樂視公司融資渠道的對比分析

王洪飛 張元

【摘 要】隨著我國資本市場的發展，企業融資渠道也在不斷創新，不同的融資方式具備各自的優劣勢，適用的范圍也不盡相同。樂視網作為一家上市民營企業，其融資渠道的選擇性更高，本文通過分析樂視公司的融活動得出股權質押融資最適用于樂視網這樣的民營企業，緩解了民營企業融資困難的問題。最終結合整個融資市場的環境提出改善民營企業融資環境的相關建議。

【關鍵詞】樂視公司；企業融資；股權質押

一、樂視網融資現狀

樂視網自上市發行以來，通過各種融資卻道共獲得了92.89億元的融資，其中通過對外借款的方式獲取52.56億元資金，其他的融資方式主要包括定向增發和債券發行。截止到2018年6月30日，樂視網控股股東賈躍亭仍有5.71億股股份在押，通過質押股份賈躍亭共計融資百億元以上。根據樂視網近幾年的發展趨勢來看，樂視網處于飛速的公司擴張階段，其中最受關注的便是賈躍亭聲稱的造車計劃。當然，進軍汽車行業的研發少不了對于資金的大量需求，這也是樂視網具有如此高的質押率的根本原因。另外，根據樂視網近年所發布的公司財務報表顯示，樂視網近幾年的經營狀況出現了明顯惡化，營業利潤逐年降低，甚至出現了連年虧損的狀況，這就也造成了樂視網內部融資來源的斷裂，當內部融資無法滿足投資需求時，外部融資變成了樂視網唯一的融資手段。

二、樂視網內源性融資分析

內源性融資是指企業利用經營活動所產生的利潤盈余來作為補充企業資金缺口的融資方式。由于內部融資是利用企業自有資金，所以融資所需的成本較低，并且在資金的使用方式上不存在約束，因此內部融資是企業融資的最佳選擇。但通過樂視網發布的財務報表可以看出，樂視網2013-2017年間的未分配利潤分別為5.59、8.43、13.15、17.05、-122.28億元，盡管未分配利潤可作為樂視網補充資金缺口的部分來源，但是樂視網利潤余額資金規模卻十分有限，同時由于樂視網的公司擴張計劃，所欲要的投資資金規模較大，使得樂視網的資金缺口遠遠超出未分配利潤的金額。因此樂視網必須通過增加外部融資的方式來彌補內源性融資的不足。

三、樂視網外源性融資

（一）定向增發

定向增發由于發行的審批手續相對簡潔，被眾多上市公司所采用，但是企業在定向增發時也得面臨以下幾個問題：

第一、定向增發的股份能夠分散大股東對公司的控制權，稀釋原有股東股權。

第二、由于定向增發存在成本高、能夠稀釋原有股東股權的問題，企業管理者在進行定向增發時都需要面對極大的壓力，因此定向增發便會面臨發行失敗的風險。從表3-2可以看出，從2014-2018年度，樂視網擬通過定向增發籌集資金的提案共有6次，其中只有3次最終實施，定增成功率只有50%，定增失敗的風險較大。

第三、定向增發相比于其他融資方式具有更高的融資成本，企業進行定向增發需要支付一定的成本費用。在表3-2中顯示，樂視網首次定向增發共募集到資金3億元，募資過程所產生的成本費用為0.12億，按照利息方式來計算此次樂視網定向增發所付出的成本率為0.12/2.8=4.29%。如此高額的成本率也是企業控制定向增發的主要原因。

第四、在所籌資金的使用上，通過定向增發所籌集到的資金在使用途徑上具有極大的限制性，募資企業在進行定增時，需要披露此次定增項目所籌資的具體用途，所籌資金的使用方式不得隨意更改。樂視網自上市以來，快速建設樂視生態圈，在建和待建項目較多，資金需求較大，用途較廣。而定向增發所募集的資金使用受限，無法很好滿足樂視網的經營需求。因此樂視網需要通過其他融資渠道來補充投資活動所需的資金。

綜上所述，樂視網通過定向增發的方式籌集資金存在稀釋股權，降低控股股東控制權的問題。同時，定向增發的融資成本過高，且存在募資失敗的風險，不適合作為外部融資的主要募資方式。此外，通過定向增發所籌集的資金在使用途徑上具有很大的限制，籌資人必須公開此次募資項目的情況，如發生募資資金用途更改的情況時，會給上市公司帶來極大的負面影響。

（二）債權融資

1、債券融資

債券融資方式對融資企業的經營狀況、資產狀況、信譽狀況都有明確的要求，擬通過發行債券來融資的企業都要經過嚴格的資質審核，在我國融資市場上，債券融資的發行主體以類似于國有企業那般資質和信譽都較好的公司為主，并且債券發行的申報復雜、審批嚴格，對于擬發行公司債券的企業來說要求較高。對于民營企業來說，融資難度較大。

2、傳統融資工具--銀行貸款

一般情況下，企業的信用狀況與企業的總體規模相關。信用狀況良好的企業在申請銀行貸款是更容易獲批。由于傳統融資方式需要有不動產作為抵押物抵押擔保，一般是企業所擁有的房產或土地使用權。樂視網屬于文化傳媒行業，其固定資產所占有的比率較小，所以可供作為銀行貸款質押物的固定值產總值較小，導致樂視網通過銀行貸款所獲融資總額有限，無法滿足公司拓張的大量資金需求。

其次，向銀行申請傳統貸款時，銀行會對借款人的資產情況和固定資產進行審核。申請的程序復雜，審核要求較高。樂視網也通過信用借款、保證借款、質押借款等方式申請相關貸款額度，但是由于樂視網的資產狀況，融資所獲額度較小，期限也較短，難以滿足樂視網長期的投資資金需求。

3、股權質押融資

股權質押是股東將自己所持有的股權作為一種質押物進行融資的融資方式，股權質押具有易變現和優先償還的優點。樂視網在A股市場創業板上市，其公司的股權價值可以參考二級市場的市場價值進行評估，且可以在二級市場進行交易，具有較強的流通性。當股東將所持股向銀行或其他金融機構進行質押時，只需在證券登記機構進行登記即可，相比于其它融資手段，需辦理的程序簡潔方便，且融資速度較快，企業可以在短時間內獲取所需的資金。

股權質押的融資優勢主要包括了以下幾個方面：第一、樂視網的限售股份規模較大，眾多的限售股份無法再二級市場進行轉讓，大股東可以通過將持有的限售股權對外質押，從而獲取可流通的自由現金流，從而彌補二級市場流通股籌集資金的不足，極大的提升了企業資金的使用效率。第二、樂視網作為在A股創業板上市的大公司，公司擁有完善的自我治理體系，有關信息披露的制度也很完善，企業的對外影響力也較大，以致公司股權的流動性在二級市場得以提升，同時股權在A股二級市場上能夠得到相對合理定價；公司在二級市場的股權價值也被廣大投資者所接受，并且股權質押融資可融得的資金的時間期限更長、可融資金規模更大。第三、相比于其它融資方式而言，通過股權質押融資所募集到的資金在使用途徑上更加具有靈活性。一般情況下，企業的資金缺口決定了企業通過股權質押募資的規模大小，股權質押融資方式適用于那些擬通過質押籌資的方式，來彌補企業日常經營性資金缺口的企業；同時通過股權質押融資所獲的資金用途可以根據出質人的意愿只有進行更改，只要融資企業能夠保證質押到期時按時償還貸款即可。第四、股權質押只是將原有股權作為質押，不涉及股本總量的增加，不會稀釋原有股東的股權。

四、思考與啟示

通過對樂視網的內部融資環境和外部融資環境進行分析后發現，我國民營企業存在著嚴重的融資難題，一方面由于企業自身利潤盈余無法滿足企業經營資金的需求，而外部融資的各種限制因素也限制了民營企業的融資渠道。因此想要解決這一問題，應該從以下幾個方面入手：

（一）企業增強自身盈利水平

由于內部融資是企業融資成本最低，風險因素最小的方式，所以民營企業應該通過完善自身管理和提升經營效率的方式提升企業盈利水平，從而增加內部融資的規模，達到彌補資金缺口的目的。

（二）健全資本市場融資環境

當內部融資無法滿足企業融資需求時，外部融資渠道便是企業獲取資金的唯一出路。在外部融資中，由于信息不對稱風險導致融資市場的環境并不完善。股權融資由于存在稀釋原有股東股權和降低大股東控制權的風險而限制了該方式的發展。債務融資的方式則由于對借款人的資信狀況。資產狀況和前景因素都有嚴格的審核要求，所以這一融資渠道對民營企業的適用度不高。股權質押作為近年來新型的融資方式獲得了越來越多民營企業的青睞，有效的緩解了民營企業的融資難問題。

（三）加強市場監管

隨著我國資本市場的發展，企業融資的渠道和方式也在不斷創新，但同時所潛在的風險也變得越加復雜。監管機構必須在保障融資環境良好發展的前提下加強對企業融資的監管。一旦市場的信用規模達到預警的規模，系統性風險便會一觸即破，從而引發破壞力極強的風險。

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