲0.4465%。中債-新綜合財富指數(shù)從上月末的193.5607點上漲至本月末的194.9995點，上漲0.7433%。

債券市場交易結(jié)算情況

11月，全國債券市場21個交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易116.24萬億元，同比增長3.79%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算74.78萬億元，同比增長10.13%，占全市場的64.33%;上海清算所結(jié)算21.67萬億元，同比下降10.46%，占全市場的18.64%;上海和深圳交易所成交19.80萬億元，同比下降0.48%，占全市場的17.03%。

11月，中央結(jié)算公司結(jié)算（不含柜臺）349618筆，同比增長38.09%;日均結(jié)算量為35607.56億元，同比增長15.37%;日均結(jié)算16648筆，同比增長44.67%。

（1）11月中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)152001.33億元，環(huán)比增加35400.08億元，環(huán)比增長30.36%，同比增長40.03%。從交易活躍程度看，11月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和非法人產(chǎn)品，交易量分別達(dá)55712.00億元、40894.40億元、27335.90億元、10792.80億元和8849.87億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、全國性商業(yè)銀行和證券公司為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達(dá)到1376.80億元、808.08億元和626.86億元;非法人產(chǎn)品和境外機(jī)構(gòu)表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為1929.94億元和871.89億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，11月的平均換手率為13.93%。其中，較為活躍的券種為政策性銀行債和記賬式國債，換手率分別為55.11%和33.02%（見表2）。

（3）11月，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為586138.38億元，環(huán)比增加92105.33億元，環(huán)比增長18.64%，同比增長4.30%。買斷式回購交易結(jié)算量為9619.00億元，環(huán)比增加1481.25億元，環(huán)比增長18.20%，同比增長13.45%。

債券市場發(fā)行情況

11月，全國債券市場新發(fā)債券1405只，發(fā)行總量為22226.62億元，同比上漲8.23%。其中中央結(jié)算公司登記新發(fā)債券214只，發(fā)行量為10732.52億元，占債券市場發(fā)行總量的48.29%;上海清算所登記新發(fā)債券584只，發(fā)行量為6707.63億元，占債券市場發(fā)行總量的30.18%;中國結(jié)算登記新發(fā)債券607只，發(fā)行量為4786.47億元，占債券市場發(fā)行總量的21.53%。

債券市場存量結(jié)構(gòu)

11月末，全國債券市場總托管量達(dá)到86.28萬億元，環(huán)比增長0.89%，同比增長14.53%。其中，中央結(jié)算公司的托管量為64.20萬億元，同比增長12.85%，占全市場托管量的74.41%;上海清算所的托管量為11.57萬億元，同比增長20.12%，占全市場托管量的13.41%;中國結(jié)算托管量為10.51萬億元，同比增長19.33%，占全市場托管量的12.18%（見表3）。

作者單位：中央結(jié)算公司統(tǒng)計監(jiān)測部

責(zé)任編輯：劉穎? 鹿寧寧