美元周期下新興市場國家貨幣動蕩對中國經濟建設的啟示

王逸飛 仲書漩

【摘要】美元走勢長期來看具有一定的周期性，美元的周期與新興市場國家貨幣的匯率息息相關，近期部分新興市場國家貨幣匯率再現歷史性大幅度貶值，一方面是由于外部美元周期因素影響，另一方面更是在于這些國家國內經濟狀況的長期不平衡與不穩定。

【關鍵詞】美元周期 貨幣動蕩 新興市場國家

一、引言

放眼全球，近期國際貨幣市場動蕩加劇，土耳其里拉、阿根廷比索、南非蘭特、印度盧比均呈現大幅度貶值。在當前以美元計價的國際貨幣體系下，隨著美元指數逐漸走強，各國的貨幣均發生不同程度的貶值，其中新興市場國家貨幣匯率動蕩尤為顯著，以阿根廷比索為代表，其匯率一度貶值至年初的90%。而我國作為世界上最大的發展中國家，也是最大的新興市場國家，2018年我國經濟發展面臨的外部整體環境并不樂觀。因此，在美元指數走強背景下，人民幣匯率較為劇烈波動并承受貶值壓力的時期下，我國如何吸取其他已經爆發大幅度貨幣動蕩的新興市場國家的經驗教訓，深入理解和正視新興市場國家經濟運行同美元周期之間的內在關聯，從而避免匯率大幅度貶值對國家經濟造成負面沖擊，將具有重要意義。

二、新興市場國家貨幣動蕩的成因

（一）美元指數不斷走強

本輪新興市場國家貨幣動蕩導火索在于美聯儲持續加息，美元指數不斷走強。一方面帶動大量美元資產回流美國，從而資本撤出使得新興市場國家經濟建設和金融市場出現一定程度的流動性危機，貨幣流動性收緊。另一方面以美元計價的商品價格高企，例如以美元計價的國際原油市場將因此抬升全球油價，對石油進口國造成商品進口的巨大壓力。

（）國內經濟結構單一

新興市場國家包括金磚五國、拉丁美洲部分國家以及其他部分國家，這些國家具備的特征都是具備不同方面的資源稟賦條件，經濟發展速度快，且經濟發展的潛力巨大，例如中國、印度、俄羅斯、南非等國家。依據不同的資源稟賦條件，一般可將新興市場國家分為兩類：以阿根廷、墨西哥、土耳其為代表的經濟結構較為單一型國家，一般通過出口單一形式的產品來換取外匯，例如土耳其的鋼鋁材料，這些商品價格與貨幣匯率緊密相關，一旦本幣貶值，則這些國家的出口將會受到沉重打擊。而另一類則為以包括我國在內的金磚五國為代表的國家，擁有較為充分的資源稟賦條件，例如我國的人口紅利與資源稟賦，這類國家儲蓄率通常較前一類較高，因而經濟發展的過程中負擔的外債較少，宏觀經濟基本面受到美元周期沖擊的影響有限，對于自身貨幣政策獨立性具有較高的控制能力。但是在本輪美元持續加息的沖擊下，金磚五國除我國匯率波動較小外，其他四國均受到嚴重影響。

（三）外匯儲備不足，國際收支賬戶失衡

一旦一國外匯儲備不足，則當該國貨幣面臨貶值預期時，該國央行將不具備維持貨幣穩定性的能力，將更加惡化國際資本市場對該國貨幣的貶值預期，造成大量資本外逃，對于經濟過于依賴國外投資的國家的經濟建設將造成巨大的壓力。

（四）金融市場建設不完善，金融監管不力

根據國際貨幣基金組織對各國匯率制度的分類，印度、墨西哥、阿根廷等新興市場國家的匯率制度在多年前陸續開始實施浮動匯率制，而與之相伴隨的是這些國家金融市場不夠成熟，相比歐洲、美國等發達經濟體仍然存在較大差距，因此難以充分享受浮動匯率制度為這些新興經濟體國家經濟帶來的福利。

三、對當前中國經濟建設的啟示

本輪新興市場國家貨幣的大規模貶值是由美元步人強勢周期所帶來的，盡管如此，在外部沖擊下國家貨幣大幅度貶值反映出的是國內經濟基本面依然存在問題，國家的對外貿易結構、外匯儲備、金融監管政策等均存在或多或少的問題。因此對于我國社會主義主義現代化建設具有非常深刻的啟示，外部各種不確定性因素都為我國經濟的建設和發展提出了更高的要求。

（一）正確認識國內經濟基本面，具有長遠意識

在不久前中國人民銀行金融穩定分析小組公布的《中國金融穩定報告2018》中我們清楚地看到，當今威脅全球金融穩定的風險因素在增加，美國等主要發達經濟體貨幣政策調整引發全球流動性收緊，并對新興市場國家形成外溢效應。這種美元指數的周期性調整將會對我國的宏觀經濟造成一定沖擊，目前已經體現在人民幣的匯率發生可控范圍內波動上。同時在中央政治局的工作會議上，習近平總書記也提出在我國國內經濟金融體系中多年累積的周期性、體制性矛盾和風險正在逐漸顯現，未來在推進改革的進程中，隨著監管的加強，各類風險事件將逐漸暴露，金融市場和我國宏觀經濟將迎來深刻沉痛的變革陣痛期，這是未來可以預期、也應當接受的情景。

（二）發展才是硬道理，在外部環境沖擊下堅定改革信念，一心一意謀發展

始終堅持新發展理念，堅持供給側結構性改革，加大改革開放力度，不論外界環境如何，我們也要切切實實辦好自己的事情，堅持以經濟建設為中心，堅定不移地推動我國經濟高質量發展，注重經濟結構的轉型升級，頂住外部環境帶來的改革壓力，著手改革自身經濟金融體系中不平衡、不穩定的一面，為將來我國經濟、社會的長遠發展奠定基礎。

（三）通過有效的貨幣政策、財政政策夯實中國經濟的基本面

對于我國，則需要中國人民銀行發揮宏觀調控的職能，通過公開市場業務、降息降準等貨幣政策手段，并通過運用外匯儲備等措施，嚴控我國宏觀經濟基本面的穩定，例如外債占比、外債結構、財政平衡、國際收支等，進而穩定我國貨幣的預期和匯率穩定。對跨境資金流動實施有序的管理，引導國外資本流向能夠長期助力中國經濟發展的行業。