兆威機電償債風險凸顯 營收與采購數據或不真實

劉杰

與遠高于行業均值的負債率相反的是，兆威機電的償債能力遠低于行業均值，其償債的風險不容忽視。更為關鍵的是其多年的收入、采購數據存在異常，因此其能否成功上市令人擔憂。

近日，主要從事微型傳動系統、精密注塑件和精密模具的研發、生產與銷售的公司——深圳市兆威機電股份有限公司（以下簡稱“兆威機電”）發布了招股說明書，擬公開發行不超過2667萬股，募集資金10.25億元。

招股書披露，兆威機電目前的營收持續高增長，成長性可期。但是《紅周刊》記者在深入研究其招股書后發現，其追求高速發展的同時，高負債、低償債能力的風險卻一直揮之不去。此外，在看似亮麗的業績背后，其營收和采購卻都出現勾稽異常的現象，財務數據的真實性有待商榷。

償債風險凸顯

近年來，兆威機電雖然保持著營收與凈利潤的雙增長，但是在其快速成長的背后，較高的償債風險卻是不容忽視的。報告期內（2016年至2018年），其資產負債率分別為57.13%、54.12%、52.21%，雖只是小幅度下降，但相較于行業均值來看，其資產負債率明顯偏高。招股書披露，兆威機電的可比公司分別為捷昌驅動、鳴志電器、瑞聲科技三家公司，其招股書用以對比的行業均值是以上述三家公司相應指標的平均值為標準的（下同），報告期內同行業公司資產負債率均值在30%上下波動（如表1），而兆威機電的資產負債率均超出50%，每年都高出行業均值二十幾個百分點，明顯處于高位。

然而，在資產負債率處于高位狀態下，其償債能力卻明顯偏低。一般來講，償債能力指標中，認為流動比率較為適宜的參考值為2，速動比率參考值則為1，而具體到公司則需要參考同行業水平。招股書披露，報告期內兆威機電流動比率分別為1.13、1.12、1.31，速動比率分別為0.77、0.73、0.94，而同行業公司流動比率及速動比率的均值遠超兆威機電，除2016年外，兩項比率的行業均值都是兆威機電的2倍以上，顯然其償債能力遠低于同行業平均水平，償債能力明顯不佳。綜上不難看出，兆威機電目前負債高企，償債風險凸顯。

與此同時，兆威機電的資產流動性及營運能力也不佳，相關指標遠低于同行業平均水平。

從資產流動性來看，應收賬款和存貨不但變現不易，還會面臨壞賬風險及減值損失，流動性相對較差。而兆威機電的流動資產中存貨與應收賬款占比較大，2018年二者合計占比高達76.83%。其中應收賬款占流動資產比重達48.45%。此外，從運營能力方面來看，兆威機電應收賬款的周轉率也在不斷下降，報告期內，其應收賬款周轉率分別為5.36、4.96、4.63，而行業均值分別為11.91、8.35、6.52，這意味著，兆威機電應收賬款的回款速度在逐漸變慢，而且其回款的速度還遠低于同行業水平。

營業收入存疑

招股書披露，報告期內兆威機電實現營業收入分別為4.06億元、5.49億元、7.57億元，2017年及2018年其營收增速分別達35.08%、37.89%。可見，近年來其營業收入正在穩步增長。而與之相反的是，報告期內兆威機電的毛利率分別為39.63%、38.69%、36.85%，總體呈下降態勢，而分析其中的原因，則與其產品銷售結構的變化有莫大關系。

兆威機電的產品以微型傳動系統和精密注塑件為主，其中精密注塑件的毛利率水平較高，2018年為43.72%，但是，精密注塑件的收入占比卻在不斷下降，2016年至2018年該產品收入占比分別為39.02%、32.29%、26.19%，下降速度明顯。相比之下，微型傳動系統毛利率相對較低，2018年為35.88%，相比精密注塑件低了7.84個百分點，但2018年微型傳動系統的收入占比卻高達69.77%。若后續高毛利率產品精密注塑件的收入占比進一步縮減，那么其總體毛利率仍將繼續下降。

此外，雖然兆威機電的營業收入保持著高速增長，然而《紅周刊》記者在深入研究其營業收入、現金流量及相關經營性債權之間的財務勾稽關系后發現，其看似穩定高增長的營收或存在虛增的嫌疑。

招股書披露，2018年兆威機電實現營業收入總額7.57億元（如表2），其中國外收入為5562.71萬元，由于該部分實行免、抵、退稅，因此暫不考慮增值稅的影響，而國內收入適用于16%的增值稅稅率（自2018年5月1日起增值稅稅率由17%下調至16%，出于謹慎考慮，本年度1-4月按17%稅率計算，5-12月按16%稅率計算），經計算，其含稅營業收入約為8.71億元。

根據財務勾稽關系，這個規模的含稅營業收入在財務報表中將體現為同等規模的現金流入和應收賬款及應收票據等經營性債權的增減。

2018年，其合并現金流量表中“銷售商品、提供勞務收到的現金”為7.34億元，剔除176.32萬元新增預收賬款影響后的金額為7.32億元，與含稅營收相較，差值為1.39億元，也就意味著本期有1.39億元的收入因未收到現金而需體現為經營性債權的增加。

查看其資產負債表，其2018年應收票據及應收賬款金額為1.9億元，2017年相同項目金額為1.34億元，相較增加了5586.74萬元。再剔除326.99萬元新增壞賬準備的影響后，則其2018年經營性債權實際增加了5913.73萬元，然而這與理論應增加額卻相差8006.80萬元，差額巨大。

不僅如此，其2017年的營收數據同樣存在數千萬元的勾稽差額。招股書披露，其2017年營業收入總額為5.49億元，其中國外收入為5192.16萬元、國內收入4.97億元，國外收入不考慮增值稅，國內收入按17%的稅率計算，得出其含稅營收約為6.33億元。2017年，其“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為5.08億元，剔除預收賬款增加額207.54萬元，則與營收相關的現金流為5.06億元，與含稅營收相較差值為1.27億元，則相關經營性債權應有同等金額的增加。

招股書披露，2017年其應收票據及應收賬款在剔除壞賬準備影響后，較2016年僅增加了4550.91萬元，這與理論增加額相比差了8188.91萬元。

兆威機電連續兩年高增長的營收都沒有相關債權及現金流的支持，且差值均達數千萬元，這又是為什么呢？兆威機電在招股書提到：“公司將收到的大部分票據用于背書支付采購款。”這或許是導致差異的原因之一，但關鍵在于，若真存在如此大金額的票據背書，其為何未在招股書中詳細披露，而這也難免讓人對其營收的真實性產生懷疑，這就需要公司給出相應的解釋了。

采購數據或不實

不僅營業收入真實性存疑，《紅周刊》記者進一步核算后發現，兆威機電的采購數據同樣不合理。

2018年，其材料采購金額為4.04億元，能源采購（其中為電力采購）為840.20萬元，考慮到16%稅率的增值稅（其中2018年1-4月按17%稅率核算），則其含稅采購總額應該為4.8億元。

理論上，含稅采購額在財務報表中應有相同規模的現金流量和應付賬款等經營性債務的支出，但情況似乎并非如此。

2018年，兆威機電合并現金流量表中“購買商品、接受勞務支付的現金”金額為3.15億元，剔除76.60萬元預付賬款減少額的影響，則與當期采購總額相關的現金流為3.16億元，與含稅采購額相較差值為1.64億元，該差額應體現為相關經營性債務的增加。

在資產負債表中，其2018年應付票據及應付賬款金額為2.08億元，相較2017年僅增加了1.02億元，而這比理論應增加額少了6276.02萬元。這也就表明，其2018年的含稅采購數據中有6276.02萬元沒有現金流及相關債務的支持。

2017年也有類似情況。招股書披露，其2017年材料及能源采購總額為2.82億元，按17%的增值稅稅率計算，則含稅采購金額約為3.3億元。其“購買商品、接受勞務支付的現金”金額為2.55億元，扣除223.04萬元預付賬款增加額，則與采購相關的現金流為2.53億元。因此，含稅采購金額比現金支出金額多出7686.91萬元，這應該會使得其經營性債務有相應額度的增加。

然而，2017年兆威機電經營性債務的實際增加額卻甚微，其應付票據及應付賬款僅增加了262.52萬元，這與7686.91萬元的理論應增加額相差7424.39萬元。

綜上可見，兆威機電2017年、2018年的采購數據均存在巨額的勾稽差異，需要公司給予合理的解釋。