石化產品價格關聯因素分析

劉 媛 李鋼東

(1.中國石化國際事業有限公司，北京 100728;2.上海英諾威新材料科技有限公司，上海 201508)

從石化行業的發展歷程來看，其景氣狀況通過市場變化來反映，而在市場變化這一系列環節中，產品價格是最為敏感的因素之一。掌握了價格變化規律，就可以推測市場變化情況，進而預測石化行業景氣狀況；而且產品價格是影響投資效益的直接因素，對投資決策具有重要意義。文章以基本有機原料苯酚為例，分析石化產品價格與原油市場、股票市場走勢等關聯因素的關系，以期總結出內在的規律。其他石化產品與苯酚的分析方法類似，在此不再贅述。

1 石化產品價格與原油價格

在現代新型煤化工大力發展之前，石化產品均是以原油為基礎原料而加工生產的，在可預見的未來，煤化工如甲醇制烯烴(MTO)/甲醇制丙烯(MTP)所發展的下游產品，將是石油化工的有效補充而非主流。因此，石化產品的原料依然主要來自原油，二者的關聯性較為明顯，所以文章分析二者之間的關系。

1.1 原油價格

世界原油三分之二以上的交易量，是以倫敦國際石油交易所(IPE)推出的北海布倫特(Brent)原油為基準油作價。圖1為1986年以來Brent原油月平均價格走勢，圖中原油價格主要來源于中國石化經濟技術研究院《中國石油化工項目可行性研究技術經濟參數與數據》(1995—2016年)(以下簡稱《參數與數據》)中的Brent原油和大智慧等證券交易系統的Brent原油價格。回顧歷史，1970年時每桶原油價格不足2美元，2008年7月Brent原油月均價格一度漲到了創紀錄的134美元。2008年金融危機爆發，原油價格隨之迅速下跌，同年12月Brent原油月均價格跌至40美元/桶，跌幅達70%。后來受到新興經濟體國家經濟增長原油需求量增加，世界主要產油區政治動蕩等因素影響，油價恢復上漲行情。近些年世界經濟增長緩慢，對石油的需求減少，同時供應增加，美國頁巖油出產增多，伊拉克等前期戰亂國家和伊朗等受制裁國家恢復供油。這使原油供大于求，價格一度降到40美元/桶以下，2017年在略高于50美元/桶的價位徘徊，近期在50～70美元/桶的價位徘徊。

原油價格與其他商品價格一樣，隨供求關系變化而變化。分析世界原油供求歷史可知，影響原油供求的首要因素是戰爭，20世紀70年代的中東戰爭、伊朗革命和90年代初的海灣戰爭促發了三次石油危機，均使當時的油價大幅上升；其次是經濟因素對油價的影響，1997—1998年亞洲經濟危機、2008年美國次貸危機引發的全球金融危機，油價均有較大幅度的回落；此外，一些突發事件也對油價產生了較大影響，如“911”事件等短期內均引起了油價波動。

圖1 近30年Brent原油價格走勢

1.2 石化產品價格與原油價格的關聯性

石化產品主要是以乙烯為龍頭產業，從產業鏈角度劃分包括乙烯及其衍生物、丙烯及其衍生物、C4及其衍生物、芳烴及其衍生物等等；從產品角度劃分包括聚烯烴如聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、聚氯乙烯等，有機原料包括乙烯、丙烯、環氧乙烷/乙二醇、苯酚、丙酮、丁辛醇、苯乙烯、對苯二甲酸(PX)等。文章收集了多個有代表性的石化產品價格并進行了深入研究，具體數據不盡相同，但規律有一定的相似性，限于篇幅，以丙烯衍生物的代表產品之一苯酚為例予以闡述。其中，石化產品價格數據主要來源于中國石化經濟技術研究院的《參數與數據》。

1986年以來Brent原油年均價格與苯酚年均價格曲線詳見圖2。從圖2可以看出：近30年來原油價格與苯酚價格漲跌方向大體一致，近20年二者價格走勢基本相同，盡管峰值的時間點不完全一一對應，石化產品與原油價格顯示出較強的正相關性。事實上，原油作為石化產品的最基礎原料，是影響石化產品價格的一個重要因素。因此，研究石化產品市場應該同時研究原油市場狀況。

圖2 近30年來原油價格與苯酚價格走勢

2 石化產品價格與股價指數

2.1 道瓊斯指數與石化產品價格

石化產品市場狀況取決于經濟發展形勢，而股票市場被稱為經濟的晴雨表，理論上其變化情況能夠反映經濟活動的變化趨勢。

某個時期股市總價格水平是由股票價格指數動態反映的，由眾多股票采用算術平均法、加權平均法或幾何平均法計算出股票價格指數。世界各地股票市場均有其股價指數，美國道瓊斯指數是世界上歷史最為悠久、影響最為廣泛的股價指數。通常所說的道瓊斯指數是指道瓊斯30種工業股票平均價格指數(Dow Jones Industrial Average Indexes，以下簡稱道指)，它以1928年10月1日為基期計算，至今已連續記載90年，詳見圖3(數據來自紐約證券交易所網站)。

圖3 1928—2018年道指變化情況

回顧道指的近百年歷史，其走勢與國際特別是美國的經濟政治形勢密切相關。1929—1933年西方經濟大蕭條，道指一度大跌；20世紀50—60年代美國等國家進入發展黃金時期，股指向上連續突破1 000，2 000點；但1987年10月19日道指一天狂跌508點，日跌幅達22.61%。20世紀90年代美國經濟進入長達100多個月的長周期增長，道指節節攀升，于1999年3月首破10 000點大關；但“911”事件的發生使道指迅速下跌至8 236點。之后隨著美國經濟的逐漸回暖，2003年底道指重新站上10 000點，2007年10月達到13 930點的最高收盤點位，此時大宗商品價格高漲，一些國家經濟泡沫明顯。2008年美國次貸危機爆發，世界經濟遭受重創，道指暴跌到2009年2月的7 063點。近年來各國采取了不同的刺激政策，美國經濟開始穩步增長，世界經濟整體上已走出最低迷區，道指在萬點附近巨幅振蕩后加速上升，目前已經突破20 000點，截至2018年10月18日(美東時間)，道指收盤價到達25 379點。

1986—2018年30年間的道指和苯酚年度均價曲線詳見圖4。分析圖4中曲線可知：道指經歷了長期緩慢攀升、快速上升、高位大幅振蕩、繼續上漲的走勢；苯酚價格在1999—2011年間與道指表現大體相似，其余時間走勢不同。尤其是2012—2014年期間，苯酚價格在回落，而道指則緩慢回升，二者曲線相交后，苯酚價格繼續下降，而道指仍然回升，其中，苯酚價格于2010年達到峰值為13 466元/t，隨后不斷下跌到2015年的6 899元/t，2016年達谷底值5 838元/t；而道指自2009年的8 888點，一直呈上揚態勢，2016年達到18 027點，2017年達到21 875點。

圖4 近30年道指與苯酚價格走勢

2.2 上證指數與石化產品價格

隨著中國實行社會主義市場經濟，股票及其交易也應運而生。1990年,上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立，標志著中國股票市場的正式建立。將1990年至今近30年間的中國上證指數和聚丙烯年度均價曲線繪于圖5。從圖5曲線可以看出：上證指數首先緩慢攀升，繼而快速上升，于2007年10月創出新高6 124點(當年各月收盤指數平均值4 329點)，然后回落至2008年10月的1 664點(當年各月收盤指數平均值2 913點)，再次反彈后于2015年6月達到5 178點(當年各月收盤指數平均值3 657點)，然后再次快速下跌，在國家出臺多項措施后企穩，2017年位于3 300點上方，2018年年底下跌到2 500點左右。苯酚價格在1999—2011年期間與股指表現相似，其余時間走勢不同。

苯酚價格于2009年為極低值7 503元/t，2010年迅速沖高到峰值13 466元/t，隨后一直到2016年基本呈現下跌走勢，2016年跌到最低的5 838元/t，2017年則開始反彈到7 519元/t。同期上證指數2010年為高值2 796點，隨后3年小幅下跌到2013年的2 183點，緊接著2014年和2015年呈上揚態勢，2015年達到3 657點；2016年再次下跌到2 978點，2017年反彈到3 257點。之所以呈現這樣的現象，主要是因為中國股市設立時間較短，還不夠規范，雖然是市場經濟但政府往往宏觀調控，投資者也不夠成熟，投機性較強。因此，中國的股市并沒有準確反映經濟形勢變化情況。

圖5 1990—2017年上證指數與苯酚價格走勢

從已有客觀數據分析，美國股市價格指數在一定時段內基本可以反映其國家經濟整體情況或預期，但具體到中國的某種石化產品，與其關聯性不高。中國股市前期不夠成熟，與單個石化產品價格可能在某個時間段內有一定關聯性，在另一個時間段內無明顯關聯性，需繼續跟蹤研究。

3 結語

在反映市場景氣狀況的指標中，產品價格是較為重要的，它也是市場變化各環節中最敏感的因素之一，因此可以研究產品市場價格變化規律，推測市場變化情況。石化產品價格受原料價格等方面影響，與原油價格具有正相關性，可以通過分析原油價格走勢等因素來研究石化市場景氣周期。掌握了此方法，便可以對石化市場狀況做出相對準確的預測，把握投資時機。