紅塔證券高估值底氣何來

姚利磊

如果一家證券公司的收入主要來源于證券投資業務，那么這家證券公司的業績相對于以證券經紀和投資銀行業務為核心收入來源的證券公司波動更大，投資者承受的投資風險也會更高。

紅塔煙草（集團）有限責任公司間接控股子公司紅塔證券（601236.SH）于2019年7月5日登陸上交所。

截至2019年10月8日收盤，紅塔證券市值546億元，動態市盈率93倍，市凈率4.25倍。在44家A股上市證券公司中，紅塔證券市值排名14位，2018年營收排名40位，2018年歸母凈利潤排名在24位，凈資產排名35位，其估值遠高于同梯隊券商。

根據財報顯示，紅塔證券2018年證券投資業務收入占比40.8%，2019上半年證券投資業務收入占比更是高達68.45%，貢獻利潤比例超過了85%。靠證券投資為主要賺錢渠道的紅塔證券業績彈性更大，投資風險也更高。面對風險更高的投資，高估值是否可持續成了投資者思考的核心問題。

投資支撐業績

紅塔證券是上市證券公司中極少數證券投資業務貢獻利潤在85%以上的券商之一。2019年6月末，紅塔證券交易性金融資產賬面余額233.5億元，占總資產62.8%。2019上半年交易性金融資產帶來投資收益5.39億元、公允價值變動收益1.11億元，合計占營業收入的86%。

紅塔證券半年報表示，公司自2018下半年開始積極配置固定收益類品種投資并加大杠桿比例，證券投資業務營業利潤同比增加49，892.94萬元，實現了證券投資業務收益的大幅增長。紅塔證券投資收益使得公司上半年營收同比增長79.4%、歸母凈利潤同比增長251.9%，投資收益是公司業績的主要支撐。……