滬倫通落地

吳海珊 郭楠 王穎

6月17日，中國證監(jiān)會和英國金融行為監(jiān)管局發(fā)布了滬倫通《聯(lián)合公告》，原則批準(zhǔn)上海證券交易所（下稱“上交所”）與倫敦證券交易所（下稱“倫交所”）開展滬倫通華泰證券發(fā)行的首只全球存托憑證（GDR）在倫交所掛牌交易，滬倫通西向業(yè)務(wù)正式落地。

雙方在當(dāng)天舉辦的第十次中英經(jīng)濟(jì)財金對話時宣布了這一決定。這也意味著醞釀四年之久的滬倫通正式啟動。滬倫通被看做是2015年第七次中英經(jīng)濟(jì)財金對話的成果。

簡單來看，滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通機制，是指符合條件的兩地上市公司，通過將股票轉(zhuǎn)換成存托憑證（DR），并在對方市場掛牌交易。

滬倫通包括東、西兩個業(yè)務(wù)方向。東向業(yè)務(wù)是指倫交所上市公司的基礎(chǔ)股票，通過跨境轉(zhuǎn)換等方式轉(zhuǎn)換成中國存托憑證（CDR），在上交所掛牌交易；西向業(yè)務(wù)是指上交所A股上市公司的基礎(chǔ)股票轉(zhuǎn)換成全球存托憑證（GDR），在倫交所掛牌交易。華泰證券發(fā)行GDR是西向業(yè)務(wù)。

目前東向業(yè)務(wù)還沒有開通。證監(jiān)會表示，東向業(yè)務(wù)潛在發(fā)行人和市場機構(gòu)正在積極咨詢有關(guān)規(guī)則，發(fā)掘市場機遇，上交所期待滬倫通早日實現(xiàn)雙向開通。

倫交所亞太區(qū)主管謝毅對《財經(jīng)》記者表示，中英雙方的合作，不僅是在兩個交易所層面，而是雙方監(jiān)管機構(gòu)、政府層面都給了很多支持和指導(dǎo)，現(xiàn)在正是中英兩國的黃金時間，尤其是金融領(lǐng)域。

“滬倫通”的開通標(biāo)志著我國資本市場雙向開放持續(xù)推進(jìn)，這是繼“滬港通”、“深港通”、A股納入MSCI指數(shù)后，我國資本市場對外開放又一項重要舉措。“雖然英國金融由于脫歐問題難免震蕩，但畢竟倫敦是老牌的國際金融中心，在國際金融舞臺上仍有著舉足輕重的地位。” 申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明指出。

首份GDR

隨著“滬倫通”首單西向GDR在倫敦證券交易所發(fā)行，華泰證券成為首家同時位于上海、倫敦及香港三地上市的中國企業(yè)。

據(jù)華泰證券公告，本此GDR發(fā)行吸引了眾多海外優(yōu)質(zhì)投資者的熱情參與，價格為每份GDR20.5美元，假設(shè)本次擬發(fā)行GDR數(shù)量達(dá)到上限且超額配售權(quán)悉數(shù)行使，本次發(fā)行的募集資金總額為16.92億美元。

“作為第一家發(fā)行人，我們很高興能開拓這一充滿巨大潛力的新市場，把握前所未有的機遇。”華泰證券董事長、總裁周易表示。

早在2018年12月1日，華泰證券公告稱，已經(jīng)收到證監(jiān)會關(guān)于發(fā)行GDR的核準(zhǔn)批復(fù)，而原計劃在年內(nèi)推出的滬倫通，由于英國脫歐等原因一再推遲。2019年6月5日，華泰證券GDR終于等到了成熟的時機，同時披露了詳細(xì)的GDR跨境轉(zhuǎn)換安排。據(jù)了解，此次華泰證券GDR于2019年啟動項目后僅在35天內(nèi)便順利實現(xiàn)發(fā)行上市。

作為此次華泰證券GDR發(fā)行的牽頭主承銷商，摩根大通全球投資銀行中國金融服務(wù)與科技組主管、董事總經(jīng)理徐虎對《財經(jīng)》記者表示，“滬倫通”作為直接將中國及歐洲市場相連接的首次嘗試，是擴(kuò)大中國資本市場雙向開放的一項重要舉措，一方面有助于拓寬A股上市公司境外資本市場融資渠道，推進(jìn)優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)的國際化布局；另一方面也為國際投資者更深度進(jìn)入中國資本市場、分享中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展成果提供了全新的途徑。”

周易表示：“滬倫通實現(xiàn)了中國與歐洲市場的首次直接聯(lián)通，是中國資本市場改革的戰(zhàn)略組成部分。滬倫通使我們有機會進(jìn)入全球最成熟、最有影響力的資本市場之一，并提供了GDR和A股之間的互換性。此次GDR的發(fā)行將支持我們進(jìn)一步發(fā)展國際業(yè)務(wù)，擴(kuò)大海外布局，提升公司在資本市場的地位，增強核心競爭力。”

滬倫通上線

在2015年的中英經(jīng)濟(jì)財金對話中，中英雙方就決定推出滬倫通。

謝毅對《財經(jīng)》記者表示：“之所以最后決定通過滬倫通加大兩國金融合作，是因為兩個市場有差別，我們在進(jìn)行了非常科學(xué)全面的研究后，覺得滬倫通是目前階段最合理的方式。”

按照更早些時候官方高層的表態(tài)，計劃在2018年底前開通滬倫通，但后來被推遲。《財經(jīng)》記者也了解到，在2018年底之前，幾乎所有的準(zhǔn)備工作都已經(jīng)做好。

2018年10月12日，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定（試行）》，明確了滬倫通存托憑證業(yè)務(wù)涉及的發(fā)行上市、交易、信息披露、跨境轉(zhuǎn)換等行為。和此前8月底發(fā)布的征求意見稿相比，證監(jiān)會對境內(nèi)上市公司在境外發(fā)行存托憑證（GDR）后的限制兌回期、境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人在境內(nèi)發(fā)行存托憑證（CDR）后實施配股等進(jìn)行了完善。

11月2日，上海證券交易所正式發(fā)布以《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》為主的8項規(guī)則，加上中國證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布相應(yīng)登記結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則，滬倫通下監(jiān)管與交易等基本框架已經(jīng)落地。

按照目前的規(guī)定，東向業(yè)務(wù)暫不允許直接融資，僅能以英國現(xiàn)有存量股為基礎(chǔ)發(fā)行CDR，上交所A股上市公司則可通過發(fā)行GDR直接在英國市場融資。

華泰證券此次發(fā)行的GDR，就是“擬以新增發(fā)的公司A股股份作為基礎(chǔ)證券”。

交易模式為跨境轉(zhuǎn)換，具體而言，中國投資者不能直接在英國開戶，只能委托指定券商將存托憑證轉(zhuǎn)為英國股票在英國二級市場賣出，錢再返回給中國投資者。

“盡管中國公司去境外市場已經(jīng)有通道了，比如去香港、美國、德國等，但這是第一次讓中國公司去英國這樣發(fā)達(dá)的市場能夠直接跟A股掛鉤并且自由兌換的。其他方式都是跟A股剝離的。”謝毅對《財經(jīng)》記者表示。

目前根據(jù)相關(guān)規(guī)則，兩地上市企業(yè)必須在其申請前的120個交易日內(nèi)擁有至少人民幣200億元（約29億美元）的平均市值。

桂浩明對《財經(jīng)》記者表示，此次兩地上市企業(yè)主要還是指數(shù)樣本股，比如上證50指數(shù)或者英國富時100指數(shù)。

同時，跟滬港通一樣，滬倫通也對個人投資者設(shè)置了門檻——300萬元。對此，謝毅表示：“中國市場發(fā)展僅30年，但是發(fā)展的規(guī)模這么大，也意味著它的生態(tài)非常復(fù)雜。雖然整體還是比較低，但300萬元門檻能夠達(dá)到的人很多的。把步子邁小一點，門檻高一點是比較謹(jǐn)慎的做法。”

滬倫通也是倫交所第一次跟外部證券交易所設(shè)立互聯(lián)互通。

與滬港通一樣，滬倫通也設(shè)置了額度限制，東向業(yè)務(wù)、西向業(yè)務(wù)初始總額度分別為2500億元、3000億元人民幣。

但是對此謝毅一點也不擔(dān)心，他說：“就跟滬港通一樣，即便是在沒有提升額度之前，也沒有不夠用的情況。問題是能不能做到那么大的量，高速公路是很通暢的。”

安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理（下稱“安本標(biāo)準(zhǔn)”）中國股票投資主管姚鴻耀表示，“滬倫通的發(fā)展可以以滬港通作為借鑒，滬港通剛開始的時候，南下資金不是很積極，滬倫通的難度更大，因為國內(nèi)對倫敦市場更生疏。”

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李表示，中國投資者對英國企業(yè)還是不太了解，可能需要一個比較漫長的過程。

對于這個問題謝毅表示：“雖然相對于美國來說，英國品牌在中國的熟悉度方面不占優(yōu)勢，很多英國公司的名字可能不為中國人所知，但是它的產(chǎn)品，跟中國聯(lián)系度還是非常緊密的。比如杜蕾斯——它的母公司就是英國公司在倫敦上市；英國石油——跟老百姓比較緊密；再比如勞斯萊斯，中國人熟悉的是它的車，而在英國上市的是發(fā)動機。所以滲透度也是很高的。”

姚鴻耀表示：“滬港通實施時北上的資金會激進(jìn)一點，現(xiàn)在也是一樣，倫敦資金的需求會比較主動一點。我們在倫敦也有很龐大的新興市場的基金，投資新興市場股票的總部就放在倫敦，所以這方面的需求會相當(dāng)大。”

新機會

“對于倫敦投資者而言，滬倫通的開通意味著新的市場和新的機會。”中國國際金融（英國）有限公司（下稱“中金英國”）首席執(zhí)行官夏星漢對《財經(jīng)》記者表示，“倫敦的金融市場具有非常高的國際化程度，擁有大量的世界級龍頭公司。倫交所上市的公司也多來自發(fā)達(dá)國家，因此成長性不及新興市場。”

中金英國是首家滬倫通全球存托憑證（GDR）英國跨境轉(zhuǎn)換機構(gòu)，中金公司股票業(yè)務(wù)部境內(nèi)團(tuán)隊和英國團(tuán)隊將主要負(fù)責(zé)該業(yè)務(wù)，同時中金英國已經(jīng)獲得CDR做市商資格。

“成長性”也是謝毅在中國公司看到的特質(zhì)。謝毅表示：“英國，哪怕整個歐洲市場都沒有很大的成長機會了，或者說沒有像新興市場那么大的成長機會，更多的是分紅比較穩(wěn)定、股票波動不會很大的藍(lán)籌公司。如果想追求更大成長的公司，機會就在遠(yuǎn)東，就在中國。”

而英國公司能給中國投資者提供的更多是“穩(wěn)定”。謝毅表示：“英國的公司都比較成熟，價格、分紅比較穩(wěn)定，不會有很大的波動。有助于引導(dǎo)價值投資、并長期持有的投資理念，這也是市場建設(shè)的一個方面，所以，引導(dǎo)英國公司進(jìn)入中國市場也是符合中國市場發(fā)展方向的。”

中金公司股票業(yè)務(wù)部國內(nèi)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人沈黎對《財經(jīng)》記者表示：“CDR將引入倫敦市場的藍(lán)籌股票，有助于進(jìn)一步豐富國內(nèi)投資品種，對于境內(nèi)投資者有很大吸引力。”

姚鴻耀表示：“未來國內(nèi)的投資者會慢慢分散他們的投資，不想局限于國內(nèi)公司。倫敦有很多國際大型的跨國企業(yè)，這些跨國企業(yè)對他們會有一定的吸引力。”

安本標(biāo)準(zhǔn)投資董事張冬岳則從另一個資產(chǎn)類別提出了機會。他說：“A股大多數(shù)標(biāo)的公司跟實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性比較高，倫交所上市公司里有很多非常有意思的公司，它背后的投資標(biāo)的及業(yè)務(wù)模式和實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度并不高。倫敦的股票不僅有更多全球化的投資機會和敞口，在做投資配置的過程中，可以帶來更多分散投資組合風(fēng)險的投資標(biāo)的，像再生能源，或者福利性基建。”

夏星漢同時強調(diào)：“對于市場而言，CDR是非融資方式發(fā)行，且發(fā)行量有限，短期內(nèi)對A股市場資金面影響有限。”

同時，謝毅還表示，滬倫通的開通也為中國金融機構(gòu)提供了機會。他說，中國正在展開金融開放，很多金融機構(gòu)都已經(jīng)進(jìn)入了境外市場，但是在微觀層面，很多機構(gòu)都是在用自己的方式嘗試，滬倫通的開通會在制度或者產(chǎn)品方面第一次為中國金融機構(gòu)提供一個情景，一個和境外機構(gòu)合作的明確機會，之后金融機構(gòu)的團(tuán)隊建設(shè)、合規(guī)建設(shè)等方面的規(guī)則都可以延伸到其他領(lǐng)域。

同時，沈黎也指出：“在看到滬倫通的潛在市場與巨大機遇的同時，應(yīng)當(dāng)意識到，上海和倫敦兩地在交易時間、地理時差、專業(yè)技術(shù)、交易機制、監(jiān)管制度、法律法規(guī)、外匯管制、投資者構(gòu)成以及文化方面仍存在很多差異。”

有業(yè)內(nèi)人士具體指出：“兩地股票價格相差很大，比如英國某只股票價格360元人民幣，而中國投資者更習(xí)慣購買幾十元的股票，那就把一只英國股票拆成10個存托憑證，每只存托憑證36元。”

“這些差別肯定都是挑戰(zhàn)，作為監(jiān)管者，我們盡量在一開始的時候就考慮到這些差別，在規(guī)則制定上能夠來把差別帶來的潛在的市場副作用降低到最小。”謝毅說。