罕見巨量“甩尾”：MSCI的“陽謀”有套利空間？

陶丹

主持人語

本周貴州茅臺(tái)再度刷屏！5月29日召開的貴州茅臺(tái)2018年年度股東大會(huì)異常火爆，這場(chǎng)“中國版巴菲特股東大會(huì)”共吸引超過2200名股東前往現(xiàn)場(chǎng)參加。為此，貴州茅臺(tái)不得不取消歡迎晚宴，并更改會(huì)議地點(diǎn)，“擴(kuò)容”會(huì)議室。今年茅臺(tái)股東大會(huì)為何如此火爆？原董事長(zhǎng)涉嫌受賄被雙開、被逮捕，集團(tuán)公司在上市公司外成立營銷公司等消息，使投資人對(duì)茅臺(tái)的關(guān)注度達(dá)到了史無前例的高點(diǎn)。此外，能平價(jià)買到一箱普茅、兩瓶茅臺(tái)生肖酒的參會(huì)福利，對(duì)不少小股東來說也是非常有吸引力的。

火爆的股東大會(huì)將貴州茅臺(tái)股價(jià)再度推升至900元上方，5月29日貴州茅臺(tái)報(bào)收911.91元，諧音“就要要，酒，要”。而就在茅臺(tái)股東大會(huì)前一天，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)到2028年，每瓶茅臺(tái)酒出廠價(jià)將漲至4000元，未來10年?duì)I收和利潤有望增加10倍以上。事實(shí)上，股價(jià)本身就是一種品牌形象的展示。好公司有好價(jià)格，反之，爛公司也必會(huì)走價(jià)值回歸之路，這也是市場(chǎng)的大趨勢(shì)。而從近期的盤面觀察，經(jīng)過一輪調(diào)整之后，市場(chǎng)整體估值有所下降，行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司更具備長(zhǎng)線投資價(jià)值，而一度被爆炒的題材股、垃圾股則大面積回落，甚至打穿去年的低點(diǎn)，這正是市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”的體現(xiàn)。步入六月，隨著MSCI擴(kuò)大A股納入因子、A股“入富”、貿(mào)易戰(zhàn)摩擦、科創(chuàng)板即將推出等多重因素影響下，盤面會(huì)呈現(xiàn)怎樣的特征？“五窮六絕七翻身”是否會(huì)再度上演？本期欄目將就相關(guān)話題展開探討。

主持人 龐丹

暴力拉尾盤在以往A股并不少見，一般都是高控盤的莊股主力“秀肌肉”，早年也有一些基金重倉股在年末突擊拉升搶排名;而本周二（5月28日）的拉尾盤并非個(gè)別股票單打獨(dú)斗，而是大批股票集體異動(dòng)，讓上證指數(shù)在最后三分鐘“臨門一腳”，有驚無險(xiǎn)地收紅（見附圖）。

在當(dāng)天收盤后，許多投資者不明就里，認(rèn)為護(hù)盤資金出手有之，認(rèn)為“光大烏龍指”重現(xiàn)有之，還有人認(rèn)為軟件顯示行情出問題等，其中甚至不乏一些粉絲眾多的所謂“大V”。但實(shí)際上這次罕見的巨量“甩尾”，只是由于MSCI擴(kuò)大A股納入因子和調(diào)整成分股名單，導(dǎo)致大量追蹤指數(shù)的外資機(jī)構(gòu)投資者在集合競(jìng)價(jià)階段大舉買入所致。這些被動(dòng)配置的外資，為了盡可能讓調(diào)倉時(shí)的價(jià)格貼近收盤價(jià)，采取了名為“mark to close”的MOC交易策略，在臨近收盤時(shí)集中買入。這次罕見的巨量“甩尾”動(dòng)作，是A股國際化進(jìn)程一個(gè)重要的里程碑，說明外資對(duì)A股的影響日益擴(kuò)大，已經(jīng)在局部足以對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)產(chǎn)生關(guān)鍵作用。

和A股形成蹺蹺板的是被MSCI調(diào)低權(quán)重的臺(tái)灣、韓國等地股市在尾盤出現(xiàn)集中拋售，壓低收盤價(jià)。對(duì)于這些地方的投資者來說，因?yàn)镸SCI權(quán)重例行變化帶來的調(diào)整或跳升，早已見怪不怪。從本周二臺(tái)灣股市走勢(shì)來看，收盤集合競(jìng)價(jià)階段成交金額高達(dá)778億新臺(tái)幣，占全天成交金額的50%，拋壓不可謂不沉重;但僅拖累臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)33點(diǎn)，幅度僅為0.32%，顯示當(dāng)?shù)赝顿Y者對(duì)此已經(jīng)比較淡定。

隨著投資者對(duì)外資被動(dòng)買入行為的理解，未來A股投資者也有望以更平常心來面對(duì)類似的波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

早在去年8月31日，A股也因?yàn)镸SCI納入因子的提升出現(xiàn)一定程度的異動(dòng)，但當(dāng)時(shí)的幅度遠(yuǎn)不如本周二明顯，原因在于此次調(diào)整的幅度較大。尤其是首次納入的18只創(chuàng)業(yè)板股票，波動(dòng)更加明顯。理論上說，如果將這些需要被動(dòng)買入的外資作為博弈對(duì)象，提前布局再擇機(jī)讓其接盤，存在一定的套利空間。

但有兩點(diǎn)需要注意，一是提前布局，在A股現(xiàn)行的T+1交易機(jī)制下，當(dāng)天早盤買入無法在當(dāng)天收盤賣出，最快只能等到第二天，而次日許多周二尾盤飆高的品種紛紛低開，所謂的套利空間快速消失，想要參與的投資者至少要提前一天動(dòng)手才有機(jī)會(huì);二是要看指數(shù)整體權(quán)重和成分股名單變動(dòng)的情況，只有在比例較大的情況下才會(huì)有所謂的套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

而6月21日，富時(shí)羅素納入A股第一階段實(shí)施，筆者預(yù)計(jì)重現(xiàn)本周的異動(dòng)可能性較小。一方面，當(dāng)天涉及的股票多達(dá)1097只，數(shù)量遠(yuǎn)超MSCI成分股，被動(dòng)配置的“火力”明顯分散;此外，涉及的金額規(guī)模預(yù)計(jì)只有136億元，遠(yuǎn)低于本周的258.4億元。在被動(dòng)資金規(guī)模明顯縮水、需要納入的股票明顯增加的情況下，如果投資者參與類似的套利，反而要注意個(gè)別股票提前炒高之后面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，MSCI納入因子和成分股的變動(dòng)，屬于提前公布的“陽謀”，由此帶來的一次性買盤或賣盤，并不會(huì)影響股市的長(zhǎng)期走勢(shì)。如果是涉及的被動(dòng)資金規(guī)模較大、且在此之前股指表現(xiàn)平淡、調(diào)整充分的話，才存在比較好的波段套利機(jī)會(huì)。招商證券的研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，今年11月MSCI將A股納入因子從15%提高到20%，將涉及多達(dá)421.6億元的被動(dòng)資金買入，規(guī)模遠(yuǎn)超本周二的258.4億元。屆時(shí)如果市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，一些新納入的成分股可望存在一定的波段套利機(jī)會(huì)，投資者可關(guān)注相關(guān)公告的發(fā)布，提前布局適度參與。

而對(duì)本身就持有這些成分股的投資者來說，在消息明朗之后也存在一定的“高拋低吸”的空間。筆者針對(duì)本周納入MSCI的18只創(chuàng)業(yè)板股票進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，除了三環(huán)集團(tuán)之外，其余17只股票在周二收盤和周三開盤均存在相當(dāng)程度的落差，最大差距達(dá)2.35%。因此，如果投資者在看好相關(guān)公司長(zhǎng)期發(fā)展的前提下，在MSCI指數(shù)變動(dòng)當(dāng)天收盤拋售，在次日開盤再低吸回來，可以在不影響長(zhǎng)線投資的基礎(chǔ)上，適當(dāng)降低持股成本。