可觀測異質、私人信息結構與IPO抑價

摘要：新興資本市場投資者之間存在信息不對稱和異質分歧，傳統行為金融理論并沒有結合兩者對IPO抑價進行深入研究。文章結合信息不對稱和行為金融理論，構建投資者可觀測性異質和私人信息結構下的IPO定價、抑價模型，分析了可觀測性異質、私人信息結構與IPO抑價之間的作用機理，研究結果表明：在其他條件不變情況下，投資者之間可觀測性異質越大，IPO抑價越高;機構投資者私人信息對IPO定價產生較大的影響，而散戶投資者是否擁有私人信息對IPO抑價影響不大，即機構投資者之間信息不對稱程度越大，IPO抑價越低，散戶投資者則無影響;此外，進一步研究發現，IPO抑價還與投資者風險規避系數、配售比例和發行規模正相關，與機構投資者數量負相關。因此，本文的研究不僅能解釋中國IPO“異象”，也能為中國證券市場下一步市場化改革提供一定的理論指導。

關鍵詞：可觀測異質;私人信息結構;IPO抑價;投資者結構;行為金融理論

中圖分類號：F830.91""""""文獻標志碼：A""""""文章編號：10085831（2019）01006213

一、研究背景與文獻評述

IPO抑價一直是證券市場領域研究的核心問題。面對全球普遍存在IPO抑價的事實，國內外學者試圖從理論、方法及實證等多方面對IPO抑價進行研究，提出了諸多理論和觀點。這些理論或觀點主要表現在兩個方面：第一種觀點認為由于IPO市場參與主體之間廣泛存在信息的不對稱，導致IPO抑價現象。持這類觀點的典型代表理論有委托代理理論、信息不對稱理論、信號顯示理論和“贏者詛咒”理論等[1-4]。……