創(chuàng)業(yè)板為前車之鑒 科創(chuàng)板估值還需理性

籍承

《紅周刊》：本周金科環(huán)境科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲受理，公司業(yè)務(wù)的市場(chǎng)領(lǐng)域主要包括市政飲用水深度處理、市政污水和工業(yè)廢水的深度處理及資源化利用等，此類公司該如何估值呢？

小徐：金科環(huán)境擬發(fā)行不超過(guò)2569.00萬(wàn)股，募集資金項(xiàng)目總投資73943.49萬(wàn)元，若按此計(jì)算公司的發(fā)行價(jià)格要達(dá)到29元以上，才能夠募足所需資金。若按發(fā)行價(jià)格每股29元，發(fā)行后總股本不超過(guò)10276.00萬(wàn)股計(jì)算，公司總市值將接近30億元，上市后若公司漲幅達(dá)到100%，公司總市值將接近60億元。

《紅周刊》：金科環(huán)境2016年至2018年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.67億元、2.63億元、4.02億元，凈利潤(rùn)分別為1654.50萬(wàn)元、3544.20萬(wàn)元、6696.77萬(wàn)元，若按總市值60億元計(jì)算，其市盈率已達(dá)90倍左右，同行業(yè)上市公司的估值又是如何呢？

小徐：與金科環(huán)境主業(yè)較為類似的上市公司較多，主要有碧水源、津膜科技、博天環(huán)境、鵬鷂環(huán)保、博世科、國(guó)禎環(huán)保、巴安水務(wù)等公司。上述公司中津膜科技近兩年業(yè)績(jī)較差，因此暫將這家公司剔除可比范圍。

剩余6家公司之中，碧水源的市值最大，目前總市值約230億元左右，若按金科環(huán)境上市后總市值約60億元計(jì)算，碧水源的總市值約為金科環(huán)境的3.85倍左右。2018年碧水源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)127742.05萬(wàn)元，約為金科環(huán)境的19倍，雖然碧水源的總股本偏大，按目前市場(chǎng)規(guī)律總股本較小的上市公司的估值會(huì)明顯高于總股本偏大的公司，但碧水源凈利潤(rùn)是金科環(huán)境的19倍，而其總市值僅為金科環(huán)境的3.85倍，很顯然金科環(huán)境的估值是明顯偏高了。

《紅周刊》：其余幾家公司的估值又是如何呢？

小徐：剩余公司之中，巴安水務(wù)是市盈率最高的公司，2018年巴安水務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12290.96萬(wàn)元，約為金科環(huán)境的1.84倍，而目前巴安水務(wù)的總市值52億元左右，遠(yuǎn)低于60億元。鵬鷂環(huán)保是上述公司之中上市最晚的公司，目前上市僅一年多時(shí)間，2018年鵬鷂環(huán)保的凈利潤(rùn)為16824.32萬(wàn)元，約為金科環(huán)境的2.51倍，而目前鵬鷂環(huán)保的總市值不足50億元。

除上述公司外，目前博天環(huán)境總市值約55億元，其2018年凈利潤(rùn)約為金科環(huán)境的2.76倍。國(guó)禎環(huán)保總市值約50億元，其2018年凈利潤(rùn)約為金科環(huán)境的4.19倍。博世科目前總市值不足36億元，其2018年凈利潤(rùn)約為金科環(huán)境的3.50倍。

而說(shuō)到博世科，其在創(chuàng)業(yè)板上市后的走勢(shì)具有一定的代表性意義。2015年上市之后，由于當(dāng)時(shí)博世科總股本僅有6200萬(wàn)股，受到市場(chǎng)追捧，其股價(jià)一度大漲至155元（除權(quán)前），總市值接近百億。而2015年博世科的凈利潤(rùn)不過(guò)4299.20萬(wàn)元，市盈率超過(guò)200倍。而2016年至2018年，博世科分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6267.89萬(wàn)元、14670.42萬(wàn)元和23526.30萬(wàn)元。公司上市后凈利潤(rùn)持續(xù)大增，其2018年凈利潤(rùn)約為2015年的5.47倍，但其總市值卻從近百億跌至不足36億元。

《紅周刊》：如我們之前所言，目前市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板的預(yù)期較高，科創(chuàng)板公司上市首日不出意外股價(jià)將至少較發(fā)行價(jià)翻倍，但若定位過(guò)高，博世科上市后的走勢(shì)或許值得借鑒。除金科環(huán)境外，清溢光電也是近期上市申請(qǐng)獲受理的公司，又該如何估值呢？

小徐：清溢光電是國(guó)內(nèi)成立最早、規(guī)模最大的掩膜版生產(chǎn)企業(yè)之一，公司主導(dǎo)產(chǎn)品為石英掩膜版和蘇打掩膜版。2016年至2018年清溢光電的蘇打掩膜版的產(chǎn)能利用率分別為72.72%、69.10%和68.20%。石英掩膜版是清溢光電目前最主要的利潤(rùn)來(lái)源，但全球領(lǐng)先掩膜版廠商的主要產(chǎn)品均為石英掩膜版，部分廠商甚至完全退出蘇打掩膜版的生產(chǎn)銷售，導(dǎo)致石英掩膜版產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，2016年至2018年清溢光電的石英掩膜版產(chǎn)品毛利率分別為27.11%、25.04%和26.54%。

清溢光電擬發(fā)行不超過(guò)6680萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)26680萬(wàn)股，按公司擬募集資金凈額40250萬(wàn)元計(jì)算其發(fā)行價(jià)格在6元以上，可募足所需資金。2018年清溢光電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6265.48萬(wàn)元計(jì)算，若按公司上市后股價(jià)翻倍計(jì)算，市盈率約52倍，雖然估值不低，但仍存炒作價(jià)值。