中東變局對中國原油價格影響幾何？

文 | 瞿新榮

作者供職于上海石油天然氣交易中心

10 月9 日凌晨，上海原油期貨（SC 原油）主力合約接近收盤暴漲6.7%，在布倫特WTI 微跌情況下，走出獨立行情，同時，9 月14 日沙特油田被炸以及10 月11 日伊朗油輪紅海被炸，中東沖突讓中國原油進口成本受到投資者關注。

中國進口原油價格跟中東沖突有何關系，以及采自中東原油價格如何確定，SC 原油反映出的區域價格走勢受到哪些因素影響？

中國原油進口分布決定采購成本受中東供應影響

中國作為全球第一大原油進口國，2018 年表觀消費量6.48 萬億噸，同比增長6.95%，其中進口4.62 萬億噸，同比增長10%，對外依存度提高至71%，比去年上升2.4 個百分點。

2018 年的原油進口分布，其中15%來自俄羅斯聯邦，40%來自中東地區，16%來自非洲以及11%來自南美洲，其中來自中東沙特地區原油就占到了總進口量12%。

根據海關數據，2018 年自俄羅斯進口原油7000 萬噸左右，主要通過水運（3400 萬噸）和管道運輸（3700 萬噸）進入中國，管道運輸價格按國家能源局原局長張國寶在《篳路藍縷》中的描述，以納霍德卡油價減去斯科沃羅季諾到納霍德卡運費計價，水運價格大多按照即期布倫特價格計價，例如提單日期2018年10 月19 日船貨，公式定價為CIF DTD BRT（NOVEMBER 2018）+2.35+0.12USD/BBLS，作價期為2018 年11 月全月。

俄羅斯成為中國第一大原油進口國，中俄原油管道功不可沒，張國寶在《篳路藍縷》中記錄了這一15 年艱辛談判的歷程，但真正意義上影響中國原油進口數量及成本的還是中東。

中國約40%的進口原油來自中東，且基本都走的霍爾木茲海峽，中東局部沖突以及霍爾木茲海峽的風險，不僅關系到中國能源安全，同時將影響中國原油到岸價格，從而影響進口成本。

以沙特或阿曼進口的原油為例，大多以DME 阿曼和普氏DUBAI 平均價格加上升貼水來定價，比如提單日期2018 年12 月10 日從沙特進口的原油，公式定價為CIF（DME O M A N+P L AT TS D U B A I）/2（DEC.2018）+1.6+FR.+0.15USD/BBLS，作 價 期 為2018 年12 月全 月，提 單 日 期2018 年10 月27 日從阿曼進口原油，公式定價為 DME OMAN（AUG.2018）+0.11+FR.+0.15USD/BBLS，作價期：2018 年DME OMAN 8 月全月，所以中東進口原油的成本主要受迪拜阿曼價格影響。

哪些因素會影響迪拜阿曼價格

中東產油國的長約貿易大多使用官價——由國家石油公司每月公布下一個月的原油計價公式，大多使用基準原油加升貼水的方式，基本原油價格一般選用普氏迪拜和阿曼原油的月度平均價格。

上世紀80 年代原油期貨及遠期市場發展起來后，原油現貨貿易興起，市場更加追求公開透明的價格，中東國家很難指定價格，只能通過協定產量供應來間接影響基準原油期貨價格，達到影響出口價格目的，而這一影響供應的組織就是OPEC——成為影響迪拜阿曼價格的主要因素。

當前OPEC 國家主要包括阿爾及利亞、安哥拉、剛果、厄瓜多爾、赤道幾內亞、加蓬、伊朗、伊拉克、科威特、利比亞、尼日利亞、沙特阿拉伯、阿拉伯聯合酋長國、委內瑞拉14 個國家，除了南美2 個國家外，大部分集中在非洲（6）和中東（6）。

OPEC 是全球石油產量的主力，并通過原油產量來影響供應。據OPEC2019 年6 月 份 數 據，2018年全球原油日產量7578 萬桶/天，其 中OPEC 產 量3176 萬 桶/ 天，占全球日產量42%，2000 年以來，OPEC 原油日產量占全球原油日產量比重一直在40%-45%中間擺動。

OPEC 的絕對領導者，也是原油產量主力，是中東國家沙特阿拉伯。2019 年10 月份公布的沙特9月原油產量856 萬桶/ 天，同比下滑18%——主要受到9 月14 日沙特油田被襲擊的影響，正常情況沙特原油產量在970-1000 萬桶/天，占OPEC 原油產量33%左右，可以說沙特對迪拜阿曼價格，有相當大的影響力，沙特對于油價的影響力——尤其是中國進口原油價格影響力，就像美聯儲對利率市場的影響力一樣，每當有任何事件，市場都得洗耳傾聽。

另外，由于美國對伊朗以及與伊朗有貿易往來的中國公司的制裁，導致伊朗原油出口急劇下降，中國及東北亞地區將更多依賴于沙特為首的原油供應，給了沙特更多的油價議價空間。

另一個影響迪拜阿曼價格的是東北亞需求，或者更簡單的說是中國需求。如上所述，中國大部分原油采購自中東，中國需求成為影響迪拜阿曼基準原油價格的因素也就不足為奇。

雖然中國需求平穩限制了沙特為首的中東國家溢價能力，但一旦中國貨幣寬松后需求回升，中東當前政治局勢將導致迪拜阿曼基準原油價格上升，同時導致SC 原油價格上升，因為SC 的交割油種主要來自中東國家，包括阿聯酋的迪拜原油、阿布扎庫姆原油，阿曼的阿曼原油，卡塔爾的卡塔爾海洋原油，也門的馬西拉原油，伊拉克的巴士拉輕質原油，另外包括中國勝利原油。所以中東的供應下降以及中國的需求企穩，將直接影響到迪拜阿曼及SC 區域原油價格，當然SC 的價格還將受到運費上升的影響。

當然，還有一個影響迪拜阿曼價格的因素就是布倫特市場，北海布倫特到迪拜阿曼，穿過地中海、蘇伊士運河和紅海或者繞過非洲好望角，它們之間的聯動關系就建立起來。

布倫特期貨連續合約的最后交易日是合約月份前兩個月的最后一個工作日，在合約最后一個交易日前，合約多頭和合約空頭可以通過交易所期轉現（exchange for physicals，EFP），通過現金結算方式實現交割，布倫特期貨（BFOE Futures）轉為布倫特遠期（Cash BFOE）。

布 倫 特 遠 期（Cash BFOE）指超過25 天交割的實貨Brent、Forties、Osberg 和Ekofisk 合同， 它 通 過CFD（Contract For Differences）價格實現跟布倫特即期（Dated Brent，DTD）市場聯系。布倫特即期市場指已經帶有具體裝船日期、很快就要裝船的布倫特原油，普氏對它的定義是10-25 天后裝貨的B、F、O、E 中最便宜原油的估價，這也是全球原油貿易定價用的最多的價格。

10-25 天后裝貨即期布倫特價格再加上到迪拜阿曼港口的裝運費，就實現了布倫特期貨跟迪拜阿曼原油價格的聯動，而在迪拜商品交易所（DME）上市的阿曼原油期貨，其最后一個交易日為合約月份前兩個月最后一個交易日，通過FOB 港口裝船方式實現現貨交割。通過Dated Brent 和阿曼原油FOB 港口價格，布倫特期貨與迪拜阿曼價格之間建立聯動，其聯動關系如圖所示。

所以迪拜阿曼港口交割的原油價格，同時會受到布倫特期貨價格、EFP 價格及CFD 價格及船費價格影響，中間存在套利關聯，而布倫特價格憑借其足夠高的流動性，吸引更多投資投機者，價格相關更加公開透明，反應市場供需變化。

布倫特期貨與迪拜阿曼價格聯動

SC原油價格波動，不能忽略運價與費率的影響

中東產油國既可以把油賣給遠東，也可以把油賣給歐洲，只要這兩個市場對同一件商品的定價合理，這就為INE 原油和Brent 原油價格的聯動性建立了基礎，但INE 原油和Brent 原油的交割品種不一樣，INE的交易品種主要是中質含硫原油，品質低于布倫特交割原油，那么按理來講，INE 原油價格應該較布倫特原油價格貼水，這由商品一價定律所決定。

實際上，SC 原油2018 年3 月上市6 個月來，活躍合約價格都低于布倫特連續合約價格與人民幣離岸匯率乘積，其后INE 活躍合約價格大部分時間高于布倫特連續合約價格，這里面有可能所謂“亞洲溢價”因素，也可能是中東到遠東運費高于到歐洲運費，還有一種可能，就是INE 原油以人民幣計價，人民幣匯率貶值/貶值預期導致SC 原油價格偏高。

近期，尤其是9 月下旬以來，SC原油價格趨勢顯著跟布倫特原油價格趨勢偏離，一種顯著原因就是“9.14”沙特被襲以來，原油運費絕對價格及同比增速快速回升，截至10 月11日，由波羅的海證券交易所統計的油輪運輸市場原油運價指數（BDTI）已經到達1941，同比增長113%，運費上升除了中東局勢問題外，美國對中國油輪運輸的制裁也是運費攀升的導火索之一，這導致經霍爾木茲海峽到中國沿海交割庫交割的原油價格的攀升。

當然，與“美元石油”的邏輯一樣，以人民幣計價原油同樣遵循著計價幣種貶值，商品價格上升的邏輯，其原因在于：1）進口方成本低——相同美元換更多人民幣，需求上升；2）出口國成本升高，供應下降；3）購買力平價理論，中東賣方拿到人民幣的購買力下降后相應提高商品價格。

從最近人民幣匯率走勢來看，當前離岸人民幣匯率相對中間價存在較大貶值偏離，這也可能成為人民幣計價的INE 原油價格偏離布倫特原油價格走勢的原因，這一點在市場分析與交易時不容忽視。