西部民間金融與區(qū)域經(jīng)濟增長研究
——基于西部省際面板數(shù)據(jù)的實證分析

裴傳聰 張榕鋒 王福來/ 文

民間金融通常被界定為非正規(guī)金融，即國家銀行、保險、證券等以外的經(jīng)營主體所從事的資金融通活動。民間金融組織形式多種多樣，有地下錢莊、標會臺會、典當擔保等傳統(tǒng)形式，也有私募基金、P2P 等新興形式。

眾多理論研究已經(jīng)證明，金融的發(fā)展與經(jīng)濟的增長存在正相關(guān)關(guān)系，兩者相輔相成，共同推進經(jīng)濟的發(fā)展。而金融的發(fā)展通常也包括正規(guī)金融與非正規(guī)金融的共同發(fā)展，民間金融不單單是指融資活動中的合法部分，也包括違法的灰色金融，根據(jù)2013、2014 年《中國民間金融發(fā)展報告》顯示，22.3%的家庭有民間金融負債，2013 年民間金融市場規(guī)模5.28 萬億，2014 年規(guī)模進一步達到5.28 萬億，民間借款率隨收入的上升而顯著下降。

一、文獻綜述

中國經(jīng)濟增長依托于低水平發(fā)展的金融體系，對GDP 貢獻率達到六成以上的中小企業(yè)在很難獲得正規(guī)金融部門支持的背景下依然取得了蓬勃發(fā)展，中小微企業(yè)由于缺乏足夠的抵押資產(chǎn)，信用資質(zhì)較弱，風險較高，很難得到正規(guī)金融部門支持，民間金融作為正規(guī)金融部門的補充具有信息、交易成本、靈活性與適應性等相關(guān)方面的優(yōu)勢，可以有效解決正規(guī)金融部門信息不對稱導致的道德風險、逆向選擇問題，滿足中小微企業(yè)的融資需求（林毅夫、孫希芳，2005；潘士遠、羅德明，2006）。其中不乏民間金融發(fā)展的示范地區(qū)，溫州民間金融的發(fā)展伴隨著溫州中小企業(yè)的快速發(fā)展，其模式在全國范圍內(nèi)被效仿和推廣，形成著名的“溫州模式”。近年來溫州做了許多有益的嘗試，以此為基礎(chǔ)，浙江省制定了全國第一部規(guī)范民間融資的地方性法規(guī)《溫州市民間融資管理條例》。明確了三類民間融資服務主體（劉旭遠、王毅，2016），為民間金融的立法規(guī)管起到了先行示范作用。

現(xiàn)有國內(nèi)關(guān)于民間金融風險的形成、傳染與演化以及法律監(jiān)管的現(xiàn)狀與問題等方面的研究已經(jīng)成熟，而對于民間金融在經(jīng)濟增長中的作用與地位研究還不夠充分，特別是運用實證統(tǒng)計分析方法分析民間金融對于經(jīng)濟增長的影響的研究還相對匱乏。馮海紅（2015）運用測算民間金融規(guī)模的值法，以山東省為例，實證檢驗了山東民間金融發(fā)展與經(jīng)濟增長存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。張博、胡金焱（2013）利用全國的省際面板數(shù)據(jù)，運用動態(tài)面板廣義矩估計法（GMM）證明了民間金融發(fā)展對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟增長的推動作用，特別是對于中小企業(yè)的助力作用。

相對于中部、東部，西部地區(qū)的正規(guī)金融無論在發(fā)展速度還是效益上都較為滯后，直接導致西部地區(qū)資本市場功能受限，加之政府規(guī)制缺位，信用體系建設滯后等問題的存在，使西部地區(qū)中小企業(yè)出現(xiàn)“麥克米倫缺口”（李陽、胡文博，2017），探索我國西部地區(qū)民間金融發(fā)展與經(jīng)濟增長內(nèi)在聯(lián)系的相關(guān)理論成果也較少。本文在參考國內(nèi)外相關(guān)的研究方法與成果的基礎(chǔ)上，豐富擴展了前人的研究。主要貢獻在于：立足于西部十個省、自治區(qū)（四川、云南、西藏、山西、青海、甘肅、寧夏、新疆、廣西、內(nèi)蒙古），探索西部地區(qū)民間金融乃至整個金融體系對于區(qū)域經(jīng)濟增長的影響效應；在研究方法上，采用動態(tài)面板廣義矩估計法（GMM）進行相關(guān)分析，在數(shù)據(jù)搜集與分類上進行年份更新，因而得出更具時效性的結(jié)論。

二、計量模型與數(shù)據(jù)描述

在西部民間金融發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟增長的關(guān)系研究中，有關(guān)民間金融的發(fā)展水平的衡量問題一直存在，參照學者陳志武（2005）、姚耀軍（2009）、胡金焱等（2013）的研究，由于金融市場利率水平一般由貨幣的供求共同決定，民間金融借貸市場屬于非正規(guī)金融市場，所以選取加權(quán)平均民間借貸利率指標變量來衡量民間金融的發(fā)展水平，各省、自治區(qū)2007- 2017 加權(quán)平均民間借貸利率的數(shù)值來源于中國人民銀行發(fā)布的《區(qū)域金融運行報告》以及各省、自治區(qū)的《金融運行報告》。由于利率水平與資金的需求呈負相關(guān)關(guān)系，所以民間借貸利率是民間金融市場發(fā)展水平的負向指標，即民間借貸利率越高，民間金融市場發(fā)展水平越低。我們設定了如下模型用以考慮西部民間金融對區(qū)域經(jīng)濟增長的影響，模型表示為：

上式中，Growthi,t表示人均GDP 的增長率（i 表示西部各省、自治區(qū)，t 表示時間年份）；α 表示常數(shù)截距項，infi,t表示加權(quán)平均民間借貸利率實際值，其系數(shù)符號表示非正規(guī)金融市場發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用；χi,t表示各控制變量向量；λi代表各省、自治區(qū)啞變量，控制地區(qū)固定效應，同理ηt代表年份啞變量，控制時間固定效應；α、β、δ 表示各變量估計參數(shù)，εi,t表示獨立同分布的隨機誤差項，代表不可觀測因素的匯總（諸如可支配收入等），服從標準正態(tài)分布。

參考以往學者的研究，經(jīng)濟增長和其他金融主體市場發(fā)展水平具有相關(guān)性，因此，我們需要控制以下變量，以降低估計偏誤：CPI 是消費者價格指數(shù)，代表通貨膨脹率水平；FDI 為外商直接投資實際利用額與GDP 之比，用以控制外商直接投資對經(jīng)濟增長的作用；invest 為資本形成總額與之比，代表投資率；credit 表示金融機構(gòu)貸款總額與GDP 之比，代表正規(guī)金融規(guī)模水平；INRJGDP1 是人均GDP 自然對數(shù)的滯后值，以控制經(jīng)濟增長的收斂效應；edu1 為教育發(fā)展水平的滯后值，代表人力資本發(fā)展水平；SOE 是固定資產(chǎn)投資中國有資金占比，作為度量經(jīng)濟改革發(fā)展的負指標。

表1 變量的統(tǒng)計性描述

表1 給出了主要變量的均值。從表1 可以看出：經(jīng)濟較發(fā)達的西部省、自治區(qū)在人均GDP 的增長率較低，均值為0.1239，略低于欠發(fā)達省、自治區(qū)1 個百分點左右。在民間借貸利率實際值方面，總體均值為15.17%，明顯高于正規(guī)金融機構(gòu)的借貸利率水平。西部較為發(fā)達地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)展水平較高，民營企業(yè)交易活動活躍且流動性需求較大，民間借貸利率水平明顯高于欠發(fā)達地區(qū)的11.53%，區(qū)域性差異較為明顯。較發(fā)達地區(qū)的金融發(fā)展水平與西部地區(qū)總體水平相近，但欠發(fā)達地區(qū)金融發(fā)展水平高于總體均值，其中的原因可能是西部欠發(fā)達地區(qū)在獲得了更多的中央財政信貸支持，以促進區(qū)域經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。

三、計量結(jié)果與分析

本部分討論實證模型估計結(jié)果。實證研究越來越重視變量的內(nèi)生性問題，當模型中一個或多個解釋變量與隨機擾動項相關(guān)，就會產(chǎn)生變量內(nèi)生性問題。嚴重的內(nèi)生性會導致靜態(tài)面板固定效應與隨機效應估計參數(shù)的不一致，從而使回歸結(jié)果不再是一致無偏估計，二動態(tài)面板GMM 估計方法可以通過使用解釋變量的滯后項作為工具變量來解決內(nèi)生性問題。故本文主要采用動態(tài)面板廣義矩估計方法（GMM for Dynamic Panel Data），經(jīng)濟理論認為，由于慣性或部分調(diào)整，個體的當前行為取決于過去的行為，比如資本存量的調(diào)整。若在面板數(shù)據(jù)中，解釋變量包含了被解釋變量的滯后值，則稱之為動態(tài)面板數(shù)據(jù)（Dynamic Panel Data），動態(tài)面板數(shù)據(jù)由于存在動態(tài)面板偏差，導致組內(nèi)估計量（FE）不一致，動態(tài)面板GMM 估計方法則可以解決動態(tài)面板誤差問題。

由于動態(tài)面板系統(tǒng)GMM 不僅可以提高估計的效率，還可以估計不隨時間變化的變量系數(shù)，所以它可以解決差分GMM易出現(xiàn)的弱工具變量問題，作為比較本文同樣采用系統(tǒng)GMM估計對回歸方程進行了估計，為了避免模型中在有限樣本的情況下產(chǎn)生較多的工具變量的問題。在系統(tǒng)GMM 估計的模型中采取逐個加入變量進行回歸的方法。具體結(jié)果見表2，由于系統(tǒng)GMM 通過了上述相關(guān)檢驗，故采用系統(tǒng)GMM 估計方法是有效的。

表2 動態(tài)面板系統(tǒng)GMM 估計結(jié)果

續(xù)表

四、結(jié)論與政策建議

從估計結(jié)果看，除模型2 中informal 的系數(shù)為正且不顯著，其余模型中informal 的系數(shù)均顯著為負，說明西部地區(qū)的民間金融發(fā)展顯著推進了西部地區(qū)的經(jīng)濟增長，模型4 中民間金融發(fā)展變量informal 為- 0.698，即市場民間借貸利率實際值每下降1%，西部地區(qū)人均GDP 將上升0.698 個百分點。衡量正規(guī)金融發(fā)展水平的credit 變量在前兩個模型中的估計系數(shù)并不顯著，在模型3、模型4 中卻顯著為負，這說明相對于中東部地區(qū)，西部地區(qū)的經(jīng)濟增長方式與結(jié)構(gòu)仍比較滯后，金融發(fā)展服務實體經(jīng)濟的能力尚有欠缺，主要的信貸配給在于國有企業(yè)等大型經(jīng)濟實體，利率市場化進程緩慢，西部地區(qū)中小企業(yè)很難獲得必要的資金支持。此外，作為控制變量的固定資產(chǎn)投資中國有資金占比soe 顯著為負，由于其作為經(jīng)濟體制改革的負指標，故社會固定資產(chǎn)投資中國有資本占比每下降1%，西部地區(qū)人均GDP 將上升0.23%個百分點，這也充分說明了在經(jīng)濟體制改革中鼓勵民間投資以釋放經(jīng)濟活力的必要性?；诖吮疚奶岢鲆韵聝牲c政策建議：

（一）深化金融體制改革

民間金融的健康有序發(fā)展離不開金融體制的深化改革，繼續(xù)擴大金融市場開放力度勢在必行，對于以往限制民間資本進入的投資領(lǐng)域可適當拓寬，鼓勵盈利能力強、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、流動性充裕的民營企業(yè)設立民營銀行和城市商業(yè)銀行，加快民營銀行的網(wǎng)點建設。營造多主體、多層次的金融體系。疏通貨幣政策傳導機制和利率傳導渠道，讓市場正確反映資金供求雙方的真實關(guān)系，積極借鑒世界上對于民間金融市場監(jiān)管的有益經(jīng)驗，如美國為了對信用合作社這種非正規(guī)金融部門進行監(jiān)管，專門設立了信用社全國管理局（NCUA），中國香港在1980 年頒布的《放債人條例》明確規(guī)定了民間金融機構(gòu)進行借貸活動必須實行牌照制度。

（二）加快民間金融配套建設

加強征信體系建設，在金融基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫的基礎(chǔ)上，綜合市場管理、稅務、法院等部門的信息，運用大數(shù)據(jù)和云計算技術(shù)，建立起覆蓋面更廣的征信系統(tǒng)，形成健全的信息搜集與披露機制，對違反金融市場規(guī)范的行為予以堅決處理。由于民間金融具有高風險性，為了防范系統(tǒng)性金融風險，應完善民間金融存款保險制度，有效提高民間金融抵御風險的能力，保障債務人、債權(quán)人的利益。