茅臺(tái)五萬噸成品酒庫計(jì)劃：熨平周期、大幅增厚利潤本刊記者 趙康杰

在2018年度股東大會(huì)上，貴州茅臺(tái)宣布興建5萬噸成品酒庫，熨平白酒行業(yè)周期。與此同時(shí)，由于茅臺(tái)酒內(nèi)在的金融屬性，通過成品酒庫的調(diào)節(jié)還可以在未來增厚茅臺(tái)業(yè)績。《紅周刊》記者測算，如果貴州茅臺(tái)在2013年和2014年將全部可投放的茅臺(tái)酒儲(chǔ)備下來至今出售，能獲得近1800億元的收入;如果以2017年茅臺(tái)酒存量、庫藏5年計(jì)算，將在2022年為貴州茅臺(tái)貢獻(xiàn)收入超千億。

未雨綢繆

五萬噸成品酒庫熨平白酒周期

5月29日，貴州茅臺(tái)董事長李保芳在2018年度股東大會(huì)上向在座的2000多名茅臺(tái)股東透露：“貴州茅臺(tái)將于兩年內(nèi)完成總?cè)萘窟_(dá)5萬噸的兩個(gè)成品庫房建設(shè)工作。”據(jù)了解，上述成品酒庫將設(shè)立在貴陽機(jī)場附近的雙龍臨空經(jīng)濟(jì)區(qū)及茅臺(tái)鎮(zhèn)壇廠，容量分別為3萬噸和2萬噸。李保芳的觀點(diǎn)是，建庫房相當(dāng)于“辦銀行”，即使未來行業(yè)需求出現(xiàn)波動(dòng)，貴州茅臺(tái)仍然可以憑借資金實(shí)力和庫存資源，保證滿負(fù)荷生產(chǎn)。“就算市場需求減少一半，我們也不會(huì)把生產(chǎn)能力減一瓶，我不信茅臺(tái)酒賣不出去。”

通常來說，醬香型白酒成本高，產(chǎn)量卻相對較低，包括貴州茅臺(tái)在內(nèi)的大型醬香型白酒企業(yè)一般都是“以產(chǎn)定銷”——銷量的多少最終還是取決于當(dāng)期產(chǎn)量。但在特殊的歷史發(fā)展時(shí)期，貴州茅臺(tái)還是會(huì)因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)能被市場所左右。最終的結(jié)果往往是，茅臺(tái)酒供過于求導(dǎo)致價(jià)格倒掛，造成茅臺(tái)酒廠減產(chǎn)。尤其在上一輪白酒行業(yè)調(diào)整周期中（2012-2014年期間），貴州茅臺(tái)整體經(jīng)營受市場影響尤為嚴(yán)重。

《紅周刊》記者了解到，53°飛天茅臺(tái)酒價(jià)格在2011年出現(xiàn)快速上漲，由前一年的1000多元/瓶攀升至1300元/瓶;到了2012年，茅臺(tái)酒價(jià)泡沫擴(kuò)大化，即使2000多元也是一瓶難求。當(dāng)時(shí)，茅臺(tái)公司發(fā)布“限價(jià)令”，規(guī)定茅臺(tái)酒零售價(jià)最高為959元/瓶，但這一舉措并沒能阻止茅臺(tái)酒價(jià)格瘋狂上漲。最終，價(jià)格瘋漲持續(xù)了不足兩年。由于塑化劑危機(jī)和限制“三公消費(fèi)”等原因，茅臺(tái)酒零售價(jià)在2014年跌破1000元，接著又跌至800元，回到了2009年時(shí)的價(jià)格水平。

否極泰基金經(jīng)理董寶珍此前接受《紅周刊》采訪時(shí)曾心有余悸地表示，茅臺(tái)酒在2013-2014年的價(jià)格崩盤導(dǎo)致很多高位接盤且暗中囤貨的經(jīng)銷商損失慘重。“尤其是用借來的錢高位接盤茅臺(tái)酒的那批人，無一例外最后都栽了進(jìn)去。當(dāng)時(shí)聽一些經(jīng)銷商說，他們中很多人最后都是以每瓶500塊錢價(jià)格出手的，茅臺(tái)酒價(jià)的崩盤導(dǎo)致他們的資金鏈出現(xiàn)了斷裂，最后只能選擇以極低價(jià)格無條件變現(xiàn)。”董寶珍指出，整個(gè)暴漲暴跌的過程對貴州茅臺(tái)本身也造成了很大的負(fù)面影響，市場價(jià)格的大幅波動(dòng)讓公司疲于應(yīng)對，最后酒價(jià)的崩盤也讓茅臺(tái)公司花了很大力氣穩(wěn)定經(jīng)銷商情緒、做思想工作，甚至還倒貼了不少錢補(bǔ)貼經(jīng)銷商。

李保芳在股東大會(huì)上坦言：“白酒行業(yè)周期性和階段性特征表現(xiàn)明顯，大概6-8年左右就是一個(gè)周期。作為實(shí)體企業(yè)，同時(shí)也是白酒企業(yè)的一員，茅臺(tái)也無法置身事外。”對此，深圳榕樹投資總經(jīng)理翟敬勇對《紅周刊》記者表示，貴州茅臺(tái)正在打破白酒行業(yè)以銷定產(chǎn)的內(nèi)在周期規(guī)律，但是否正確還需要等待市場驗(yàn)證。北京格雷資產(chǎn)副總經(jīng)理杜可君也認(rèn)為，景氣周期終結(jié)帶來的結(jié)果是貴州茅臺(tái)的“縮量降價(jià)”，量和價(jià)的“雙殺”對于貴州茅臺(tái)的利潤增長和品牌打造都是極為不利的。“自2014年算起，貴州茅臺(tái)現(xiàn)在基本處于本輪景氣周期的后半段，建設(shè)成品酒庫也是茅臺(tái)公司未雨綢繆的表現(xiàn)。”

調(diào)節(jié)業(yè)績蓄水池

增厚利潤的“殺手锏”

成品庫讓貴州茅臺(tái)在任何時(shí)候都不存在減產(chǎn)問題。“貴州茅臺(tái)擁有千億資金規(guī)模，就算市場冷淡，生產(chǎn)出來的茅臺(tái)酒也可以放在成品庫，等到市場回暖，我還要把市場回暖的價(jià)格加上去賣。”李保芳在股東大會(huì)上表示。

根據(jù)李保芳的說法，當(dāng)白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期，茅臺(tái)酒在市場上供過于求，茅臺(tái)公司就可以將超出市場需求的茅臺(tái)酒存入成品酒庫;若干年后，當(dāng)白酒行業(yè)重新步入景氣周期，茅臺(tái)公司又可以將成品酒庫中囤積的茅臺(tái)老酒提價(jià)后投向市場——需求不足的時(shí)候少賣，需求緊俏的時(shí)候多賣，通過成品酒庫的調(diào)節(jié)保證大部分茅臺(tái)酒都能賣到一個(gè)好價(jià)錢。

2013-2014年，茅臺(tái)酒價(jià)格崩盤。即使沒有像前述董寶珍所說的那樣“以極低價(jià)格無條件變現(xiàn)”，在這種供過于求的市場中，大部分經(jīng)銷商也只是將每瓶酒加價(jià)幾十元甚至十幾元就迅速甩手出貨。但如果茅臺(tái)公司能夠通過成品酒庫進(jìn)行周期調(diào)節(jié)，當(dāng)時(shí)的情況或許會(huì)好很多。

例如，53°飛天茅臺(tái)酒在2013年和2014年可投放量分別為19550噸和22338噸（見附表）。如果以一種極端情況作為假設(shè)，即貴州茅臺(tái)在市場不景氣時(shí)一瓶不賣，將可投放的茅臺(tái)酒全部存入成品酒庫（約41888噸），并在當(dāng)前景氣周期將上述茅臺(tái)酒全部投入市場變現(xiàn)。以貴州茅臺(tái)京東自營旗艦店售價(jià)計(jì)算（2013年出廠飛天茅臺(tái)酒3008元/瓶，2014年出廠飛天茅臺(tái)酒2688元/瓶），通過成品酒庫調(diào)節(jié)后，茅臺(tái)公司將比未調(diào)節(jié)時(shí)多賺取1795.72億元。

即：19550噸×2124瓶×3008元/瓶+22338噸×2124瓶×2688元/瓶-41888噸×2124瓶×819元/瓶

雖然李保芳在今年股東大會(huì)上正式提出5萬噸成品酒庫的建設(shè)計(jì)劃，但《紅周刊》記者注意到，2013年起，貴州茅臺(tái)已經(jīng)著手籌建調(diào)節(jié)業(yè)績的“蓄水池”。換言之，也正從2013年開始，茅臺(tái)酒理論實(shí)際銷售量開始低于茅臺(tái)酒可售產(chǎn)量。

根據(jù)博主@詩有秀財(cái)?shù)臄?shù)據(jù)，2013年，茅臺(tái)酒理論可售產(chǎn)量為17368噸左右，實(shí)際銷售15000噸左右;2014年，理論可售產(chǎn)量為19550噸左右，實(shí)際銷售17000噸左右;2015年，理論可售產(chǎn)量為22341噸左右，實(shí)際計(jì)劃不增量銷售17000噸左右，如此，僅僅3年，茅臺(tái)就積蓄了1萬噸左右的產(chǎn)能（實(shí)際積蓄的產(chǎn)能考慮定制酒等因素會(huì)比之低一些）。將來，若再次出現(xiàn)茅臺(tái)酒嚴(yán)重供不應(yīng)求的時(shí)刻，每年累計(jì)積蓄產(chǎn)能也將釋放出巨大的潛在利潤。

抓住“指揮棒” 對話經(jīng)銷商占主動(dòng)

成品酒庫的設(shè)立，意味著在白酒市場不景氣的時(shí)候，茅臺(tái)酒渠道的存酒都轉(zhuǎn)移到成品酒庫中。所以，除了熨平周期、增厚業(yè)績的功能，貴州茅臺(tái)在與經(jīng)銷商渠道的對話中也將因此掌握更多話語權(quán)，“指揮棒”也牢牢掌握在茅臺(tái)公司自己手中。

“原來相當(dāng)于經(jīng)銷商自己囤酒，現(xiàn)在則是茅臺(tái)公司將酒囤了起來。這么做的結(jié)果就是不斷淘汰經(jīng)銷商——之前在茅臺(tái)困難時(shí)期可以依靠經(jīng)銷商消化，現(xiàn)在并不需要了，貴州茅臺(tái)對經(jīng)銷商的依賴相對弱化。”在一位不愿具名的職業(yè)投資人看來，設(shè)立成品酒庫或許也是茅臺(tái)公司整頓經(jīng)銷商的變革之一。“通過成品酒庫的調(diào)節(jié)，經(jīng)銷商渠道的中間利潤將絕大部分轉(zhuǎn)變?yōu)槊┡_(tái)公司的直營利潤，不僅減少渠道商環(huán)節(jié)，也降低了貴州茅臺(tái)體系內(nèi)滋生腐敗的可能性。”