注冊(cè)制改革背景下企業(yè)IPO信息披露研究

(杭州電子科技大學(xué) 浙江 杭州 125300)

一、IPO信息披露制度的理論內(nèi)涵

(一)IPO信息披露的基本理論及內(nèi)涵

信息披露制度，亦稱(chēng)為信息公開(kāi)制度，是指為了保護(hù)投資者利益以及接受社會(huì)公眾監(jiān)督，要求擬上市企業(yè)在首次公開(kāi)募股之前,必須按照相關(guān)法律公開(kāi)與公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)情況、盈利狀況有關(guān)信息數(shù)據(jù)的規(guī)定。現(xiàn)行環(huán)境下，主要包括招股說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)以及定期報(bào)告等形式。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上述申報(bào)文件所披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、全面性等進(jìn)行形式審核。

二、我國(guó)IPO信息披露的現(xiàn)狀和不足

(一)擬上市公司信息披露形式化

一是我國(guó)IPO信息披露的內(nèi)容存在不足。截止到2018年11月，證監(jiān)會(huì)共審核172家IPO企業(yè)，其中56家企業(yè)被否，絕大部分原因均涉及信息披露內(nèi)容，包括關(guān)聯(lián)方交易、虛假陳述或重大錯(cuò)漏等，未充分落實(shí)和保證實(shí)質(zhì)審查，使得廣大投資者遭受權(quán)益侵害，同時(shí)造假上市公司卻取得巨大利益。二是相關(guān)的處罰機(jī)制和賠償訴訟制度不完善。目前我國(guó)針對(duì)違反IPO信息披露制度的公司的手段主要有吊銷(xiāo)相關(guān)資格執(zhí)照、罰款或沒(méi)收違法所得等，而理論上講適用最多最廣泛的民事責(zé)任卻成為最薄弱的環(huán)節(jié)。其次我國(guó)在該問(wèn)題立法層面上的不足,因此相關(guān)條例對(duì)違反行為的有關(guān)懲戒手段難以得到充分保障，致使相關(guān)方違法成本過(guò)低，在進(jìn)行信息披露時(shí)掩蓋不利事實(shí)，嚴(yán)重侵害廣大投資者的合法權(quán)益。

(二)IPO信息披露監(jiān)管效率低下

我國(guó)資本市場(chǎng)中具有證券監(jiān)管權(quán)力的機(jī)構(gòu)包括財(cái)政部及派駐機(jī)構(gòu)、審計(jì)署、證監(jiān)會(huì)和各類(lèi)交易所等，它們之間互不從屬，且核心職能劃分不清。作為我國(guó)各級(jí)政府的重要部門(mén)，其工作重心傾向于執(zhí)行上級(jí)下達(dá)的命令和維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)的總體穩(wěn)定，缺乏順應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制的變化而進(jìn)行改革的動(dòng)力，并且對(duì)申請(qǐng)人提交的材料僅限于形式審核，從而給證券市場(chǎng)的整體監(jiān)管帶來(lái)長(zhǎng)久難題。

(三)中介機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性

在我國(guó)資本市場(chǎng)能幫助擬上市公司進(jìn)行IPO信息披露的中介機(jī)構(gòu)包括證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等。其怠于承擔(dān)IPO信息披露的義務(wù)使得我國(guó)中介機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，導(dǎo)致投資者和雇主遭受巨大風(fēng)險(xiǎn)，原因有以下三點(diǎn)：第一，我國(guó)中介機(jī)構(gòu)在特有的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期誕生，由于長(zhǎng)時(shí)間的畸形發(fā)展，導(dǎo)致總體上普遍達(dá)不到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，因此許多機(jī)構(gòu)責(zé)任人缺乏職業(yè)道德素養(yǎng)，不顧風(fēng)險(xiǎn)和后果冒險(xiǎn)造假上市。第二是巨大經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使，因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)一旦成功輔導(dǎo)企業(yè)上市，就能從中獲得高額傭金。最后一點(diǎn)是我國(guó)現(xiàn)行相關(guān)證券法下違法造假上市的所需成本低，相關(guān)法律和經(jīng)濟(jì)責(zé)任與可能所得的利益相比九牛一毛，因此許多中介公司寧愿選擇鋌而走險(xiǎn)。

(四)投資者依賴(lài)心理和保護(hù)不足

目前我國(guó)資本市場(chǎng)擁有超過(guò)1.5億個(gè)投資者，其中投資額在50萬(wàn)元以下的中小投資者占比約99%，占主導(dǎo)地位。同時(shí)我國(guó)的投資者結(jié)構(gòu)決定了投資者的平均素質(zhì)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比有一定差距，因此盲從跟風(fēng)現(xiàn)象比比皆是。嚴(yán)格的核準(zhǔn)制審查導(dǎo)致投資者對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)產(chǎn)生依賴(lài)心理，忽視自身的作用，個(gè)人投資水平得不到應(yīng)有的提高。我國(guó)的證券管理部門(mén)在執(zhí)行原則上更傾向于市場(chǎng)穩(wěn)定，因此制定的相關(guān)投資者保護(hù)制度也存在嚴(yán)重問(wèn)題，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)最好的保護(hù)方式是允許投資者進(jìn)行民事訴訟來(lái)彌補(bǔ)損失，然而相關(guān)民事救濟(jì)制度的欠缺以及天然的不利地位無(wú)疑給投資者維權(quán)設(shè)置一道障礙，同時(shí)僅針對(duì)違法企業(yè)進(jìn)行處罰，而沒(méi)有給投資者相應(yīng)的補(bǔ)償，導(dǎo)致其利益保護(hù)存在嚴(yán)重欠缺。

二、完善我國(guó)注冊(cè)制信息披露制度的建議

(一)嚴(yán)格實(shí)施市場(chǎng)決定退市機(jī)制

由于當(dāng)前注冊(cè)制改革下我國(guó)資缺乏完善的退市機(jī)制，導(dǎo)致很多經(jīng)營(yíng)不佳的企業(yè)大量涌進(jìn)證券市場(chǎng)，霸占上市資源。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)平均每年多達(dá)幾百家退市企業(yè)，而我國(guó)迄今為止被退市的企業(yè)總數(shù)不足100家，所以需要制定一系列退市標(biāo)準(zhǔn)及流程：首先，健全的退市制度離不開(kāi)有效的轉(zhuǎn)板機(jī)制。例如，在A股上市的企業(yè)失去上市資格后，可以通過(guò)轉(zhuǎn)板降低其層次，轉(zhuǎn)入其他的相應(yīng)市場(chǎng)。同時(shí)，允許在新三板或其它市場(chǎng)上掛牌的企業(yè)，達(dá)到一定條件后可申請(qǐng)轉(zhuǎn)入A股市場(chǎng)進(jìn)行籌融資活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)下各個(gè)板塊的靈活遷移。再次，在制定完善的退市機(jī)制時(shí)，不僅要考慮財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還應(yīng)結(jié)合上市交易數(shù)據(jù)、公司內(nèi)部治理以及投資者對(duì)企業(yè)的預(yù)期等相關(guān)的靈活性指標(biāo)，對(duì)不符合資格的企業(yè)實(shí)施退市計(jì)劃。最后，我國(guó)的各級(jí)證監(jiān)會(huì)和交易所，應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行并承擔(dān)起凈化市場(chǎng)、保證市場(chǎng)高效、監(jiān)督合法融資的責(zé)任，保障我國(guó)資本市場(chǎng)的有序健康運(yùn)行。

(二)完善中介機(jī)構(gòu)相關(guān)職能

因此，完善中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的相關(guān)職能，不論在證券發(fā)行上市還是在IPO信息披露等方面都是注冊(cè)制改革的重要環(huán)節(jié)。具體來(lái)說(shuō)，可從這兩個(gè)方面入手：首先，強(qiáng)化對(duì)中介機(jī)構(gòu)和相關(guān)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)與職業(yè)考核。中介機(jī)構(gòu)本質(zhì)上是盈利性組織，注重良好的形象和口碑，因此，還可以由行業(yè)協(xié)會(huì)或相關(guān)主管部門(mén)協(xié)商建立一個(gè)對(duì)其服務(wù)水平進(jìn)行評(píng)價(jià)和反饋的制度，有效督促其不斷提升從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)水平和職業(yè)道德素質(zhì)，更能夠充分引導(dǎo)擬發(fā)行人選擇與專(zhuān)業(yè)并誠(chéng)信的中介機(jī)構(gòu)合作，從而形成良性的互動(dòng)和發(fā)展。其次，應(yīng)從立法和制度層面制定明確規(guī)定，通過(guò)高額罰金或吊銷(xiāo)從業(yè)資格等方式追究負(fù)責(zé)人責(zé)任，使得對(duì)違規(guī)操作的中介機(jī)構(gòu)主體或管理層進(jìn)行嚴(yán)厲處罰成為IPO事前審核的第一道關(guān)卡，提高違法成本，保護(hù)投資者合法利益，使其更好的發(fā)揮在IPO信息披露中的積極作用。

(三)提高投資者理性投資意識(shí)

在嚴(yán)格的核準(zhǔn)制審查下，雖然能夠更有效的保護(hù)投資者權(quán)益，但也容易使投資者滋生依賴(lài)心理，不利于其自身提高投資意識(shí)和自我保護(hù)觀念。而注冊(cè)制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法再為投資者進(jìn)行事前把關(guān)，投資者需自行承擔(dān)投資可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)資本市場(chǎng)個(gè)人投資者占比高，并缺乏足夠的相關(guān)專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此政府需采取積極的措施，增加并完善相關(guān)立法，建立切實(shí)有效的投資者保護(hù)機(jī)制，提高廣大投資者自身專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，引領(lǐng)正確的投資趨勢(shì)。同時(shí)投資者也應(yīng)加強(qiáng)理論學(xué)習(xí)，對(duì)發(fā)行企業(yè)進(jìn)行價(jià)值判斷時(shí)，在申請(qǐng)人所被要求的信息披露真實(shí)且完整的前提下，投資者對(duì)發(fā)行企業(yè)的價(jià)值判斷需要多方查閱并打聽(tīng)相關(guān)的國(guó)家政策文件，多維度考量發(fā)行人財(cái)務(wù)資本狀況、核心競(jìng)爭(zhēng)力以及發(fā)展前景等方面，并不斷提高自我維權(quán)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，作出科學(xué)決策避免盲目跟風(fēng)，這對(duì)注冊(cè)制下信息披露制度的完善起到重要作用。