別搶啦，科創主題基金可能沒那么好

韓平

隨著第二批5只科創基金獲批，可以參加科創板戰略配售（以下簡稱戰配）的基金數量增至6只！

戰配基金收益可能會更低

從第二批發售基金刊登的發售公告來看，5只基金與第一批的首發科技類基金一樣，不但全部設置了10億元的募集上限，就連投資范圍也是一樣的：非現金資產中80%用于投資科技股。依然是打著科創的名頭，實際上可能連一手科創板股票都沒有的基金！

與第一批只有1只基金設置了三年封閉期不同的是，第二批5只全部設置了三年封閉運作期。按照此前的監管要求，這意味著這批基金全部是可以參與科創板戰略配售的基金。那么，這樣的基金還值得搶嗎？

首先，加上第一批的科創主題基金，包含科創板概念的基金目前已經有12家了，都按10億上限募集的話，能夠消化120億元的認購資金了。證監會網站的數據顯示，除第二批外，截至5月27日，還有98只處于申報待批狀態。

其次，根本不用擔心科創板主題基金不批出來。隨著科創板的真正落地，到時候會有以80%的資產配置科創板的基金出來。

再次，如果科創板足夠好，能夠吸引眾多的高科技公司上市的話，將來會形成很多細分指數，隨著指數的增加，跟蹤科創板指數的基金也會越來越多。

此外，目前的監管要求是每家基金公司原則上可以有一家戰略配售基金，這樣，目前至少也有近百只戰略配售基金。

首批科創基金之所以特別受散戶歡迎，因為不少散戶把它想像成了一只打新基金，由于新股不敗的神話，加上對科創板只許成功不許失敗的政策期許，令投資者熱血沸騰。

以目前的交易規則看，科創板新股上市前五天不設漲跌幅，加上投行的跟投與戰略配售，真正能夠上市流通的份額在第一年有可能會非常小，所以這五天不設漲跌幅給了市場很大的想像空間;但是，作為戰略配售基金，其持有的股票需要一年以后才能夠賣出，此時這些股票都有了20%的漲跌幅限制！如果一年后科創企業的業績不佳，或者出現其它問題需要退市，那么股價很可能在前五天爆炒之后就步入漫長跌途！

此外，由于科創板將喜歡短線交易的中小散戶排除在外，所以其未來的成交不可能像主板活躍，投資者除了要考慮估值與退市的風險外，還需要特別考慮流動性風險，即股票有價無市的風險，基金管理者有可能無法按照較好的價格賣出所要賣出的數量。

其實科創板投資目前最大的風險就是它的不確定性。首先是政策的不確定性。科創板什么時候開？以什么樣的規模開？什么樣的節奏開？首批上市公司是否都處于虧損期還是能略有盈利？不同的政策決定了科創板的不同風險收益比，在目前政策不明的情況下，投資者不宜盲目介入。

如果為了防止上市前五日市場非理性暴漲，是否會等待合格公司數量較大時才統一開板？如果擔心市場暴跌，是不是會先讓少量公司亮相以試探市場情緒？

此外，如果科創板公司問題較多，導致科創板短期內無法推出，基金將無可避免地出現空倉或是輕倉的現象，這將導致資金使用效率低下。而核心技術人員股票鎖定期只有一年的規定更是硬傷。如果一年后核心技術成熟，核心人員可以高位套現走人，核心人員另起爐灶參與同業競爭的可能性會很大。

更要命的是，由于同股不同權的企業也可以上市，到時中小股東的話語權更加形成虛設，對大股東掏空上市公司的行為更加難以反對或阻止。

科技類公司估值難，進退無據

通過基金對科創公司進行投資，但是由于創新企業的特殊性，很難在市場上進行有效的比較，因此，對科創企業的估值就是一個世紀難題。

從目前已經申報材料的首批科創板上會企業來看，部分標的企業存在未盈利情況，這樣就無法按照既有的針對主板上市企業的估值體系進行評價，此外，有些企業依靠大量的政策補貼，而政策補貼具有很大的不確定性。

對此，某科創主題基金經理認為，對于有盈利、有必要重資產的行業，用PE（市盈率）和PB（市凈率）的估值可以解決部分問題，其它沒有此類數據的，可以用PS（價銷比）估值解決大部分問題。但是，在新產品新技術剛剛問世的情況下，價銷比很可能都非常低。同時，就如同巴菲特堅持不投初創科技股所闡述的那樣：新的科技進步帶來的好處，最早都被消費者拿光了，企業很難從中盈利。因為新的東西要市場能夠接受，愿意付費，這一過程的長短，沒有人能夠預期。