哪些上市公司越“混”越好?

王方玉

國(guó)企混改正在進(jìn)入新階段，民營(yíng)資本進(jìn)場(chǎng)，國(guó)資從“管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“管資本”。近兩年，混改也逐漸成為資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

無(wú)論是國(guó)資入主民企，還是民企參與國(guó)資混改，混合所有制改革的目的都是激發(fā)企業(yè)未來(lái)發(fā)展創(chuàng)新的活力，取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

A股上市公司中，有多家民企在近兩年的“混改”中實(shí)現(xiàn)了提升自身的實(shí)力，實(shí)現(xiàn)了良好的發(fā)展，同時(shí)也在資本市場(chǎng)上得到了投資者的認(rèn)可。

國(guó)投高新入主神州高鐵

神州高鐵（000008.SZ）是一家以軌道交通運(yùn)維設(shè)備生產(chǎn)和運(yùn)維服務(wù)為主業(yè)的上市公司。2018年9月中國(guó)國(guó)投高新產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱國(guó)投高新）對(duì)其進(jìn)行要約收購(gòu)。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑖?guó)投高新已成為神州高鐵的大股東和實(shí)控人，占股20.27%。

神州高鐵的前身是北京新聯(lián)鐵集團(tuán)股份有限公司，創(chuàng)建于1997年。多年來(lái)，在自身發(fā)展的基礎(chǔ)上，通過(guò)并購(gòu)線路、信號(hào)、供電、站場(chǎng)等多家創(chuàng)辦20余年的公司，共同組成了軌道交通運(yùn)營(yíng)檢修維護(hù)裝備領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司。

“軌道交通運(yùn)維行業(yè)的壁壘非常強(qiáng)，由于行業(yè)的安全性要求和特殊性，一個(gè)服務(wù)商的產(chǎn)品要進(jìn)入該市場(chǎng)需要通過(guò)一年甚至幾年的認(rèn)證才可進(jìn)入市場(chǎng)，培育一家公司至少需要5-6年”，神州高鐵董事長(zhǎng)王志全在接受《英才》記者采訪時(shí)表示，“只有通過(guò)收購(gòu)，才能夠快速形成全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。國(guó)內(nèi)的軌道交通建設(shè)經(jīng)歷了快速的大發(fā)展，神州高鐵也通過(guò)并購(gòu)把握住了發(fā)展的機(jī)會(huì)。”

目前，神州高鐵正在從一個(gè)設(shè)備生產(chǎn)商向運(yùn)營(yíng)與維護(hù)服務(wù)商進(jìn)行轉(zhuǎn)型，并通過(guò)TOT模型（即“移交-經(jīng)營(yíng)-移交”模式）和軌道交通投資進(jìn)行切入。

“設(shè)備生產(chǎn)還處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，整條線路的運(yùn)營(yíng)與維護(hù)服務(wù)才是行業(yè)的生態(tài)鏈頂端。”王志全告訴《英才》記者。

“通過(guò)軌道交通的投資，神州高鐵可以獲得整條線路的運(yùn)營(yíng)維護(hù)業(yè)務(wù)，從而形成完整的生態(tài)鏈。”目政府對(duì)于軌道交通維保的支出是非常剛性的，獲得維保權(quán)即意味著源源不斷的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

有了國(guó)投高新國(guó)資背景的背書，對(duì)于神州高鐵參與軌道交通投資、獲得線路的專營(yíng)維保權(quán)都是很大的助力。“國(guó)資背景增加了地方政府對(duì)于神州高鐵的信任，此外，國(guó)投高新本身與地方政府有較好的合作。”

在過(guò)去，軌道運(yùn)營(yíng)維護(hù)是由各地政府下面的地鐵公司運(yùn)營(yíng)，但是由于種種原因，其運(yùn)營(yíng)效率較低，耗資不菲，給地方政府帶來(lái)較大的財(cái)政壓力。

而神州高鐵的一體化智能運(yùn)維解決方案可以有效降低其運(yùn)營(yíng)成本。王志全告訴《英才》記者，神州高鐵為國(guó)內(nèi)一家地鐵公司提供了全套的解決方案，每年可以降低其25%的運(yùn)營(yíng)成本。

目前國(guó)內(nèi)的軌道交通建設(shè)正處于蓬勃發(fā)展的時(shí)期。基建通大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，到2019年即將要開(kāi)工的大型高鐵項(xiàng)目有36個(gè)，總投資超1.4萬(wàn)億元。

城軌方面，2018年8月之后，國(guó)內(nèi)的城市軌道交通項(xiàng)目審批重新啟動(dòng)。截至2019年1月4日，發(fā)改委批復(fù)蘇州、重慶、濟(jì)南、杭州、上海、沈陽(yáng)、長(zhǎng)春、武漢等8個(gè)城市近8500億元的城軌投資項(xiàng)目。

其中，軌交維護(hù)裝備和運(yùn)維服務(wù)市場(chǎng)的總體規(guī)模超過(guò)千億。這對(duì)于神州高鐵而言意味著巨大的機(jī)遇。有了國(guó)投高新的助力，神州高鐵有望真正在軌交線路的維保服務(wù)方面取得突破。

“目前神州高鐵已經(jīng)通過(guò)PPP模式拿到了部分線路的維修保養(yǎng)業(yè)務(wù)，一旦整線項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，神州高鐵將迎來(lái)更快更好的發(fā)展。”王志全表示。

三聚環(huán)保委身海淀國(guó)資

作為曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)板的明星公司、國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，三聚環(huán)保（300072.SZ）一直備受投資者的關(guān)注。

過(guò)去幾年，三聚環(huán)保的業(yè)績(jī)也一直持續(xù)高成長(zhǎng)，其中營(yíng)收從2010年的4.3億元快速發(fā)展到2017年的224.8億元，同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也從0.7億元增長(zhǎng)到28.3億元。

快速發(fā)展的同時(shí)，其項(xiàng)目總包模式卻造成越來(lái)越大的應(yīng)收賬款規(guī)模，使其受到了一定的質(zhì)疑。2017年三聚環(huán)保的凈利潤(rùn)25億元，但應(yīng)收賬款接近89億元，在創(chuàng)業(yè)板公司中高居榜首。

此外，其業(yè)績(jī)的快速發(fā)展在2018年踩下了剎車，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，分別同比下滑31.57%和80.09%。三聚環(huán)保的股價(jià)也因此遭遇暴跌，從2018年2月的高點(diǎn)30.85元/股一路下跌至個(gè)位數(shù)。

2018年8月，海淀國(guó)投受讓北京金種子中心持有的海淀科技股權(quán)，海淀區(qū)國(guó)資委成為海淀科技下屬上市公司三聚環(huán)保的實(shí)際控制人。

海淀國(guó)投對(duì)三聚環(huán)保進(jìn)行了多次財(cái)務(wù)資助，并收購(gòu)了部分的應(yīng)收款項(xiàng)，使得三聚環(huán)保的“高應(yīng)收賬款”問(wèn)題逐漸緩解，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流得到了改善。

獲得財(cái)務(wù)資助，也幫助三聚環(huán)保實(shí)施多渠道融資，從而有力支持了主業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。目前三聚環(huán)保正逐步縮減傳統(tǒng)能源化工領(lǐng)域中的對(duì)外承接項(xiàng)目墊資建設(shè)業(yè)務(wù)，而更多地將資源配置于生物質(zhì)能源等創(chuàng)新領(lǐng)域。其生態(tài)農(nóng)業(yè)與綠色能源板塊收入占比不斷提高，生物質(zhì)直接液化首套示范項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)。

作為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，截至2018年12月31日，三聚環(huán)保累積共申請(qǐng)了947件國(guó)內(nèi)外專利，其中發(fā)明專利787件，實(shí)用新型160件。2019年3月，三聚環(huán)保也被納入MSCI中國(guó)中盤A股指數(shù)潛在成分股。

此外，三聚環(huán)保從混合所有制變成國(guó)有控股后，社會(huì)融資機(jī)構(gòu)對(duì)公司評(píng)級(jí)和授信額度也有積極變化，其融資成本也相應(yīng)下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也顯著降低。三聚環(huán)保還與海淀區(qū)國(guó)資委下屬企業(yè)協(xié)同合作，有助于業(yè)務(wù)開(kāi)拓和產(chǎn)業(yè)延伸。

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，海淀國(guó)投的援持也得到了投資者的認(rèn)可。三聚環(huán)保的股價(jià)從2019年1月的最低點(diǎn)7.08元最高上漲至12.5元，漲幅超過(guò)75%。

三聚環(huán)保從混合所有制變成國(guó)有控股后，社會(huì)融資機(jī)構(gòu)對(duì)公司評(píng)級(jí)和授信額度也有積極變化。