杜邦分析法在上市公司財務分析中的應用
——以深桑達為例

梁艷霞

一、杜邦分析法簡述

國外借助杜邦分析法評價上市公司的盈利能力主要通過企業的凈資產收益率情況，通過對企業往期財務數據的分析計算出企業的凈資產收益率，也被稱為權益資本報酬率。同時，杜邦分析法也將這個比率分解為多個財務比率乘積的形式，有利于進一步分析企業的經營情況。主要公式為：

式1：凈資產收益率=資產凈利率×EM=（凈利潤/總資產）×（總資產/總權益資本）=NPM×AU×EM=凈利潤/股東權益=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產)×(總資產/股東權益)=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產)×（1+負債/股東權益）

式2：凈資產收益率=（稅后經營凈利潤-稅后利息費用）/股東權益=（稅后經營凈利潤/凈經營資產)×(凈經營資產/股東權益)-(稅后利息費用/凈負債)×(凈負債/股東權益)=稅后經營凈利潤/凈經營資產×（1+凈負債/股東權益）-(稅后利息費用/凈負債)×凈負債/股東權益。

其中，EM表示權益乘數，NPM表示銷售凈利率，AU表示資產利用率。式1是傳統的杜邦分析法，式2是改進后的杜邦分析法。

從公式中可以看出，企業可以借助式1前半部分直接計算出凈資產收益率，通過和以往經營數據對比后得出企業獲利能力，幫助投資者、股東等判斷企業的經營情況和發展持續力。通過式2，企業一方面可以借助縱向對比自身以往經營情況判斷出影響盈利能力的因素，比如成本管控力度、銷售情況等。另一方面也可以對比其他同行企業經營數據或者行業均值，分析自身在市場中的競爭力，同時也可以得到本企業的弱項，比如借助凈利潤和銷售收入的比值分析出本企業的成本費用管控力度較弱等。

二、利用杜邦分析法分析深桑達企業的盈利情況

（一）深桑達企業經營情況概述

深圳市桑達實業股份有限公司（以下簡稱深桑達）于1993年10月28日上市，代碼000032。集團營業收入主要來源于商品貿易、物流運輸、電子工程、物業租賃、鐵路通訊設備、LED照明產品及配件、商業智能終端設備套件、商品房銷售、模塊電源和其他補充等。在其2018年的業績報告中，未調整前，本期歸屬于股東的凈利潤同比上期增長約279.2到442.37個百分點。調整后，本期歸屬于股東的凈利潤同比上期增長約108.83到161.04個百分點。同時，在這個期間內深桑達企業有以下變動情況：2018年3月公司完成了現金收購資產項目，表示深圳桑達電子設備有限公司完成工商變更，自2018年3月起納入公司合并報表范圍。

（二）應用杜邦分析法分析深桑達企業的盈利情況

借助上面的數據，假設其他數值不變，凈資產收益率a、凈利潤a表示深桑達企業2018年的凈資產收益率、凈利潤，凈資產收益率b、凈利潤b表示深桑達企業2017年的凈資產收益率、凈利潤。則未調整前：

2018年凈資產收益率=凈利潤/股東權益=1.07億/13.66億=7.83%

2018年：NPM×AU×EM= (凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產)×(總資產/股東權益)==6.68%×74.36%×157.61%=7.83%

2017年凈資產收益率==凈利潤/股東權益=0.26億/14.73億=1.77%

2017年：NPM×AU×EM=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產)×(總資產/股東權益)==1.51%×89.31%×130.82%=1.77%

凈資產收益率反映股東權益的收益情況，數值越高說明投資帶來的回報越高。從得出的數據中可以看出，深桑達企業2018年和2017年的凈資產收益率之比為正數，且2018年股東權益的回報率高于去年，企業獲利能力較強。但財務調整前后數據差距較為明顯，通過2018年深桑達企業的經營情況可以看到盈利能力高于2017年的原因主要是：第一，現金收購資產項目完成，深桑達企業合并報表范圍擴大，利潤上漲。第二，公司之子公司捷達國際運輸有限公司2018年度業務增長，營業收入和利潤同比增幅較大。第三，公司2018年已收到高新公寓拆遷的拆遷方各項補償及安置費。第四，2017年經營中出現了合同詐騙，原全資子公司深圳神彩物流有限公司開展的不銹鋼供應鏈業務中交易對方存在合同詐騙，庫存鋼材經第三方鑒定為假冒產品，計提減值準備金額較大，導致2017年度利潤指標較低。

三、應用杜邦分析法給深桑達企業帶來的影響

（一）提高企業的融資競爭力

從本文第二環節的介紹中可以看出，深桑達企業2018年的凈資產收益率高于2017年，投資者認為繼續投資該企業可以達到預期收益水平。在股市中顯示為投資者看到該企業的股票，企業市值增加，給企業下一期經營活動的開展帶來便利。比如提高了企業的競爭力，企業的信用度上漲，銀行等其他貸款機構愿意給企業放貸、降低借貸利率等，使企業融資成本降低，進而促進企業的發展。

（二）為企業提供優化企業盈利能力的方向

杜邦分析法可以將企業的凈資產收益率分解為多個財務指標，而通過更細化的指標對比，企業可以了解目前經營計劃的優勢和不足，從而為企業提供優化企業發展的線索。杜邦分析法一般可以為企業提供以下兩方面的思路：

1.成本管控

在杜邦分析法的計算公式中，凈利潤和銷售收入的比值代表企業銷售凈利潤率，而凈利潤又等于收入減去成本，所以企業成本的管控能力通過影響凈利潤而影響到銷售凈利潤率。在目前的經濟環境下，企業經營普遍屬于微盈利模式，所以管控成本是企業在同等投入下提高盈利空間以及競爭力的重要手段。而通過杜邦分析法中的銷售凈利潤率，企業可以快速獲知企業成本管控的效果，給企業下一期目標成本規劃以及制定提供科學合理的數據支撐。

2.資金管理

同成本管控相似，銷售收入和總資產的比值代表資產周轉率，表明企業資金從投入到產出整個過程耗費的時間，通常用來反映企業在資產管理方面的能力。企業可以通過縱向對比往年經營數據以及橫向對比同行業其他企業經營數據，發現企業經營過程中總資產的運營效率，同時發現和其他企業之間的差距，促使企業及時發現管理中的薄弱環節，及時采取措施應對。另外，企業在經營中的資源是有限的，而實現資源的利用最大化是保障企業獲得高收益的重要前提，所以，加強資金管理是企業實現現代化管理的必然選擇，而準確判斷出企業資金管理現狀是加強資金管理的首要前提。

（三）增加財務風險發生的概率

綜上分析，上市企業利用杜邦分析法可以為企業提高盈利能力以及競爭力提供思路，但杜邦分析法本身也存在一定的不足，容易給企業經營帶來風險。首先，杜邦分析法中的比值只體現了企業短期財務收益情況，難以反映出企業長期投資帶來的收益情況。在上市企業中，長期投資是企業較為常用的投資方式，如果單憑杜邦分析法的指標判斷容易忽視企業發展的潛力。其次，杜邦分析法各項指標只是結果數據，不能反映企業在獲利中面臨的風險，在目前較為嚴峻的經濟形勢下，風險是影響企業經營獲利的重要因素。最后，杜邦分析法主要從股東獲利的角度分析企業經營情況，各指標所反映的也是企業所有者權益的收益情況，企業管理者難以從指標中獲知企業的市場價值，而市場價值才是企業價值的真正體現，并反映出投資者對公司的認可度。

四、結束語

從杜邦分析法的具體內容來說，上市公司可以利用各項指標了解公司的盈利能力，同時得到提高盈利能力的思路。但上市公司在應用過程中需要注意杜邦分析法的缺點，在應用時不能單依靠杜邦分析法的數據，還需要結合其它指標，從而為企業管理者提供更準確的經營獲利情況和發展思路。