領益智造瘋狂背后的隱患

孫亞雄

年初至今，領益智造（002600.Sz）股價漲幅超過300%、26次龍虎榜、24次漲停。在經歷2018年業績爆雷，領益智造在借殼上市的第二年迎來了業績的大反轉。

半年報顯示，領益智造2019上半年實現營業收入95.96億元，同比下滑2.25%;凈利潤11.14億元，同比增長291.72%。從股價走勢中不難看出，領益智造經歷了1月底-3月初以及8月中旬至今的兩次瘋漲。

OLED屏、柔性屏、5G等熱門板塊均成為了推升其股價的原動力。然而，在走過一輪過山車行情之后，領益智造是否還能繼續其業績和股價的高增長？

更為嚴峻的是2018年至今，東方亮彩對于領益智造的負面影響仍在持續發酵。

持續發酵的隱患

領益智造交出的成績單似乎已經給出了答案，但實際上并沒這么簡單。

根據半年報顯示，領益智造凈利潤的大幅提升與其子公司東方亮彩的業績補償息息相關。據悉，由于東方亮彩未完成業績承諾，其原股東應對上市公司進行業績補償，其中業績補償股票按公司股票收盤價進行計量，變動額計入公允價值變動損益。因此，有3.95億元被計入非經常性損益。

從扣非凈利潤上來看，領益智造表現也非常突出，報告期內實現6.73億元扣非凈利潤，同比增長300.27%。然而，扣非凈利潤依舊有著不少的水分，因為領益智造2018上半年的扣非凈利潤為-3.36億元。

而造成業績巨額虧損的源頭是原上市公司模塊業務的虧損，報告顯示，2018上半年，原上市模塊業務的營業利潤為-11.17億元，而領益科技業務實現了6.35億元的營業利潤。

領益智造解釋稱，因東方亮彩原股東未完成業績承諾，其補償股份應計提公允價值變動損益減少本期凈利潤2.63億元;公司預付賬款存在部分收不回來的風險，計提壞賬準備5.6億元;東方亮彩的客戶需求結構發生變化，導致計提存貨跌價準備;東方亮彩新老產品產銷量未達預期，導致剛性成本無法消化，從而影響營業利潤。

可以說導致領益智造業績巨虧和暴漲的幕后黑手就是東方亮彩，而更為嚴峻的是2018年至今，東方亮彩對于領益智造的負面影響仍在持續發酵。

就在今年4月，領益智造決定終止實施“金屬精密結構件建設項目”，并將該項目剩余募集資金永久補充流動資金，而該項目的實施主體正是未完成業績承諾的東方亮彩。

領益智造公告稱，隨著無線充電技術的進一步推廣和5G商用時代臨近，受手機信號傳輸質量需求的影響，手機背板等智能手機精密結構件材質由金屬材質轉向塑膠、玻璃等非金屬材質，市場對于金屬精密結構件產品的整體需求量減少。

領益智造的應收賬款逐年攀升的同時，卻出現了回款比率的大幅下滑。

另一方面，由于金屬精密結構件建設項目的市場波動較大，產品需求低迷，產品利潤較低，公司尋求產品轉型，2018年度及本報告期未繼續投入募集資金。

顯然，這種解釋比較牽強。智能手機技術的迭代影響了精密結構件的市場需求，但并不意味著精密結構件在手機市場中沒有發展空間。“一刀切”對于如今的領益智造究竟是止損還是自斷后路？

現金流承壓

受業績持續下滑的影響，領益智造在資金上也出現了問題。

據悉，領益智造主要產品為精密功能及結構件、顯示及觸控模組和材料業務等，其核心客戶包括華碩集團、蘋果、富士康集團等，對于立足于中上游產業的領益智造維系核心客戶的訂單至關重要，為此領益智造不得不放棄一部分的“話語權”。

從公司的應收賬款和庫存不難發現，截至2018年底，領益智造的應收賬款及應收票據為68 49億元，存貨為25.25億元，總計93.74億元，而公司流動資產為123.92億元，兩項合計占流動資產的75 65。截至今年上半年，領益智造的應收賬款及應收票據和存貨分別為56.51億元和23.55億元，兩項合計占流動資產的68.50%。

另一方面，領益智造的應收賬款逐年攀升的同時，卻出現了回款比率的大幅下滑。

數據顯示，近三年領益智造的營收賬款從24.06億元增長至2018年的73.80億元，CAGR高達45 30%，而公司三年營業收入的CAGR僅為23.13%。領益智造2106和2017年應收賬款的回款比例接近100%，但2018年后公司的回款比例大幅下滑至83.59%。

領益智造解釋稱，應收賬款回款比例的下滑是由于原上市公司東方亮彩遭2017年金立集團財務危機和子公司中岸投資綜合貿易物流的影響。然而，即使將這兩方面因素剔除，領益智造的回款比例也僅為94%左右，不及往年。

從現金流上來看，領益智造的經營性現金流長期處于大幅波蕩，單季來看，2018年三季度至今年二季度，領益智造的經營性現金流凈額分別為11.54億元、-1.68億元、14.43億元、-0.88億元。

領益智造的借款也在2018年出現激增，并在重組前，實際控制人曾芳勤通過旗下TLG公司拆借了7.39億元給領益智造，但并未體現在借款中，而是計入其他應付賬款中。

截至今年一季度，領益智造的流動比率和速動比率分別為1.15和0.78，說明公司短期的償債能力較差。無獨有偶，就在一季報公布后的一個月，領益智造發公告擬向不超過10名特定發行對象非公開發行股票，募集資金總額不超過30億元。

公告顯示，資金除用于精密金屬加工項目、電磁功能材料項目外，剩余的&9億元全部用于補充流動資金。