創(chuàng)新模式：互聯(lián)網(wǎng)消費信貸資產(chǎn)證券化

文/王焱 王鑫

本文對消費信貸資產(chǎn)證券化模式優(yōu)勢進行分析，并以螞蟻借唄ABS 計劃為例，通過案例分析的方式闡述消費信貸中存在的風(fēng)險問題，并提出有效的解決措施，力求通過增加注冊資本、發(fā)展PRE—ABS 業(yè)務(wù)融通資金、利用區(qū)塊鏈技術(shù)、構(gòu)建超額利差機制等方式，使消費信貸證券市場更加成熟。

在國民生活質(zhì)量不斷提升背景下，互聯(lián)網(wǎng)消費逐漸被新一代消費群體所接受，加上金融發(fā)展與政府助推，消費信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品層出不窮，不但使金融企業(yè)的融資需求得到滿足，還為其帶來新的盈利空間，加速資本市場流動。在此背景下，電商也逐漸滲透到信用消費貸款中，使消費模式得到優(yōu)化和創(chuàng)新。

消費信貸資產(chǎn)證券化模式的優(yōu)勢

（一）產(chǎn)品信用風(fēng)險相對較低

在網(wǎng)絡(luò)消費信貸中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的地域分布、單項金額較為分散，加上電商平臺強大的數(shù)據(jù)處理機行為分析能力，將消費信貸的場景獲客與風(fēng)控管理有效結(jié)合，使消費信貸產(chǎn)品中信用風(fēng)險顯著降低。主要體現(xiàn)在信貸產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)具有較強的分散性，根據(jù)評級報告與公開信息顯示，“螞蟻花唄”中平均每筆應(yīng)收金額在441—878元之間，分期范圍1—12個月，選擇期限為1 個月和12 個月的人數(shù)最多，貸款余額最多的區(qū)間為0—1000元與1000—3000 元；“京東白條”中平均每筆應(yīng)收金額為925元左右，分期范圍1—24 個月，選擇期限在1—6 個月以及6—12 個月的人數(shù)最多，貸款余額最多的區(qū)間為1000—2000元與2000—5000元之間。從以上數(shù)據(jù)可以看出，消費信貸產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)分散度較大，產(chǎn)品的信用風(fēng)險相對較低。

（二）以循環(huán)交易結(jié)構(gòu)為主

消費信貸的期限相對較短，而小微企業(yè)主更傾向于獲得長期融資；同時從資金端來看，投資收益率較高、期限較長的產(chǎn)品更受投資者歡迎，上述兩對矛盾導(dǎo)致消費信貸資產(chǎn)端與負(fù)債端的期限出現(xiàn)錯配問題。在消費信貸中以循環(huán)交易結(jié)構(gòu)為主，類似于信用卡的循環(huán)額度設(shè)置，一定程度上解決了上述問題。在“螞蟻花唄”“螞蟻借唄”“京東白條”等案例中均采用循環(huán)額度結(jié)構(gòu)，不僅使基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行產(chǎn)品的期限錯配問題得到有效解決，還可滿足原始權(quán)益人的收益率訴求，使資金端更加穩(wěn)定，為業(yè)務(wù)經(jīng)營提供持續(xù)的助力。

（三）促進增信結(jié)構(gòu)的完善

以“螞蟻花唄”“螞蟻借唄”“京東白條”等作為底層資產(chǎn)的ABS/PRE-ABS 一般都采用內(nèi)部增信方式，通過基礎(chǔ)資產(chǎn)形成現(xiàn)金流，也可通過優(yōu)化組合相關(guān)方案，使自身交易結(jié)構(gòu)穩(wěn)健實現(xiàn)信用增級，具體措施為：優(yōu)先/次級/劣后的結(jié)構(gòu)安排，通過超額利差等方式填補應(yīng)收賬款方面的損失，構(gòu)建流動性賬戶預(yù)防風(fēng)險，將優(yōu)先級、次級相交叉建立互補機制，利用上述增信措施，可使消費信貸證券產(chǎn)品的信用風(fēng)險得到有效降低。

（四）大數(shù)據(jù)風(fēng)控效果顯著

消費場景代表著貸款債券真實存在，在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的風(fēng)險監(jiān)控對風(fēng)險控制具有極大的決策性作用，場景和大數(shù)據(jù)兩者構(gòu)成了消費信貸的核心。據(jù)調(diào)查，與消費場景不明確的信貸產(chǎn)品相比，消費場景明確的貸款逾期率、違約率都較低。在產(chǎn)品存續(xù)期中，對資產(chǎn)池內(nèi)質(zhì)量監(jiān)控需要大數(shù)據(jù)分析技術(shù)的支持，有效利用現(xiàn)代金融科技手段、計量數(shù)據(jù)所形成風(fēng)控體系將使企業(yè)風(fēng)險控制能力得到顯著提升，使產(chǎn)品更具核心競爭力。

互聯(lián)網(wǎng)消費信貸資產(chǎn)證券化創(chuàng)新案例分析

“螞蟻借唄”ABS項目運行良好，在盈利能力、風(fēng)險防控等方面較為出眾，資產(chǎn)證券化項目運作取得良好的運行成果，本文將以“螞蟻借唄”ABS 項目為例，對消費貸款與風(fēng)險問題進行分析。

（一）存在的風(fēng)險問題

螞蟻商城小額貸款資產(chǎn)出表后，仍有部分資產(chǎn)滯留于表中，使風(fēng)險問題無法得到順利轉(zhuǎn)移，這部分資產(chǎn)主要包括可供出售金融資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)科目下的資產(chǎn)。從資產(chǎn)負(fù)債表中可知，隨著ABS 發(fā)行規(guī)模逐漸膨脹，在2017 年末占比15%，到了2018 年占比量增長到40%，在第三季度時資產(chǎn)規(guī)模達到84 億元。由于ABS 劣后級的權(quán)益性風(fēng)險較高，因此借款主體自持份額的增加將促使小貸企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生。無論在傳統(tǒng)金融機構(gòu)中還是網(wǎng)絡(luò)平臺中，借款人都應(yīng)填寫貸款用途，再向貸款機構(gòu)申請信貸，申請通過后貸款將直接進入借款人賬戶，明確用途不得進入房市、投資等領(lǐng)域。但是，由于個人信貸金額較低，加上跟蹤成本較高，對于大部分平臺來說貸款用途填寫以及一定限制條款均是走個形式，因此借新還舊、多頭共債等情況普遍存在，“螞蟻借唄”雖然有芝麻信用作為評分依據(jù)，但由于目前國家征信中心尚未建立與各個信用平臺的打通合作，因此征信信息不夠全面，資產(chǎn)違約風(fēng)險仍然較大。

（二）消費信貸證券化創(chuàng)新措施

從上文分析可知，雖然“螞蟻借唄”ABS產(chǎn)品自發(fā)行后獲得較為可喜的成績，但也存在許多風(fēng)險問題，本文提出幾點可行性的解決措施，力求為互聯(lián)網(wǎng)平臺信貸證券化創(chuàng)新提供借鑒與參考。

1.增加注冊資本

“螞蟻借唄”ABS 計劃的注冊資本為18 億元，在2017 年追加資本至40 億元，使螞蟻金服的資本杠桿率降低，這也是最為行之有效的措施之一。螞蟻金服可通過自有資產(chǎn)采購“德邦-借唄”ABS 產(chǎn)品，使企業(yè)杠桿有所降低。在2017 年，螞蟻小微金服的注冊資本增加到82 億元，且將資本全部投入到商誠小貸與小微小貸兩家公司中，前者的注冊資本增加到40 億元，后者增加到42 億元，當(dāng)前ABS 項目的融資規(guī)模達到2400 億元，螞蟻金服對螞蟻小微金服擁有絕對控股權(quán)，為適應(yīng)該市對非銀行掛牌金融機構(gòu)在資本充足率方面的要求，螞蟻金服還將持續(xù)為螞蟻小貸補充資金。

2.發(fā)展PRE—ABS 業(yè)務(wù)融通資金

PRE—ABS 業(yè)務(wù)是資產(chǎn)證券化的前端融資行為，由信托公司將資金匯集起來轉(zhuǎn)移給原始權(quán)益人，由其投入到注冊資本中，不但可使杠桿降低，還可擴大業(yè)務(wù)量，增加基礎(chǔ)資產(chǎn)儲備量。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)壯大后，信托公司便可提供SPV 通道，將基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化在市場中公開，將獲取到的資金應(yīng)用到PRE—ABS業(yè)務(wù)中，對融資進行填補，該業(yè)務(wù)具有較強的可信性，適用于違約率較低的公司。PRE—ABS業(yè)務(wù)在“螞蟻借唄”中的應(yīng)用并非將監(jiān)管風(fēng)險轉(zhuǎn)移，而是在ABS 業(yè)務(wù)正式開始之前，以過橋貸款的方式將資金注入到注冊資本之中，螞蟻小貸憑借即將落地的ABS 業(yè)務(wù)良好的信用情況，以“螞蟻借唄”的名義聚集資產(chǎn)，當(dāng)信托公司確定ABS 的投資方和資金后，先將過橋?qū)①Y金注入給螞蟻小貸，在此過程中，該筆資金可作為螞蟻小貸的注冊資本，使企業(yè)資本杠桿率得以降低。現(xiàn)階段，部分銀行與互聯(lián)網(wǎng)平臺構(gòu)建了不入資產(chǎn)負(fù)債表的PRE—ABS，在實際操作中，利用SPV直接向貸款人提供資金，從性質(zhì)上看無需資產(chǎn)支持證券。PRE—ABS 業(yè)務(wù)的應(yīng)用不但為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大批量融資提供便利，還無需與持牌金融機構(gòu)實施違規(guī)操作便可完成放款任務(wù)。

3.利用區(qū)塊鏈技術(shù)

從本質(zhì)上來看，區(qū)塊鏈可看成是按照時間排序的分布式記賬本，對交易參與方的活動進行綜合記錄，該技術(shù)的主要特點在于利用成熟可靠的信用機制，該機制涉及到信息共享、加密算法、真實記錄等多個方面，以真實記錄為導(dǎo)向，輸入的信息必須保障真實有效。在互聯(lián)網(wǎng)消費信貸中，由于征信體系缺乏完整度，導(dǎo)致各個機構(gòu)間產(chǎn)生激烈競爭，數(shù)據(jù)溝通困難形成信息孤島，多頭共債的現(xiàn)象頻發(fā)，整個行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險增加，究其原因，主要由于交易雙方信息不對稱，導(dǎo)致貸款信息真實性難以保障。區(qū)塊鏈作為一種較為適合的信息存儲技術(shù)，可最大限度的實現(xiàn)信息共享，且具有永久保存不可篡改等特征，可有效以免因信息丟失導(dǎo)致查證失敗等情況發(fā)生，也有效減少不法分子擅自修改信息導(dǎo)致利益損失問題。同時，區(qū)塊鏈技術(shù)還可促進數(shù)據(jù)庫中金融信息共享，使互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的消費貸款風(fēng)險成本投入減少，風(fēng)險系數(shù)降低。由此可見，區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用可從信息產(chǎn)生的根源處確保其真實性，使數(shù)據(jù)使用記錄更加全面，數(shù)據(jù)不可篡改性使虛假信息得到有效貴，使鏈中數(shù)據(jù)更加真實可靠。

4.構(gòu)建超額利差機制

超額利差是在基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)上產(chǎn)生的利息流入，與資產(chǎn)證券相比較大，可為證券持有人的利息與特殊載體支付稅收費用。對于互聯(lián)網(wǎng)消費金融公司來說，證券化產(chǎn)品具有較強的特殊性，采取循環(huán)購買的方式可證券化運作中最為高效的結(jié)構(gòu)之一，但該機制的實施受到原始權(quán)益人、證券化產(chǎn)品的影響，無法實現(xiàn)完全風(fēng)險隔離，如流動性風(fēng)險等，因此便要采用超額利差機制，在托管銀行中構(gòu)建超額利差儲備賬戶，原始權(quán)益人不具備該賬戶的使用權(quán)，在證券化產(chǎn)品運作中產(chǎn)生的利差根據(jù)特定比例轉(zhuǎn)移的賬戶中，賬戶具有一定金額限制，由產(chǎn)品規(guī)模、發(fā)行期限、資產(chǎn)違約率等多種因素決定。

結(jié)論

綜上所述，本文以“螞蟻借唄”ABS 計劃為例，對我國當(dāng)前消費信貸資產(chǎn)證券化模式運行中存在的風(fēng)險問題與解決措施進行分析，提出增加注冊資本、發(fā)展PRE—ABS 業(yè)務(wù)融通資金、利用區(qū)塊鏈技術(shù)、構(gòu)建超額利差機制等方法，力求消費信貸證券化市場更加成熟健康。