企業(yè)激進并購融資風險分析
——以海航集團為例

(天津財經(jīng)大學研究生院 天津 300222)

一、海航集團激進并購案例分析

(一)海航集團企業(yè)概況

海航成立于1991年，隨著改革開放政策的實施，迅速成長為大型跨國企業(yè)集團。海航集團是由最初的海南航空公司經(jīng)過20多年發(fā)展壯大，從單一的地方航空運輸企業(yè)發(fā)展成為集航空、地產(chǎn)、金融、旅游、商品零售、生態(tài)科技、物流、船舶制造等多元化大型跨國企業(yè)集團。

(二)海航集團主要并購事件

在經(jīng)歷了驚心動魄的全國性行業(yè)重組之后，海航集團的管理層開始深刻地意識到，在中國航空市場中“如果不做大，就會被吃掉”。海航只有通過不斷擴張，才能贏得自身生存的空間與時間。于是從2010年開始，海航集團加快并購步伐，尤其在2015-2016年并購更為激進。2015年以28.12億美元并購了世界最大航空地面服務(wù)及貨運服務(wù)供應(yīng)商Swissport，以25.6億美元并購飛機租賃公司Avolon Holdings Ltd.；2016年以60億美元并購英邁國際，2017年以104億美元并購飛機租賃業(yè)務(wù)CIT。

二、海航集團激進并購融資風險分析

(一)償債風險分析

企業(yè)的并購融資活動影響最大的就是償債風險。海航集團近些年的并購資金很大一部分都是來源于債務(wù)融資，這些巨額的債務(wù)給海航帶來了不小的財務(wù)壓力。

流動比率和現(xiàn)金比率用來分析企業(yè)的短期償債能力，企業(yè)的流動比率維持在1.4左右，表明海航近些年的激進并購融資導致流動資產(chǎn)對于流動負債的保障程度并不高；企業(yè)的現(xiàn)金比率只有60%，如果面臨即刻的債務(wù)償還，企業(yè)會陷入資金鏈斷鏈，遇到財務(wù)危機。

近些年海航的資產(chǎn)負債率和債務(wù)資本比率一直較高，從2017年開始有所下降，說明企業(yè)在2017年下半年出售資產(chǎn)償還債務(wù)后企業(yè)的償債能力得到緩和。此外，近五年海航集團的一年內(nèi)到期的非流動負債是流動資產(chǎn)的10倍以上，且比值越來越高，表明企業(yè)償債能力很弱，企業(yè)可變現(xiàn)的資金不足以償還即將到來的債務(wù)。

(二)經(jīng)營風險分析

2015-2018年中期企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)逐年降低，雖然海航近幾年的激進并購行為擴大了企業(yè)的規(guī)模，但企業(yè)整體的經(jīng)營效果并不好。尤其在2016年，應(yīng)收轉(zhuǎn)款周轉(zhuǎn)次數(shù)比2015年降低了三倍還多；海航近五年的平均存貨周轉(zhuǎn)率相對于同行業(yè)來說并不高；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處于0.2左右，可見海航龐大的資產(chǎn)體系并不能給企業(yè)帶來應(yīng)有的收益。綜上可以得出，海航激進并購并沒有有效整合資源，企業(yè)整體的營運能力并不樂觀。

(三)匯率風險分析

海航集團不僅僅在國內(nèi)進行并購，在國外的并購也呈倍數(shù)遞增。特別是“一帶一路”倡議的提出，海航集團加快了國際并購的步伐，尤其是2015年和2016年兩年間進行了大量的海外并購。而海外并購不可避免的需要在國外市場進行融資，各國匯率的變化就會給企業(yè)償債帶來巨大的不確定性，加大了海航集團的匯率風險。2014年匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響為0.35億元，2015年為0.85億元，2016年為-6.16億元，2017年為-3.47億元，由此可以得出匯率的變化會給企業(yè)的現(xiàn)金流量帶來很大程度的波動，因此海航集團在國外資本市場進行融資時應(yīng)該注意規(guī)避和最大程度的降低匯率帶給企業(yè)的風險。

三、啟示與建議

根據(jù)以上分析，海航集團是以企業(yè)的戰(zhàn)略而非風險管理為導向進行并購和融資活動，以致于給企業(yè)帶來融資風險。不論哪個企業(yè)，在實施并購擴張戰(zhàn)略時，一定要合理分析企業(yè)的融資風險，使企業(yè)更好的完成并購。

(一)以風險管理為導向進行并購融資

海航集團近些年的激進并購行為導致海航不得不大量出售自己的資產(chǎn)進行“瘦身”。海航是以企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃為導向進行企業(yè)的并購和并購融資行為，產(chǎn)生了較為嚴重的償債風險和流動性風險，海航在融資風險上的控制是不完善的，如果等風險出現(xiàn)后才采取措施，并不會有效的降低企業(yè)的并購融資風險，不能彌補由此給企業(yè)造成的不利影響。海航集團應(yīng)該不斷完善自己的風險控制機制，以風險管理為導向進行并購和融資，進行事前合理預期風險，事中實時監(jiān)控防范風險，事后及時采取措施，只有這樣才能從根本上降低企業(yè)的并購融資風險。

(二)制定科學合理的公司發(fā)展戰(zhàn)略

海航近些年激進的并購擴張戰(zhàn)略，使海航系下6家A股公司遭遇停牌，股價驟跌，給企業(yè)帶來巨大損失。海航正是因為沒有充分考慮自身狀況，沒有制定一個科學合理的發(fā)展戰(zhàn)略，沒有考慮到企業(yè)所處的環(huán)境和現(xiàn)有能力，盲目激進并購后卻沒有有效整合資源，企業(yè)整體經(jīng)營狀況不佳，給企業(yè)帶來償債困境。因此，海航集團在制定融資方案時，應(yīng)該從整體出發(fā)，長遠考慮，結(jié)合企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，制定合理客觀符合海航的發(fā)展戰(zhàn)略，才能有效降低并購融資風險。

(三)確定合理客觀的資本結(jié)構(gòu)

海航集團近些年的激進并購大量利用債務(wù)籌資，欠下了巨額的債務(wù)等待償還，高比率的負債會使企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率失衡，以至于企業(yè)不得不出售非主業(yè)資產(chǎn)進行“瘦身”。因此，選擇合適的、科學的符合自身發(fā)展的籌資方式對企業(yè)來說十分重要。不論是債務(wù)融資還是權(quán)益融資都有優(yōu)勢和缺陷，海航應(yīng)該結(jié)合自身所處的壞境和自身狀況，立足企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略，減少非主產(chǎn)業(yè)的并購，減少融資，加強主業(yè)發(fā)展，選擇一個更客觀合理的資本結(jié)構(gòu)。