媒體關(guān)注對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的影響差異
——基于不同類(lèi)型媒體的比較分析

莫冬燕,王縱蓬,李 玲

(1.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院/中國(guó)內(nèi)部控制研究中心，遼寧 大連 116025；2.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院，遼寧 大連 116025)

一、問(wèn)題的提出

財(cái)務(wù)重述意味著之前披露的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量低或存在著不同程度的會(huì)計(jì)差錯(cuò)。中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，上市公司通過(guò)發(fā)布補(bǔ)充或更正公告對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行重述是大股東出于自身利益的操控行為[1]。財(cái)務(wù)重述可能導(dǎo)致投資者對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量做出錯(cuò)誤判斷，從而可能?chē)?yán)重地?fù)p害投資者利益，還可能使投資者質(zhì)疑財(cái)務(wù)重述公司的會(huì)計(jì)誠(chéng)信，甚至導(dǎo)致其失去對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的信心[2-3]。

財(cái)務(wù)重述的形式多種多樣，不僅包括上市公司在各期財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的“前期差錯(cuò)更正”“會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正”“差錯(cuò)更正”等，還包括各種補(bǔ)充更正公告。財(cái)務(wù)重述的發(fā)生有兩種可能的原因：一是上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中確實(shí)存在著非操縱性的差錯(cuò)；二是上市公司為了實(shí)現(xiàn)某種目的，將財(cái)務(wù)重述作為操縱盈余的手段，先把盈余調(diào)控過(guò)的財(cái)務(wù)報(bào)告公布出來(lái)，目的實(shí)現(xiàn)后再進(jìn)行重述。在中國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚、市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制還不完善的背景下，上市公司財(cái)務(wù)重述更多是由后者引起[4]。為了減少此類(lèi)財(cái)務(wù)重述的發(fā)生，提高上市公司信息質(zhì)量，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展，證監(jiān)會(huì)于2016年修訂并發(fā)布了《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》第2、第3號(hào)和《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則》第13號(hào)。

與此同時(shí)，媒體關(guān)注能否治理上市公司財(cái)務(wù)重述也引起資本市場(chǎng)的重視。孫坤和于洋[5]研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注治理作用的普遍適用性。已有文獻(xiàn)多以傳統(tǒng)報(bào)紙媒體為研究對(duì)象研究這一問(wèn)題，戴亦一等[6]研究發(fā)現(xiàn)，來(lái)自報(bào)紙媒體的負(fù)面報(bào)道可以有效遏制財(cái)務(wù)重述的發(fā)生；對(duì)財(cái)務(wù)重述進(jìn)一步細(xì)分還可發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注能夠更顯著地抑制非技術(shù)問(wèn)題和核心指標(biāo)的重述。此外，賀建剛等[7]從財(cái)務(wù)重述的角度出發(fā)，將媒體作為一個(gè)外界環(huán)境，探討在不同媒介環(huán)境下控制權(quán)對(duì)財(cái)務(wù)重述的影響發(fā)現(xiàn)，隨著媒介環(huán)境的改善，與大股東濫用控制權(quán)有關(guān)的公司治理缺陷顯著減少。已有研究表明報(bào)紙媒體報(bào)道能夠治理上市公司財(cái)務(wù)重述。

隨著信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)的不斷發(fā)展，人們獲取信息的方式不再局限于傳統(tǒng)的報(bào)紙媒體，以微信為代表的新興媒體迅速崛起，其以信息發(fā)布便捷、傳播速度快、傳播互動(dòng)性強(qiáng)、傳播成本低廉等天然優(yōu)勢(shì)迅速成為人們獲取信息、溝通交流的主要傳播平臺(tái)[8]。微信平臺(tái)自2011年亮相以來(lái)用戶(hù)量與日俱增，短短兩年內(nèi)用戶(hù)便增長(zhǎng)至1.90億戶(hù)，2012年網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)在線(xiàn)時(shí)長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，微信平臺(tái)的平均在線(xiàn)時(shí)長(zhǎng)達(dá)到每月5億小時(shí)，遠(yuǎn)超微博、人人網(wǎng)等其他網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。截至2016年，90%以上的智能手機(jī)安裝了微信軟件，月有效用戶(hù)已達(dá)8.46億戶(hù)，微信已成為用戶(hù)量最多、活躍度最高的即時(shí)通軟件，成為繼微博之后又一個(gè)備受個(gè)體和企業(yè)歡迎的網(wǎng)絡(luò)社交媒體平臺(tái)，我國(guó)已然進(jìn)入了“微”時(shí)代。

人們獲取信息的途徑已經(jīng)發(fā)生了極大的轉(zhuǎn)變，在此背景下，微信媒體能否有效減少上市公司財(cái)務(wù)重述的發(fā)生引起了理論界的關(guān)注。同時(shí)，傳統(tǒng)媒體對(duì)公司財(cái)務(wù)重述的治理作用是否被削弱甚至被微信這一新媒體所取代也引發(fā)了思考。有學(xué)者發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注的公司治理作用主要受其主辦方影響，李培功和沈藝峰[9]研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)導(dǎo)向性媒體對(duì)上市公司的報(bào)道更為普遍和深入，相對(duì)于政策導(dǎo)向性媒體具有更加積極的治理作用。對(duì)于微信媒體而言，雖然目前很多政府部門(mén)也開(kāi)放了官方的微信平臺(tái)，但其主要目的多是收集意見(jiàn)、傾聽(tīng)民意、發(fā)布政策信息、服務(wù)大眾，并不會(huì)普遍關(guān)注上市公司的治理情況，對(duì)上市公司的報(bào)道少之又少。因此，微信媒體多是以市場(chǎng)為導(dǎo)向。

綜上，不同媒體類(lèi)型對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的影響差異成了本文的研究重點(diǎn)。區(qū)別于以往研究，本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在兩方面：(1)緊跟時(shí)代發(fā)展潮流，研究以微信為代表的新興媒體對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的治理作用，以便認(rèn)識(shí)與評(píng)價(jià)新興媒體對(duì)資本市場(chǎng)的作用，為促進(jìn)媒體法制化建設(shè)提供參考。(2)進(jìn)一步比較不同類(lèi)型媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的影響差異，以便全面認(rèn)識(shí)與評(píng)價(jià)媒體的治理作用，切實(shí)有效地運(yùn)用上市公司治理的外部機(jī)制，為促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康有序發(fā)展提出依據(jù)。

二、理論推導(dǎo)與假設(shè)提出

(一)微信媒體關(guān)注對(duì)財(cái)務(wù)重述的治理作用

媒體借助信息搜集的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)自身的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和資源對(duì)現(xiàn)有的信息進(jìn)行包裝，創(chuàng)造出新的信息[10]，并通過(guò)對(duì)該種信息的報(bào)道，緩解了市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)程度使投資者對(duì)上市公司運(yùn)營(yíng)行為背后可能存在的“危險(xiǎn)”形成相應(yīng)的估計(jì)和判斷[11-12]，從而增加對(duì)上市公司信息的分析水平和利用程度[13]。

新技術(shù)的大范圍應(yīng)用、信息傳播渠道的極大擴(kuò)展已經(jīng)影響到社會(huì)生活的各個(gè)方面。具體到新聞媒體，人們獲取信息的方式革命性的變化使各種信息的傳播在速度、頻率及容量等方面都出現(xiàn)井噴式發(fā)展，以報(bào)紙為代表的傳統(tǒng)媒體的整體影響力大不如前已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。與新興媒體相比，傳統(tǒng)媒體的不足是伴隨技術(shù)創(chuàng)新逐漸凸顯的。報(bào)紙媒體以傳統(tǒng)的大眾傳播方式向人們發(fā)布信息的媒體，每天定時(shí)定量發(fā)行，受到信息容量、地域、互動(dòng)性、表達(dá)手法和分眾化需求等方面的局限，面臨著輿論引導(dǎo)能力不足、創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)能力不足和職業(yè)精神培育不足等方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)[14]。在互聯(lián)網(wǎng)普及度不斷提升的背景下，新興媒體超越傳統(tǒng)媒體的態(tài)勢(shì)日漸明晰[15]。

比較之下，微信不僅傳播速度快，可以方便快速地發(fā)布信息，能夠與用戶(hù)進(jìn)行良好互動(dòng)，而且運(yùn)行成本十分低廉，因而微信自其誕生之日起便受到廣大用戶(hù)的認(rèn)可。微信的快速發(fā)展使傳統(tǒng)的社交空間被大大地壓縮，全新的社交模式得以建立，用戶(hù)的生活方式、輿論發(fā)展方向也隨之改變。通過(guò)手機(jī)網(wǎng)絡(luò)，用戶(hù)可以隨時(shí)隨地瀏覽到不同新聞?dòng)嵪⒍辉倬窒抻趫?bào)紙。在微信平臺(tái)上，用戶(hù)不僅僅可以接收信息，還可以通過(guò)轉(zhuǎn)發(fā)或發(fā)送朋友圈的方式傳播信息，同時(shí)不受文字、圖片、鏈接等形式的限制，這體現(xiàn)出微信強(qiáng)大的信息傳播功能，打破了報(bào)紙媒體的區(qū)域性。微信媒體可能更及時(shí)、更大范圍、更有效地實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用。因此，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：微信媒體報(bào)道能夠抑制上市公司的財(cái)務(wù)重述，且其抑制作用要強(qiáng)于報(bào)紙媒體。

(二)不同類(lèi)型媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的影響差異

媒體作為重要外部公司治理機(jī)制[16]，其治理作用的發(fā)揮主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制影響高管聲譽(yù)及社會(huì)公眾形象以達(dá)到改善公司治理的效果[17]-[20]；二是借助輿論導(dǎo)向引起相關(guān)部門(mén)介入，從而促進(jìn)相關(guān)法律的完善及實(shí)施[21]；三是媒體報(bào)道能夠迫使企業(yè)改正違規(guī)行為[10]，比如通過(guò)媒體報(bào)道引發(fā)了行政機(jī)構(gòu)的介入以促使企業(yè)改正違規(guī)行為[9]。Glaeser 和Sheifer[22]及Pistor和Xu[23]研究發(fā)現(xiàn)，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)期，法律治理機(jī)制的缺乏，可由國(guó)家的行政治理作為保護(hù)投資者權(quán)益的一種替代機(jī)制。事實(shí)上，我國(guó)媒體確實(shí)是通過(guò)引入行政機(jī)構(gòu)的介入來(lái)發(fā)揮治理作用的[9]，媒體在政府監(jiān)管部門(mén)和上市公司之間扮演著溝通橋梁的角色。被稱(chēng)為四大證券報(bào)的《中國(guó)證券報(bào)》《證券時(shí)報(bào)》《證券日?qǐng)?bào)》和《上海證券報(bào)》是證監(jiān)會(huì)指定的信息披露媒體，屬于政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體，上市公司的各種公告等一手信息均須在這些媒體上進(jìn)行報(bào)道。因此，相比于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體，被政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體曝光的公司更容易引起政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注[9]，即政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體能更有效地引入行政干預(yù)，這也決定了其權(quán)威性和影響力會(huì)超過(guò)市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體。

李焰和王琳[24]研究發(fā)現(xiàn)，負(fù)面媒體報(bào)道會(huì)形成由利益相關(guān)者構(gòu)成的聲譽(yù)共同體，共同體中每個(gè)成員有不同程度的聲譽(yù)受損成本。政府監(jiān)督也在聲譽(yù)共同體之列，在收益既定的情況下，聲譽(yù)受損成本越高，聲譽(yù)主體(直接責(zé)任公司)糾錯(cuò)的動(dòng)力越大。而對(duì)聲譽(yù)機(jī)制，媒體的作用不過(guò)是放大了輿論[20]。迫于大量媒體報(bào)道造成的輿論壓力，證監(jiān)會(huì)才展開(kāi)了對(duì)五糧液公司損害投資者利益行為的調(diào)查[24]。因此，在相關(guān)報(bào)道使政府監(jiān)管部門(mén)面臨聲譽(yù)受損時(shí)，媒體的積極監(jiān)督作用會(huì)依然存在。由于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體難以擺脫報(bào)紙媒體與技術(shù)革命并行等天然生成的局限性，而作為新媒體中用戶(hù)量最多、活躍度最高的即時(shí)通軟件同時(shí)也是受到個(gè)體和公司歡迎的網(wǎng)絡(luò)社交媒體平臺(tái)，微信媒體對(duì)社會(huì)輿論的放大效果是傳統(tǒng)媒體遠(yuǎn)不能比擬的，這使上市公司各種機(jī)會(huì)主義行為受到了更有效的監(jiān)督。逯東等[25]研究發(fā)現(xiàn)，在政府主導(dǎo)內(nèi)部控制建設(shè)的發(fā)展模式下，網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道和政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道能提高上市公司內(nèi)部控制有效性，但市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道卻很難。因此，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：同為報(bào)紙媒體，政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用要強(qiáng)于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體；同樣以市場(chǎng)為導(dǎo)向，微信媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用要強(qiáng)于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體。

(三)不同類(lèi)型媒體報(bào)道對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司財(cái)務(wù)重述的影響

在政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)型背景下，非國(guó)有上市公司主要面臨的是政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。非國(guó)有上市公司往往通過(guò)構(gòu)建CEO的政治關(guān)聯(lián)來(lái)化解政策風(fēng)險(xiǎn)[26]，而對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，則需要上市時(shí)刻關(guān)注，積極主動(dòng)地提高自己應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。楊潔和郭立宏[27]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)負(fù)面新聞?dòng)绊懙疆a(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及公司的形象時(shí)，非國(guó)有上市公司由于所有權(quán)較為明晰且擁有薪酬激勵(lì)制度，可以保持較高的危機(jī)感，往往可以通過(guò)解釋聲明來(lái)維護(hù)公司及其產(chǎn)品的正面態(tài)度，以獲得利益相關(guān)者的支持、降低報(bào)道對(duì)消費(fèi)者需求和公司績(jī)效的負(fù)面影響。在不同類(lèi)型媒體報(bào)道中，微信媒體作為一種嶄新的傳播形態(tài)對(duì)社會(huì)各領(lǐng)域都產(chǎn)生了重要影響，其中包括改變?nèi)藗兊纳罘绞剑龑?dǎo)社會(huì)輿論的發(fā)展，影響公司的市場(chǎng)環(huán)境等。在生存、發(fā)展、獲利的終極目標(biāo)的引導(dǎo)之下，非國(guó)有上市公司將會(huì)主動(dòng)管控微信媒體帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)有上市公司的所有權(quán)、高管任命權(quán)均歸屬于政府，其經(jīng)營(yíng)行為很大程度上受到行政力量的覆蓋。唐雪松等[28]研究發(fā)現(xiàn)，為了促進(jìn)地方GDP增長(zhǎng)，非國(guó)有上市公司往往由于地方政府的干預(yù)出現(xiàn)投資過(guò)度的行為，而且地方政府持股方式的不同并不會(huì)使地方干預(yù)有所差異。薛云奎和白云霞[29]研究發(fā)現(xiàn)，為了解決失業(yè)問(wèn)題，國(guó)有上市公司承擔(dān)了較多的冗余雇員，而冗余雇員顯著降低了雇員尤其是高管的薪酬對(duì)業(yè)績(jī)的敏感性，導(dǎo)致公司代理成本增加。實(shí)際上，地方政府為了實(shí)現(xiàn)各種政治目的和經(jīng)濟(jì)目的往往會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)貒?guó)有公司長(zhǎng)期施以“掠奪之手”[30]，國(guó)有上市公司對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不敏感。因?yàn)槿狈Ρ匾氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和預(yù)算約束，以市場(chǎng)為導(dǎo)向的報(bào)紙媒體和微信媒體也難以發(fā)揮監(jiān)督治理作用。而政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體是證監(jiān)會(huì)指定信息披露媒體，均為國(guó)有性質(zhì)的終極控制人所掌控，主辦單位的官方背景使其具有政策傳達(dá)的功能，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往會(huì)高度關(guān)注被政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體曝光的公司，必要時(shí)將通過(guò)行政力量介入相關(guān)事件的調(diào)查，這定會(huì)給國(guó)有上市公司帶來(lái)更大的壓力。因此，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：微信媒體報(bào)道能夠?qū)Ψ菄?guó)有上市公司的財(cái)務(wù)重述產(chǎn)生顯著負(fù)向影響，政策導(dǎo)向性媒體報(bào)道能夠?qū)?guó)有上市公司的財(cái)務(wù)重述產(chǎn)生顯著負(fù)向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取中國(guó)滬深兩市A股上市公司2015年的樣本數(shù)據(jù)。選取2015年的財(cái)務(wù)重述樣本是因?yàn)樯鲜泄具M(jìn)行財(cái)務(wù)重述存在較長(zhǎng)的滯后期，2016年的財(cái)務(wù)重述數(shù)據(jù)并不完整，而微信媒體報(bào)道從2015年開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng)，因而2015年更具代表性。同時(shí)，本文為了避免異常數(shù)據(jù)的影響，做了以下剔除：(1)證券簡(jiǎn)稱(chēng)容易混淆的上市公司樣本，例如，“好想你”“星期六”“深圳機(jī)場(chǎng)”等。(2)金融保險(xiǎn)業(yè)的上市公司樣本。(3)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本，最終得到1 543個(gè)樣本觀測(cè)值。

本文媒體報(bào)道數(shù)據(jù)通過(guò)“搜狗微信搜索引擎”(http://weixin.sogou.com/)和中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)手工收集整理；上市公司財(cái)務(wù)重述數(shù)據(jù)通過(guò)手工收集上市公司發(fā)布的年度報(bào)告、補(bǔ)充及更正報(bào)告等信息取得；其余數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)變量定義與衡量

1.上市公司財(cái)務(wù)重述

本文將年度財(cái)務(wù)報(bào)告出現(xiàn)錯(cuò)誤且被以后年度修正的、發(fā)布補(bǔ)充及更正公告的情況視為財(cái)務(wù)重述，不包括應(yīng)法律法規(guī)或交易所要求的財(cái)務(wù)重述，且以年度報(bào)告出現(xiàn)錯(cuò)誤的年度作為財(cái)務(wù)重述年度。

2. 媒體關(guān)注

本文分別采集了微信媒體和報(bào)紙媒體對(duì)上市公司報(bào)道數(shù)量來(lái)衡量媒體關(guān)注度。其中，微信媒體報(bào)道數(shù)據(jù)通過(guò)“搜狗微信搜索引擎”(http://weixin.sogou.com/)精確搜索上市公司簡(jiǎn)稱(chēng)，微信搜索引擎會(huì)自動(dòng)搜索出公眾號(hào)推送全文中含有上市公司簡(jiǎn)稱(chēng)的文章數(shù)量；借鑒戴亦一等[6]及李培功和沈藝峰[9]的研究方法，通過(guò)CNKI中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)手工收集報(bào)紙的媒體報(bào)道作為傳統(tǒng)媒體報(bào)道數(shù)量，其中《中國(guó)證券報(bào)》《證券日?qǐng)?bào)》《證券時(shí)報(bào)》《上海證券報(bào)》《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》和《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》等8份重要報(bào)紙的報(bào)道作為報(bào)紙媒體報(bào)道；這8份財(cái)經(jīng)報(bào)紙中前4份作為政策導(dǎo)向性媒體，后4份作為市場(chǎng)導(dǎo)向性媒體。通過(guò)全文搜索上市公司證券簡(jiǎn)稱(chēng)的方式獲取媒體報(bào)道數(shù)量。

3.控制變量

根據(jù)已有研究可知，存在其他變量影響上市公司財(cái)務(wù)重述，因而本文同時(shí)對(duì)這些主要影響變量進(jìn)行了控制：資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利率、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、所有權(quán)性質(zhì)、獨(dú)立董事比率、是否國(guó)際四大審計(jì)、股權(quán)集中度、非流通股比率、是否交叉上市、行業(yè)變量等可能對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述產(chǎn)生影響的變量。關(guān)于股權(quán)集中度，王霞和張為國(guó)[31]研究發(fā)現(xiàn)，大股東的存在有利于解決外部股東監(jiān)督管理者時(shí)的“搭便車(chē)”難題。當(dāng)大股東持有絕大多數(shù)股權(quán)時(shí)，公司業(yè)績(jī)就幾乎等同于大股東的收益，此時(shí)大股東就有動(dòng)機(jī)去要求公司建設(shè)強(qiáng)有力的內(nèi)部控制制度以阻止或發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)差錯(cuò)。同時(shí)，大股東對(duì)公司治理的直接干預(yù)也可以打擊董事會(huì)及管理者的機(jī)會(huì)主義財(cái)務(wù)行為。變量是否交叉上市控制了公司是否發(fā)行B股或H股的影響，因?yàn)樯鲜泄緦?duì)B股或H股投資者的會(huì)計(jì)信息適用于國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，不同準(zhǔn)則的使用極有可能導(dǎo)致上市公司發(fā)生會(huì)計(jì)差錯(cuò)、會(huì)計(jì)政策的變更等問(wèn)題。變量的具體符號(hào)和定義如表1所示。

(三)模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3，本文首先構(gòu)建模型(1)進(jìn)行l(wèi)ogistic回歸：

prob(fr=1)=α0+α1ln_(media+1)+∑αicontroli+ε

(1)

主要觀測(cè)系數(shù)α1，并通過(guò)比較不同媒體下系數(shù)α1來(lái)判斷本文的研究假設(shè)是否成立。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，微信媒體報(bào)道樣本公司的平均次數(shù)為8.18次，報(bào)紙媒體報(bào)道樣本公司的平均次數(shù)為3.41次，表明上市公司受到微信媒體的關(guān)注比報(bào)紙媒體更多；市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道的平均次數(shù)為1.61次，政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道的平均次數(shù)為3.24次，表明政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體仍是報(bào)紙媒體報(bào)道上市公司信息的主力軍。同樣以市場(chǎng)為導(dǎo)向的微信媒體報(bào)道平均次數(shù)是市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體的5倍之多，表明市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體難以擺脫報(bào)紙媒體與技術(shù)革命并行天然生成的局限性，影響力已遠(yuǎn)不及微信媒體。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)實(shí)證結(jié)果分析

1.假設(shè)1與假設(shè)2的回歸結(jié)果分析

不同類(lèi)型媒體報(bào)道與上市公司財(cái)務(wù)重述的回歸結(jié)果如表3所示。為了檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2，本文在表3的基礎(chǔ)上，首先通過(guò)合并構(gòu)建等價(jià)方程組，據(jù)此回歸分析得到相同系數(shù)的估計(jì)值；其次針對(duì)媒體報(bào)道和上市公司財(cái)務(wù)重述變量對(duì)應(yīng)的回歸系數(shù)估計(jì)值進(jìn)行卡方檢驗(yàn)，整理得到的結(jié)果如表4所示。

表3 媒體報(bào)道與上市公司財(cái)務(wù)重述的回歸結(jié)果

注：表格內(nèi)括號(hào)里的數(shù)字表示z統(tǒng)計(jì)量；***、**和*分別代表1%、5%和10%顯著性水平；表格數(shù)據(jù)的0.00是由于保留小數(shù)位數(shù)導(dǎo)致的一個(gè)極小值。

表4 不同類(lèi)型媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述抑制作用的差異檢驗(yàn)結(jié)果

注：表格內(nèi)的數(shù)字表示卡方檢驗(yàn)的卡方值，括號(hào)內(nèi)的數(shù)字表示卡方檢驗(yàn)的P值。

從表3列示的回歸結(jié)果可知，微信媒體報(bào)道與上市公司財(cái)務(wù)重述在5%水平下呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明微信媒體報(bào)道能夠抑制上市公司財(cái)務(wù)重述。從表4所列示的回歸系數(shù)差異卡方檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%水平下微信媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用顯著大于報(bào)紙媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用，表明微信普及度更高，信息傳播速度更快，除了由證監(jiān)會(huì)發(fā)布的官方信息，還涵蓋了大量由財(cái)經(jīng)類(lèi)微信平臺(tái)、自媒體人發(fā)布的非官方信息及以其他社會(huì)公論，社會(huì)影響力較高，給上市公司造成了較大的輿論壓力，因而微信媒體報(bào)道對(duì)上市公司的外部治理作用已經(jīng)超越了傳統(tǒng)的報(bào)紙媒體報(bào)道，發(fā)揮著更為重要的作用，假設(shè)1得證。

報(bào)紙媒體報(bào)道與上市公司財(cái)務(wù)重述在10%水平下呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道與上市公司財(cái)務(wù)重述在5%水平下呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體并沒(méi)有很顯著地抑制上市公司財(cái)務(wù)重述。根據(jù)Dyck等[12]及Dyck和Zingales[20]的研究發(fā)現(xiàn)，媒體無(wú)法通過(guò)影響經(jīng)理人聲譽(yù)實(shí)現(xiàn)外部治理作用很大的可能是由于我國(guó)缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。而同時(shí)又根據(jù)李焰和王琳[24]的研究發(fā)現(xiàn)，紙媒體報(bào)道又無(wú)法像微信媒體那樣通過(guò)擴(kuò)大輿論而影響聲譽(yù)共同體的利益迫使直接責(zé)任公司糾錯(cuò)。李培功和沈藝峰[9]研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)法像政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體那樣引入行政機(jī)構(gòu)的介入。市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道的回歸系數(shù)不顯著，因而同樣以市場(chǎng)為導(dǎo)向的微信媒報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用要強(qiáng)于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體，政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用也要強(qiáng)于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道，假設(shè)2得證。

表4的回歸系數(shù)差異卡方檢驗(yàn)結(jié)果也表明在5%水平下微信媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用顯著大于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道，在5%水平下政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用顯著大于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用，回歸結(jié)果再次支持了假設(shè)2。

2.假設(shè)3的回歸結(jié)果分析

將上市公司按照其產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分為國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司，進(jìn)一步分析不同類(lèi)型媒體報(bào)道對(duì)這兩類(lèi)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用是否存在差異。結(jié)果如表5所示，政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道與國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)重述在5%水平下呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道可以有效抑制財(cái)務(wù)重述的發(fā)生。微信媒體報(bào)道、市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道未能顯著抑制國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)重述，是因?yàn)槲覈?guó)地方政府出于政績(jī)?cè)V求和經(jīng)濟(jì)訴求，對(duì)本地國(guó)有上市公司實(shí)施司法地方保護(hù)，極大地限制了微信媒體報(bào)道及市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道對(duì)公司違規(guī)行為的監(jiān)督效果，而政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體因其濃厚的政治色彩能夠引起國(guó)有上市公司的重視。

微信媒體報(bào)道與非國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)重述在10%水平下呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明重視市場(chǎng)表現(xiàn)的非國(guó)有上市公司會(huì)更主動(dòng)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，以避免強(qiáng)大的社會(huì)輿論對(duì)其公司形象造成負(fù)面影響。政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道與非國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)重述之間的系數(shù)不顯著，但符號(hào)為負(fù)號(hào)，表明在我國(guó)這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，非國(guó)有上市公司也不可避免地需要考慮政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道給公司造成的政治風(fēng)險(xiǎn)。

表5 媒體報(bào)道對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：以營(yíng)業(yè)收入總額的自然對(duì)數(shù)(ln_size2)替代資產(chǎn)總額作為公司規(guī)模的衡量指標(biāo)，以總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(growth2)替代營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為公司成長(zhǎng)性的衡量指標(biāo)，以公司前3大股東持股比例之和(top3)替代公司前5大股東持股比例之和作為股權(quán)集中度的衡量指標(biāo)，回歸結(jié)果基本一致。

假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表6、表7和表8所示。

表6 假設(shè)1和假設(shè)2的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果(1)

表7 假設(shè)1和假設(shè)2的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果(2)

表8 假設(shè)3的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

表6的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，微信媒體報(bào)道與上市公司財(cái)務(wù)重述在5%水平下呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；表7的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%水平下微信媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用顯著大于報(bào)紙媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用，表明假設(shè)1的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

在5%水平下同樣以市場(chǎng)為導(dǎo)向的微信媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用顯著大于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用，在1%水平下政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用顯著大于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用，表明假設(shè)2的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表8的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，微信媒體報(bào)道與非國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)重述在10%水平下呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道與非國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)重述在10%水平下也呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步驗(yàn)證在我國(guó)這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以外，非國(guó)有上市公司也需要應(yīng)對(duì)政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道給公司造成的政治風(fēng)險(xiǎn)。政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道與國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)重述在10%水平下呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明假設(shè)3的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與啟示

本文選取滬深兩市A股上市公司2015年的樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了不同類(lèi)型媒體報(bào)道與上市公司財(cái)務(wù)重述之間的關(guān)系。本文研究發(fā)現(xiàn)：(1)微信媒體對(duì)上市公司關(guān)注能夠抑制其財(cái)務(wù)重述，且抑制作用要強(qiáng)于報(bào)紙媒體。表明隨著信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)媒體和新興媒體對(duì)上市公司行為的影響格局發(fā)生了轉(zhuǎn)變。(2)通過(guò)對(duì)媒體類(lèi)型的劃分，發(fā)現(xiàn)同為報(bào)紙媒體，政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用要強(qiáng)于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體報(bào)道；但同樣以市場(chǎng)為導(dǎo)向，微信媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用要強(qiáng)于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體。(3)微信媒體報(bào)道能夠顯著抑制非國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)重述，政策導(dǎo)向性媒體報(bào)道能夠顯著抑制國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)重述。

針對(duì)研究結(jié)論，本文有如下啟示與建議：

第一，本文的研究表明以微信媒體為代表的新興網(wǎng)絡(luò)媒體能夠有效地治理上市公司財(cái)務(wù)重述，同時(shí)大有超越傳統(tǒng)媒體之勢(shì)。首先，這為廣大上市公司的公司治理提供了新的思路，相比于政府監(jiān)督和法律約束等其他外部治理，媒體監(jiān)督以其市場(chǎng)化程度高的特點(diǎn)，有著更好的外部治理效果，應(yīng)該充分利用，并與公司的內(nèi)部治理形成良好的互補(bǔ)。而微信媒體更是以它成本低、覆蓋廣、傳播快的特點(diǎn)，通過(guò)大量媒體報(bào)道對(duì)政府監(jiān)督部門(mén)施加壓力進(jìn)而促使直接責(zé)任公司提高公司治理水平，更應(yīng)該引起廣泛的關(guān)注，使其與傳統(tǒng)媒體有效結(jié)合優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，成為監(jiān)督上市公司財(cái)務(wù)重述的一把利劍。其次，微信媒體等新興媒體出現(xiàn)較晚，與之相關(guān)的法律法規(guī)尚不成熟，對(duì)其監(jiān)管也相對(duì)有限，難免會(huì)存在不實(shí)報(bào)道，給上市公司帶來(lái)不必要的輿論負(fù)擔(dān)。因此，在充分利用好微信等新興媒體的監(jiān)督作用的同時(shí)，也應(yīng)該通過(guò)出臺(tái)相關(guān)的法律法規(guī)來(lái)嚴(yán)厲打擊媒體制造、傳播虛假新聞的行為，保護(hù)公司的合法權(quán)益和聲譽(yù)，為公司營(yíng)造一個(gè)健康的輿論環(huán)境。

第二，政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體相比于市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體，其抑制作用明顯，尤其是對(duì)國(guó)有上市公司的抑制作用顯著，以其濃厚的政治色彩對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述形成了震懾。因此，盡管微信一類(lèi)的新興媒體崛起給媒體的監(jiān)督作用帶來(lái)了一股新的力量，但作為所有上市公司必須披露公告的權(quán)威新聞?shì)d體，政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體在媒體監(jiān)督方面仍然是起到主導(dǎo)作用的，其在抑制企業(yè)財(cái)務(wù)重述等方面的地位依然是不可撼動(dòng)的。本文認(rèn)為，政府應(yīng)該堅(jiān)定對(duì)政策導(dǎo)向性報(bào)紙媒體的支持，使其能夠在中國(guó)資本市場(chǎng)上長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)揮其監(jiān)督作用。

第三，市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體在抑制企業(yè)財(cái)務(wù)重述方面的作用不顯著，一是受到了新興媒體的沖擊，傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體的局限性被放大；二是確實(shí)存在地方政府為了追求政績(jī)對(duì)當(dāng)?shù)貒?guó)有上市公司施以“掠奪之手”并利用司法手段進(jìn)行自我保護(hù)的現(xiàn)狀，使市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體的監(jiān)督作用被內(nèi)外兩個(gè)方面削弱。因此，市場(chǎng)導(dǎo)向性報(bào)紙媒體應(yīng)該積極轉(zhuǎn)型，不再拘泥于傳統(tǒng)的紙質(zhì)媒介方式，采取線(xiàn)上線(xiàn)下相結(jié)合的方式，利用其傳統(tǒng)媒體的專(zhuān)業(yè)性和龐大的線(xiàn)下組織，重新發(fā)展壯大，成為另一股能起到有效監(jiān)督作用的中堅(jiān)力量。

通過(guò)本文的研究，不同類(lèi)型媒體報(bào)道對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述的抑制作用雖然不盡相同，但各種媒體之間都有各自的特點(diǎn)，都有其不可被替代的作用。因此，采用多種媒體形式相結(jié)合的方式，更有利于全面地對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述進(jìn)行監(jiān)督，從而保障投資者的利益，維護(hù)資本市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。