通策醫療牙科龍頭的瓶頸

姚利磊

隨著人們對牙齒健康重視度的提高，牙科醫療服務市場需求不斷擴大，牙科醫療產業鏈上下游一同受益，門檻低、可復制性強的牙科醫療服務領域跑出了大龍頭。

2006年，重組更名后，通策醫療（600763.SH）借助資本力量，規模不斷擴張，市值自重組以來，增長了45倍之多。

2019年以來，通策醫療股價連創新高，走出牛市行隋，漲幅高達132%，背后投資者一片狂歡。

截至2019年10月15日收盤，通策醫療市值343億元，動態市盈率高達82.5倍，市凈率高達22.54倍。如此高的估值水平包含著投資者對其業績持續高增長的預期。

事實上，通策醫療受制于合伙人戰略持續執行困難以及資金壓力，規模持續擴張壓力較大。同時口腔醫療企業對上游醫療器械以及耗材企業的議價能力較弱，競爭加劇的情況下對下游患者的提價空間又不大，口腔醫療行業持續高利潤率存疑。

模式擴張歷史

通策醫療2006年僅持有杭州口腔一家醫院，2006年營收2187.7萬元，利潤總額為500萬元，凈利潤僅114萬元。

2007年通過自建和對外收購的合計6家醫院，再加上原有的杭州口腔醫院，這7家醫院成了通策醫療最為核心的醫院，也為其打下了后期對外擴張的人才基礎。此后多年，公司通過合建、并購等方式繼續擴大規模。

2013年是公司推出合伙人戰略的關鍵一年，通策醫療全資子公司通盛醫療作為普通合伙人與42位有限合伙人成立了兩家合伙企業，分別是贏湖創造、贏湖共享。兩家企業規模均為1500萬，通盛醫療股權占比10%，其他合伙人股權占比90%，企業有限合伙人主要是公司的核心管理人員以及公司核心口腔醫院的院長。……